最賺錢對沖基金，要來A股了

近日，證監會核準城堡顧問新加坡有限公司（Citadel Advisors Singapore Pte. Limited）合格境外投資者資格。而城堡顧問新加坡有限公司是美國 Citadel 旗下專注亞太市場的全資子公司，是其對沖基金業務在亞洲的核心運營主體之一。

自1990年成立截至2024年底，Citadel累計為投資者創造了830億美元（約合人民幣5784億元）的凈收益，是有史以來無可爭議的全球最賺錢對沖基金，沒有之一。而在大多數年份，Citadel也都是當年表現最佳的對沖基金。

作為全球最賺錢的對沖基金，自然也不會錯過中國市場的機會。特別是12月中旬以來，A股表現驚艷全球，上證指數連續17個交易日收紅，1月12日，A股交易量再創歷史新高，達到3.6萬億元。

Citadel來的，正是時候。

全球最賺錢的對沖基金

Citadel是一家由兩部分組成的商業巨頭：Citadel LLC，規模達680億美元，以多策略旗艦基金Wellington（惠靈頓）而聞名；Citadel Securities是一家做市商，提供股票、衍生品以及日益增多的債券交易服務。

單獨來看，即使作為一家獨立公司，對沖基金Citadel也規模龐大。惠靈頓一直是超級巨星，該基金自成立以來，扣除費用后年均回報率為19.2%，幾乎是市場平均水平的兩倍。更具象化一點，當年投資該基金的100萬美元，如今價值已達4.52億美元。

但更炙手可熱的無疑是Citadel Securities。它在資本市場中勢不可擋地擴張，不斷蠶食期權、股票、國債和公司債券的市場份額，如今更將業務拓展至歐洲和亞洲。

Citadel成立于1990年，創始人肯·格里芬表示之所以取這個名字，是因為它“象征著力量和庇護之地”。

而格里芬的創業之路，始于《福布斯》的一篇報道，1986年，18歲的他看到了一篇關于家庭購物網股價被高估的文章，隨后通過買入看跌期權，賺到了人生的第一桶金。雖然只有幾千美元，但在他看來，發財，這無疑是個夢寐以求的時刻。

這段經歷也激發了他對交易的興趣，于是，他從祖母和朋友那里籌集了約26.5萬美元，在宿舍里建立了第一只基金。1987年，學生格里芬為了獲取實時股價數據，不顧哈佛的規定，在宿舍樓頂私自安裝了一個衛星接收器。

與當時依賴直覺的交易員不同，格里芬從小就展現出卓越的理科天賦，在佛羅里達州博卡拉頓長大，高中時期曾擔任數學俱樂部主席，大學之后，他自學金融理論并編寫了可轉換債券的定價模型。在1987年“黑色星期一”股市大崩盤中，格里芬憑借做空策略不僅避免了災難，還實現了盈利。

從哈佛畢業后，格里芬搬到了芝加哥，并遇到了一位人生導師—弗蘭克·邁耶。他是一位開創性的對沖基金投資者，在弗蘭克的建議下，格里芬構建了一個多策略平臺，這種模式能夠吸引不同背景的專業人才，通過多元投資抵御風險。

“我聽過的最好的建議來自弗蘭克·邁耶，在我職業生涯的早期，他真的鼓勵我放眼未來，”格里芬曾如此說道。

一路走來，格里芬和他的公司遭遇了摩擦、挫折、爭執、罰款和失敗。在金融危機期間對沖基金崩盤后，格里芬重整旗鼓，并在2012年帶領基金重回巔峰，此后業績表現強勁。

經過30多年的經營，據《全球投資報告》顯示，過去五年，惠靈頓基金的年化凈回報率為23.6%，而同期標普500指數的年化總回報率為14.5% 。

Citadel不收取通常2%的資產管理費，而是將員工薪資等直接成本轉嫁給投資者，這些成本最高可達7%。此外，Citadel還會收取20%的收益分成。

這樣的成績也讓格里芬的身價得到了飆升。十年前，他的身價為61億美元，現在格里芬的凈資產已飆升至483億美元，成為全球第31位最富有的人。

“2018年以來的最差回報年度”

2026年1月初的數據顯示，Citadel旗艦惠靈頓基金2025年的全年最終值為10.2%。顯然，2025年對Citadel來說不算是個好年份，城堡投資（Citadel）拿到了一份“2018年以來最差的年度回報”的成績單。

但就算是“2018年以來最差”，絕對收益仍位列全球對沖基金第二位，而收益不佳的原因在于，Citadel在天然氣上的押注未能取得預期收益。

據知情人士稱，幾乎所有的Citadel多策略同行2025年在能源領域都難以取得亮眼收益。不過，這些基金在能源交易方面的布局不如Citadel那樣深，因此業績拖累也相對較小。

長期以來，天然氣一直是Citadel業績的重要貢獻來源之一，業務涵蓋北美地區天然氣的運輸和儲存。當年，在俄烏沖突爆發引發全球能源危機、尤其是天然氣市場出現創紀錄波動之后，Citadel在大宗商品交易中賺取了80億美元，約占其當年總利潤的一半。隨后兩年，Citadel每年仍能從大宗商品中賺取約40億美元，據知情人士稱，這約占其當年總毛收益的三分之一。

盡管2025年回報下跌，但10.2%的回報仍將成為Citadel連續第17年實現正收益。后來有新聞稱，Citadel計劃將2025年獲得的約50億美元利潤返還給客戶，以限制資本增長，此舉預計將使其管理資產規模從約720億美元減少至約670億美元。

另外，這次返還的利潤并非2025年全部收益，而是為了更好地控制資本，以匹配公司對新一年投資機會的預期。

根據公開信息，Citadel并非每年都進行利潤分配，但自2017年以來(包括預計2025年返還的利潤)，其已向投資者返還了320億美元的利潤。另據LCH Investments的數據，Citadel自1990年成立以來凈收益最高，一直穩居對沖基金盈利榜首，截至2024年Citadel已累計實現830億美元的凈收益。

善于尋找機會的格里芬也在尋找新的商機，這次他將目光鎖定在了亞洲，鎖定在了中國。

去年5月，Citadel Securities的亞太區負責人Vikesh Kotecha就曾表示，Citadel不能忽視中國這個全球性市場。

當時他就證實公司正在申請中國證券牌照，并強調了中國對全球經濟的貢獻以及其資本市場的持續發展，他還贊揚了中國本土人才的深度、規模和質量，以及近期涌現的創新成果，例如DeepSeek人工智能模型。

之后，他還在公開場合談到：“我們始終采取長遠的戰略。作為一家全球性企業，我認為承擔不起錯過中國市場的后果。”

話雖如此，但這與大多數銀行、資管公司的選擇卻是不同的。要知道，在經濟放緩、地緣政治風險加劇之際，許多全球銀行和資產管理公司對投資中國依然抱有謹慎態度。而在天然氣上的失利和中國市場的巨大潛力，成為了Citadel此次殺回中國市場的雙重導火索。

尷尬往事

之所以稱Citadel此次是殺回中國市場，是因為在十幾年前，Citadel與中國有段尷尬的往事。

2005年Citadel九成進入中國，當年Citadel在香港設立亞太總部Citadel Asia Limited，成為進入中國市場的第一個立足點。可能因為監管、牌照等原因，其在中國市場的布局算不上積極。

時間來到2010年，這一年，Citadel全資子公司司度 (上海) 貿易有限公司在上海靜安區注冊，注冊資本1000萬美元，主營大宗商品進出口和批發。接下來的幾年，司度通過中信證券、海通證券等券商通道，開展A股交易業務，主要采用高頻交易策略。

2014年，Citadel成為了第一家完成人民幣募資的外國對沖基金，通過 QDLP (合格境內有限合伙人) 機制，吸引中國高凈值客戶資金投資海外市場。

好景不長，2015年中國股市動蕩，司度公司因涉嫌異常交易被滬深交易所限制交易，成為監管重點關注對象，其通過券商通道設立的多個資管計劃被認定為違規操作。

這則事件直接讓Citadel在中國的業務陷入停擺，案件調查持續 5 年，期間司度業務基本停滯，城堡投資在中國市場進入 "蟄伏期"。

直到2020年，證監會與司度及五家涉案機構達成行政和解，和解金超6.8億元，其中司度承擔主要責任，案件正式了結。

風波之后，Citadel迅速采取行動，同年便設立了在上海注冊城堡投資管理 (上海) 有限公司，嘗試開展境內私募業務。同時，在新加坡設立城堡顧問新加坡有限公司，作為亞太市場資產管理主體，專注服務機構與高凈值客戶。

如今，城堡顧問新加坡有限公司獲批QFII 資格，進一步加速了Citadel在華的布局。

過去一年，Citadel的對沖基金業務也開始在亞洲頻頻招攬人才，以期擴大在該地區的業務。

據媒體新聞此前報道，前Point72投資組合經理Doris Yang和Jerry Jiang在去年8月加入了Citadel香港辦公室，知情人士透露，Yang將專注于中國市場。

差異化路線的底氣來自更直觀的財務回報。2024年，新加坡和香港作為全球資產管理中心，管理規模均實現了強勁增長，截至 2024 年底，新加坡對沖基金管理資產較上年增長 37% ，達到3270億新元（2540億美元），而整體資產達到6.07萬億新元。

從2015年的“水土不服”到2026年的“持牌入場”，此次城堡顧問新加坡有限公司獲批QFII資格，使其不再僅限于通過“滬深港通”交易符合標的范圍的藍籌股，而是獲得了參與全部科創板標的、境內私募證券投資基金、獲批期貨期權品種等多元品類的投資入場券，也可以直接開展A股融資融券業務，而這對以量化套利見長的對沖基金來講顯然至關重要。

而對A股來說，越來越多不愿意錯過A股的“活水”進入中國市場，場子大了，來玩的人多了，流動性也會越來越好，顯然也不是件壞事。

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