好盈科技IPO：核心產品毛利率下滑，境外市場開拓不及預期

距離首輪問詢已逾兩月，深圳市好盈科技股份有限公司（以下簡稱“好盈科技”）科創板IPO審核進程仍未更新。

2026年1月22日，根據上交所官網信息，好盈科技IPO審核狀態仍停留在2025年11月7日的“已問詢”階段。去年10月23日，好盈科技遞交的科創板上市申請材料獲得上交所受理。

雖憑借業務擴張躋身行業前列，但難掩產品價格大幅下滑、毛利率低于同行、海外市場拓展遇阻等多重隱憂，其能否突破經營瓶頸，順利叩開資本市場大門，正成為市場關注的焦點。

高增長背后暗藏盈利隱憂

在IPO審核陷入停滯的背后，好盈科技看似亮眼的營收增長態勢下，盈利端的隱憂正持續發酵，成為制約其資本市場進階之路的重要障礙。

好盈科技成立于2005年，以航空模型電控業務為切入點，逐步拓展至競技車（船）模動力系統，隨后進一步開拓無人機動力系統業務。

2012年12月，好盈科技推出首款適配多旋翼的產品。2015年，該公司推出無人機一體化動力系統架構，到2024年實現無人機動力系統全國產化，并進一步布局無人機電機單品市場。目前，無人機動力系統業務是公司主要收入來源。

近年來，隨著低空經濟的蓬勃發展，好盈科技步入快速增長通道，2022年至2024年以及2025年上半年，該公司營收和凈利潤均實現增長。同時，其無人機動力系統業務收入由2022年的1.77億元增長至2025年上半年的4.34億元，占總營收的比重也由39.94%提升至75.57%。

然而，業務規模快速擴張的背后，好盈科技卻面臨著產品降價與毛利率下滑的雙重壓力，盈利空間受到明顯擠壓。

根據招股書數據，從2022年至2024年，好盈科技的無人機電機產品平均售價由每件343.75元大幅下降至150.56元，降幅達到56.18%。不僅電機如此，2025年上半年，好盈科技旗下的無人機一體化動力系統、電控系統以及螺旋槳等其他三類產品的價格普遍下降約10%。

這種“以價換量”的策略已經對其利潤水平造成了不利影響。2022年至2025年上半年，該公司無人機電機毛利率由54.10%下降至32.41%，降幅超過20個百分點。

對此，好盈科技解釋稱，2022年及2023年，公司電機主要用于生產一體化動力系統，對外銷售的電機單品以高功率為主且銷量較低，毛利率相對較高；2024年起公司積極布局無人機電機單品市場，電機銷量大幅增加，電機銷售價格有所下降。同時，低功率電機收入占比大幅增長，低功率電機毛利率相對較低，導致2024年及2025年上半年電機產品毛利率出現較快下降。

但上述解釋很難改變市場對其毛利率顯著低于同行企業的看法。數據顯示，當前好盈科技整體綜合毛利率維持在44.85%至47.41%的區間，顯著低于同行企業三瑞智能，后者同期的綜合毛利率處于52.6%至59.79%的較高水平。

夾縫中求生存

盈利端承壓之外，好盈科技所處的行業競爭格局進一步加劇了其IPO闖關的不確定性，在行業兩大陣營的擠壓下，公司正陷入夾縫求生的困境。

目前，好盈科技所處的無人機動力系統行業正面臨“兩頭承壓”的競爭格局。當前無人機動力系統行業主要分為兩大陣營，一是以大疆創新為代表的整機廠商自研，這些企業已實現動力系統自研自產；二是好盈科技所屬的專業第三方供應商陣營。

其中，整機廠商自研趨勢已對好盈科技構成巨大威脅。大疆創新等頭部整機廠商通過垂直整合構建了完整的生態壁壘，外部供應商很難進入其核心供應鏈。據業內人士消息，2024年行業調研顯示已有3家TOP5廠商組建百人級動力團隊。隨著行業技術逐步成熟，規模化成本降低，產品價格持續下降或將成為大趨勢。

好盈科技在招股書中也提示了相關風險，公司始終面臨著下游無人機整機廠商出于供應鏈安全和成本效益考慮而自研自產動力系統的潛在風險。這種風險并非杞人憂天，而是正在發生的挑戰：好盈科技昔日核心客戶大疆，就已開啟動力系統自研工作。這一局面如同“為蘋果做配件的廠商突然遭遇蘋果自產配件”。

與此同時，在第三方供應商內部，競爭也日趨白熱化。據弗若斯特沙利文數據，按2024年銷售額統計，三瑞智能2024年在全球民用無人機電動動力系統市場的市場份額為7.1%，高于好盈科技的4.12%。而且，三瑞智能等同行也在加速IPO進程，進一步加劇市場競爭。

境外收入占比不升反降

面對國內市場的盈利壓力與競爭擠壓，海外市場本是好盈科技突破瓶頸，為IPO增添底氣的重要抓手，但實際拓展效果不及預期。

面對國內市場的激烈競爭，好盈科技試圖通過拓展海外市場尋找新的增長點。自2024年起，該公司不斷加大境外無人機動力市場的推廣力度。2025年上半年，好盈科技進一步增強了相關產品的生產與交付能力。

不過，其境外業務拓展同樣面臨著重重挑戰。好盈科技的境外銷售收入占主營業務收入的比例不升反降，從2022年的30.10%下降至2025年上半年的21.90%。此外，該公司2025年上半年美元結算收入匯兌收益下降至8.1萬元，而此前三年（2022年至2024年），其匯兌凈收益分別為254.68萬元、84.32萬元、157.20萬元。

此外，國際貿易政策變動也給公司海外業務帶來不確定性。2024年11月，商務部等部門發布《中華人民共和國兩用物項出口管制條例》，將部分無人機或部件納入管制范圍。雖然該管制清單尚不涉及公司產品，但如果國際貿易政策或環境發生較大變化，對好盈科技的經營業績將產生不利影響。

總體來看，隨著無人機行業競爭加劇，好盈科技能否憑借此次IPO實現從“價格戰參與者”到“技術引領者”的轉型，仍有待市場檢驗。