頭部券商或迎業務機會！衍生品交易，監管三次征求意見

近日，中國證監會就《衍生品交易監督管理辦法（試行）（征求意見稿）》公開征求意見。

據悉，這已經是證監會第三次就衍生品交易監管規定征求意見，2023年曾征求過2次意見。《衍生品交易監督管理辦法》曾2024—2025年連續兩年出現在證監會立法計劃“力爭年內出臺的重點項目”中。

西部證券分析師孫寅表示，這是首次出臺關于衍生品市場的管理辦法，有效填補衍生品交易監管規則的空白，使得衍生品交易有法可依，也意味著監管對于衍生品交易和衍生品市場發展的重視程度逐步增強。

先后三次征求意見

2023年3月和11月，證監會先后公布了《衍生品交易監督管理辦法（征求意見稿）》和《衍生品交易監督管理辦法（二次征求意見稿）》。時隔2年多，證監會再次公布《衍生品交易監督管理辦法（試行）（征求意見稿）》。

中信證券非銀分析師田良認為，衍生品市場具有突出的“跨市場聯動”特征，交易品種和結構更為復雜，證監會先后三次公開征求意見，充分體現了其審慎、嚴謹的專業監管態度。最新征求意見稿貫徹落實“十五五”規劃和新“國九條”，進一步完善衍生品交易的業務規則，充實對衍生品經營機構執業規范和內部管理、風險管理、合規管理等方面的要求，豐富監管機構對衍生品市場的管理手段，進一步細化法律責任規定，整體更加具有適應性和包容性。

中信建投非銀分析師趙然表示，相較于2023年版本，這次的意見稿在條款設計上進一步細化規則、提升可操作性，有效填補了多項監管空白。具體來看，新增條款主要包括四方面內容：一是明確衍生品交易的定義范疇，同時劃定辦法的適用邊界，即僅限于證監會監管的衍生品交易場所及經營機構；二是明確監管部門可對衍生品交易實施逆周期調節管理，強化市場風險防控；三是嚴禁以廣告、公開勸誘、變相公開等方式推介相關合約，規范市場推廣行為；四是要求審慎開發結構過度復雜的合約，引導市場回歸服務實體經濟的本源。

整體支持衍生品市場發展

田良認為，新規明確支持衍生品市場穩步發展，發揮管理風險、配置資源、服務實體經濟的功能。鼓勵利用衍生品市場從事套期保值等風險管理活動，支持開發滿足中長期資金風險管理需求的衍生品，依法限制過度投機行為。中國證監會遵循審慎監管原則，健全衍生品市場監測監控制度，可以對衍生品交易實施逆周期調節管理。總的來看，最新征求意見稿整體支持衍生品市場發展，前瞻性引入逆周期調節管理。我們認為在導向上，監管層對衍生品市場的態度更加積極；在行動上，監管層將更加主動有為。

開源證券非銀分析師高超稱，監管對衍生品功能定位正向，可以實施逆周期管理。政策明確支持衍生品市場穩步發展，發揮管理風險、配置資源、服務實體經濟的功能。鼓勵利用衍生品市場從事套期保值等風險管理活動，支持開發滿足中長期資金風險管理需求的衍生品，依法限制過度投機行為。中國證監會遵循審慎監管原則，健全衍生品市場監測監控制度，可以對衍生品交易實施逆周期調節管理。

利好頭部券商

國泰海通表示，規則若落地將提升場外衍生品市場透明度與統一性、壓降監管套利空間，有利于中長期資金更規范地使用衍生品進行套保與風險管理，行業或進入“規范擴容、風控前置”的新階段，有利于頭部券商競爭優勢的提升。

趙然認為，微觀視角下，未來頭部券商和中小券商衍生品業務將走向差異化發展策略。

對于頭部券商，聚焦定位打造“綜合金融服務商”。提供從套保方案設計到風險對沖的全鏈條服務，聚焦上市公司、產業客戶、大型機構，提供定制化解決方案；對高凈值客戶嚴格準入產品創新在合規框架內開發標準化套保工具，避免過度復雜結構風控體系建立“事前－事中－事后”全流程風控，包括壓力測試、持倉限額、保證金動態調整科技賦能加大IT投入，建設交易系統、風控系統、報告系統一體化平臺協同發展打通投行、財富、融券等業務條線，形成“衍生品+”生態。

對于中小券商，定位聚焦細分領域，例如特定行業套保和區域客戶服務。避免與頭部正面競爭，與頭部公司建立轉介、對沖合作模式；降低自營風險敞口，采用SaaS服務、外包部分職能降低運營成本；通過內部培養人才和外部合作形式來降低初期人才投入，建立“小而精”團隊業務，聚焦優先發展收益互換、指數期權等相對標準化業務，暫緩股票期權等高門檻業務。

來源：券商中國