18A賽道開始擁擠，普祺醫(yī)藥可憑什么不被淹沒？

進入2026年，這輪港股IPO依舊熱鬧非凡。其中，在半導體與AI企業(yè)密集遞表的同時，生物醫(yī)藥板塊正在以另一種方式默默但有聲地回歸，它們普遍不再講“大而全”的平臺故事，而是押注清晰適應癥、差異化機制、可控風險的臨床兌現(xiàn)率。

近日，北京普祺醫(yī)藥科技股份有限公司正式向港交所遞交上市申請，擬以18A生物科技公司身份登陸主板。

這是一家成立近十年、尚未實現(xiàn)商業(yè)化收入、但其核心產品已推進至Ⅲ期臨床的典型Biotech，

研發(fā)節(jié)奏不快，卻異常聚焦；賽道尋常，卻足夠真實。

港交所的18A盛宴：31家藥企排隊

把普祺醫(yī)藥放進2025年加速至今的港股IPO大環(huán)境中，它的出現(xiàn)其實并不偶然。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年港股共有117只新股上市，募資額達2859.9億港元，其中近一半資金集中于寧德時代、恒瑞醫(yī)藥等A+H股龍頭。而進入2026年，港交所正在處理的IPO申請仍超過300家，主線結構卻發(fā)生明顯變化。

半導體、AI與生物醫(yī)藥成為集中遞表的兩大主線，尤其是分別給予生物科技、特專科技上市便利的18A、18C通道極其活躍，且國際基石投資者參與度進一步提升。

2026年開年不足1月，瑞博生物等多家生物科技公司密集遞表，至少有31家企業(yè)排隊等待18A通道審批。普祺醫(yī)藥此時入場，恰逢國際資本加倉中國資產窗口期。

普祺醫(yī)藥的定位正好踩中18A制度的“原始設定”，尚未盈利、具備至少一個核心產品進入后期臨床階段，且聚焦存在明確未滿足需求的疾病領域。

與平臺型創(chuàng)新藥公司不同，普祺醫(yī)藥并不試圖覆蓋多個治療大類，而是選擇了一條風險更低、但空間有限的技術路徑，即以外用制劑切入免疫炎癥疾病。

三期臨床在手的底氣

據(jù)公開資料，普祺醫(yī)藥成立于2016年，其研發(fā)邏輯并不復雜，但足夠克制。

普祺醫(yī)藥CEO杜云龍博士解釋稱，“相較于傳統(tǒng)的口服給藥途徑，外用藥安全性更高，更適合于慢性疾病的長期治療，特別是皮膚病、過敏性鼻炎、眼科疾病等領域。”也就是說，這家公司判斷的核心是許多慢性炎癥性疾病，并非缺少靶點，而是缺少“更安全的給藥方式”。

事實上，普祺醫(yī)藥的選擇基于對未滿足臨床需求的洞察。以特應性皮炎為例，這是一種慢性、復發(fā)性、炎癥性皮膚病，全球患者人數(shù)龐大。

傳統(tǒng)的治療手段如外用糖皮質激素長期使用存在皮膚萎縮、毛細血管擴張等副作用，患者依從性低。已經(jīng)被輝瑞、禮來以及國內多家創(chuàng)新藥企廣泛驗證的口服JAK抑制劑雖然有效，但存在全身性暴露帶來的潛在感染、血栓等風險。

普祺醫(yī)藥的策略是開發(fā)入血吸收量極低的外用JAK抑制劑，在病灶局部起效的同時，最大限度地降低系統(tǒng)性風險。

招股書顯示，其核心產品PG-011凝膠的設計正是基于此思路。這是一款專為外用而設計的小分子抑制劑，靶向JAK1/JAK2。

普祺醫(yī)藥的產品管線圍繞這一邏輯展開。除了針對特應性皮炎的凝膠劑型，同一分子還被開發(fā)為鼻噴霧劑用于治療季節(jié)性過敏性鼻炎。截至招股書披露日，普美昔替尼凝膠已完成成人及12–17歲青少年AD的Ⅲ期臨床、鼻噴霧劑亦處于SAR適應癥Ⅲ期臨床階段，并在推進PAR、白癜風、結節(jié)性癢疹等多項適應癥擴展。

這意味著，普祺醫(yī)藥已經(jīng)跨過了機制驗證期，這個Biotech最難的一段。

除PG-011外，普祺醫(yī)藥仍保留了差異化補充管線，包括針對瘙癢癥的PG-033片劑、針對自身免疫性腎病的PG-018片劑和針對青光眼的PG-040滴眼液等候選產品，前兩者目前均處于I期。

雖然這些產品并未被包裝成“第二增長曲線”，更像是圍繞免疫炎癥與局部遞送能力的技術延展。但在企業(yè)的生命周期中，這種“一種核心分子，多種遞送劑型，覆蓋多適應癥”的策略，其實有利于降低研發(fā)成本，提高分子價值的挖掘深度。

正如CEO杜云龍所言：“皮膚、鼻科等專科領域十年未見新藥突破，這正是我們的機會。"

現(xiàn)金只夠燒一年，普祺摘牌赴港的焦慮

然而，不意外的是，普祺醫(yī)藥的財務表現(xiàn)并不出色。資料顯示，在過去的2024年和2025年前九個月，普祺醫(yī)療未有營業(yè)收入，僅有極少部分的政府補助、銀行利息等其他收入，但期內虧損分別為1.78億元、1.25億元。

截至2025年9月30日，其持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.55億元。以2025年前三季度的凈虧損率推算，這些現(xiàn)有現(xiàn)金余額僅能支撐約一年的運營。

作為一家聚焦創(chuàng)新的生物科技公司，候選藥物的臨床試驗、專利維護以及研發(fā)團隊薪酬都需要源源不斷的資金支撐。

按照普祺醫(yī)藥披露，目前最接近商業(yè)化的產品是PG-011凝膠，已完成成人及青少年特應性皮炎的三期臨床試驗，有望在近期提交新藥上市申請。一旦獲批上市，將里程碑性質的打開首個收入來源，緩解資金壓力。

另有PG-011鼻噴霧劑處于三期臨床階段，其余管線則多處于臨床早期。可見，未來2～3年，正是普祺醫(yī)藥需持續(xù)投入大量資金推進研發(fā)。此時，上市融資成為支撐普祺醫(yī)藥想要加速前進，延長現(xiàn)金跑道的關鍵助力。

值得一提的是，普祺醫(yī)藥其實早在2022年12月就在新三板掛牌，2025年面對港交所生物醫(yī)藥IPO新潮，毅然選擇摘牌轉戰(zhàn)港股。這一操作其實更凸顯其資本路徑的緊迫性。

招股書顯示，此次IPO募集資金將主要用于核心產品的注冊上市及商業(yè)化準備、推進其他管線的臨床開發(fā)以及一般營運資金。

不過，要明白的是，港股醫(yī)藥IPO浪潮掀起之際，也是賽道日益擁擠之時。此時，投資者將對故事雷同、靶點扎堆的企業(yè)審美疲勞。因此，即便后續(xù)上市成功，普祺醫(yī)藥仍需加速在2026年底前完成PG-011上市，否則現(xiàn)金流斷裂風險得不到根本性改變。