康諾生物攜高增長光環(huán)赴港上市，單一產(chǎn)品依賴與客戶集中風(fēng)險引關(guān)注

一家公司營收和凈利潤分別同比增長33.2%和96.7%，看似亮眼的業(yè)績卻隱藏著核心產(chǎn)品收入波動和嚴(yán)重客戶依賴的結(jié)構(gòu)性問題。

港交所最新披露顯示，康諾生物制藥股份有限公司于2026年1月25日正式遞交上市申請，由國投證券國際擔(dān)任獨家保薦人。

作為專注于線粒體醫(yī)學(xué)與健康產(chǎn)品的生物制藥企業(yè)，公司憑借其“檢測-干預(yù)-評估-再干預(yù)”的業(yè)務(wù)模式和線粒體創(chuàng)新藥物，成功打造了差異化競爭壁壘。

遞表港交所

康諾生物正式向港交所遞交主板上市申請，這是一家專注于線粒體醫(yī)學(xué)與健康產(chǎn)品的生物制藥企業(yè)。

公司核心業(yè)務(wù)圍繞線粒體功能障礙相關(guān)疾病展開，采用“檢測—干預(yù)—評估—再干預(yù)”的整合性方法。截至2026年1月16日，康諾生物已有20項藥物處于生產(chǎn)階段。

行業(yè)前景方面，中國線粒體醫(yī)學(xué)產(chǎn)品市場規(guī)模預(yù)計將從2024年的179億元人民幣增長至2035年的3081億元人民幣，復(fù)合年增長率達29.5%。這一增長前景為公司在資本市場中的估值提供了想象空間。

公司主打產(chǎn)品恩艾地?作為全球唯一獲批的NAD+治療藥物，在報告期內(nèi)呈現(xiàn)顯著的收入波動。招股書數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品收入從2023年的1.34億元下滑至2024年的1.06億元，同比下降22.5%，但2025年前九個月又大幅回升至1.55億元。

恩艾地?收入占總收入比例高達65.2%，暴露出公司對單一產(chǎn)品的嚴(yán)重依賴。公司四款主要產(chǎn)品合計貢獻88.2%的收入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中風(fēng)險顯著。

除了恩艾地?外，公司其他主要商業(yè)化藥物包括千容美?（注射用玻璃酸酶）、添舒?（注射用胰激肽原酶）及注射用硝普鈉。另外還有16款仿制藥，涵蓋消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、血液系統(tǒng)及神經(jīng)系統(tǒng)四大治療領(lǐng)域。

康諾生物財務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯波動特征，2023年凈利潤為0.80億元，2024年驟降至0.34億元，同比大幅下滑57.5%。

客戶集中風(fēng)險

康諾生物的客戶集中度問題同樣令人擔(dān)憂。2023年，公司來自前五大客戶的收入占比高達50.2%。雖然這一比例在2024年降至30%，但在2025年前九個月又回升至40.4%。

其中最大客戶貢獻收入連續(xù)三年超過15%，一旦該客戶終止合作或減少采購，將對公司業(yè)績產(chǎn)生重大沖擊。

供應(yīng)商方面也存在類似風(fēng)險。2023年至2025年前九個月，公司向前五大供應(yīng)商的采購額分別占總采購額的16.6%、13.7%和17.5%。核心原料藥輔酶I的供應(yīng)商集中度更高，存在供應(yīng)中斷或成本上漲的潛在風(fēng)險。

這一風(fēng)險結(jié)構(gòu)使得公司經(jīng)營穩(wěn)定性高度依賴于少數(shù)關(guān)鍵客戶和供應(yīng)商，增加了經(jīng)營的脆弱性。

面對日益激烈的市場競爭，康諾生物在研發(fā)投入方面的表現(xiàn)并不突出。2023年、2024年及2025年前九個月，公司研發(fā)費用分別為0.29億元、0.20億元和0.21億元，占收入比例僅9.4%、8.5%和8.8%，低于同行業(yè)平均水平。

政策環(huán)境的變化也給公司帶來不確定性。公司核心產(chǎn)品恩艾地?目前尚未納入醫(yī)保目錄，未來若被納入可能面臨降價壓力。仿制藥集采政策也可能導(dǎo)致添舒?等產(chǎn)品價格大幅下降，2024年因仿制藥集采政策影響，相關(guān)產(chǎn)品收入同比下降41.7%。

公司治理結(jié)構(gòu)也受到市場關(guān)注。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，公司實控人王偉通過合肥鳳巢間接持有74.7% 股權(quán)，并通過員工激勵平臺實際控制投票權(quán)，形成對公司的絕對控制。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能引發(fā)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等公司治理風(fēng)險。

2025年前九個月，康諾生物財務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)出驚人的高增長勢頭，收入同比增長33.2%，凈利潤增長96.7%，毛利率高達87.4%，顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。

然而，資本市場仍需審慎評估其業(yè)績的可持續(xù)性，公司在招股書中已自我警示多項風(fēng)險。這些風(fēng)險因素的交織將直接影響投資者對公司長期價值的判斷。