白銀，見頂了嗎？

出品｜公司研究室

文｜展博

白銀還能漲多久？

要清楚這個問題，首先要明白，白銀為何會暴漲。

過去，人們習慣把“金銀”放在一起，統稱為貴金屬，都具有保值功能和收藏價值。但二者有一個很大的區別，就是白銀具有非常明顯的工業屬性。

白銀的工業應用非常廣泛，從電器開關、太陽能電池板、新能源汽車、手機、家電以及各種化學制劑都含有銀，由于其極佳的導電性、導熱性和耐用性，成為了許多行業必不可少的材料。

在2012年—2020年之前，全球白銀的供應量大部分時候高于需求量，供應總體偏過剩，但從2021年開始，白銀的需求結構發生了顯著變化。由于工業需求激增，而礦山產量下降，白銀供應開始出現明顯缺口，直接把此前的過剩抹平了。

2012年—2023年白銀供需情況

數據來源，世界白銀協會

從上圖可以看出，白銀的供需在2021年開始出現缺口，2022年缺口持續加大。據最新數據顯示，2024年，全球白銀市場缺口約4633噸（世界白銀協會數據）；2025年，全球白銀市場缺口約合3657噸（部分機構預估達到6400噸）。

白銀供需缺口，主要源于三大產業需求的持續攀升：

第一是光伏產業（太陽能電池板）；在太陽能電池板的制造中，銀獎是關鍵材料（白銀的電導率、熱效率和光反射率都很高），用于印制導電線路，將光能轉化為電能，平均每塊太陽能電池板含銀約20克。2024年，光伏行業的白銀需求量約6147噸；2025年，世界白銀協會官方預測達到6086 噸。BMO Capital Markets 樂觀預測：7560噸（基于光伏裝機超預期增長）。有研究預計，到2030年，太陽能電池板生產將消耗2.73億盎司（約8491.26噸）白銀。

第二是新能源汽車。由于白銀的導電性和耐腐蝕性，電動汽車的電機、電池連接器和充電樁等，都需要使用白銀。每輛電動車使用25—50克銀，用銀量是燃油汽車的1.5—2倍。2024年，汽車行業對白銀的需求是2234噸，2025年，為2566噸（世界白銀協會預測），同比增14.9%。有研究報告稱，隨著傳統汽車和卡車向電動汽車的轉變加速，汽車行業對白銀的需求將在5年內升至8800萬盎司（約2737噸）。

第三是電子與人工智能（AI）。白銀是所有金屬中導電性最強的（電導率是銅的 1.05 倍，導熱率是銅的1.08倍）。在手機（每部手機攝像頭用銀約0.02克）、電腦以及AI服務器中，都會用到銀漿或銀涂層。特別是隨著AI服務器和數據中心的爆發式增長，在半導體封裝（導電銀漿）、PCB（導電線路）、電子元器件（電容、電阻、傳感器等）、光模塊（800G光模塊用銀量達1克，是100G光模塊的5倍）等方面的需求大幅增加。值得一提的是，單臺AI 服務器用銀量是傳統服務器的2-5 倍。

數據顯示，2024年，手機用銀約180-220噸，電腦（含筆記本 / 臺式機）用銀約90-110 噸，AI 服務器用銀約350-400噸；2025年，手機用銀約190-230噸（+5%-7%），電腦用銀約95-115噸（+3%-5%），AI 服務器用銀約550-650 噸（+55%-65%）。AI 服務器成為白銀需求增長最快的細分領域，年增速達50%+。

可以說，工業需求的崛起，改變了白銀的供需結構。

目前，白銀的供給除了一部分回收銀外，主要是礦山供給。根據世界白銀協會數據，2024年，白銀的儲量是64萬噸，以2024年的開采量2.54萬噸計算的話，僅夠開采25.2年。

值得一提的是，白銀并不全是直接從銀礦中開采的，有32.1%的白銀是鉛鋅礦的副產品，22.8%的白銀是銅礦的副產品。從過去2022年—2024年的數據來看，鉛礦、鋅礦和銅礦都有一定的供需缺口，其中鉛的缺口較大，銅的缺口依賴再生銅略微彌補。

這意味著，白銀的產量，一定程度依附于鉛鋅礦和銅礦的產量，銅或者鉛鋅礦的產量下降，那么作為副產品，銀的產量也會跟著下降。

在資源量減少、礦石品味降低、開采難度加大，開采成本上升等因素的綜合作用下，白銀供應的減少基本是不可逆轉的。

過去很長一段時間，白銀的表現不及黃金，人們習慣用金銀比（每盎司黃金/每盎司白銀）的概念，來衡量白銀的貴賤，且過去十多年，二者的比值很多時候在60以上。所以，跌破60，就意味著，白銀正在上漲；而超過60，就意味著，白銀相對合理或被低估，黃金避險需求增加。

截至這篇稿子完成，COMEX黃金/COMEX白銀的比值是47倍。而從過去歷史走勢來看，在2011年4月（正是歐債危機時期，各國紛紛采取量化寬松，刺激經濟，大量投資需求涌入白銀市場），金銀比達到31.73的低點，這是白銀相對黃金強勢的結果。目前，金銀比還不及2011年的31.73。

未來，要看白銀的時候，要和黃金分開來看，在經濟很差甚至發生經濟危機，或者爆發戰爭的時候（避險功能被激活），黃金的表現強于白銀；而在經濟形式好的時候，白銀的工業屬性被激活，（尤其要關注新增需求，如AI服務器增量），其市場表現將遠強于黃金。

此外，值得注意的是，白銀現貨價格的上漲幅度和擁有銀礦的上市公司業績（凈利潤）呈現倍增的關系。簡單來說，銀價翻倍，礦企的利潤可能會翻2倍甚至3倍。

這背后的邏輯在于“經營杠桿”效應，其核心邏輯是，白銀礦山企業的開采成本（入設備折舊、人工工資、礦山維護費等）在短期內是相對固定的，挖一噸礦石的成本變化不大。

假設你的開采成本是10元/克，銀價20元，你賣一克賺10元。如果銀價漲到40元（翻倍），成本還是10元，你賣一克賺30元，也就是銀價漲1倍，而你的單克利潤卻漲了2倍。

而截至2026年1月26日12 時37 分，倫敦銀現貨價格為107.805 美元 / 盎司，較2025年年初開盤價28.71美元/盎司累計漲幅達275.5%，可以預見相關上市公司的凈利潤增幅將會非常大。

下面，我把A股部分白銀上市公司列出來，供大家參考。

1.湖南白銀（002716.SZ）。

湖南白銀，前身為金貴銀業，曾陷債務危機，但自從國資（湖南礦產集團）入主后，局面徹底改變，有困境反轉預期，由于盤子小，股價低，曾一度領漲白銀股。

該公司是唯一純白銀主業A股公司，覆蓋“探采選→冶煉→深加工”全鏈條，原料自給率約40%。

2.盛達資源(000603.SZ)。

盛達資源被稱為“A股白銀第一股”，控股7座高品位礦山（如銀都、金山和東晟，200克/噸），有明顯成本優勢。2025 年三季報凈利潤3.23億元，同比 + 61.97%。菜園子金礦啟動（預計2026年有望實現滿產，查明金17噸（品位2.82g/t）、伴生銅2.9萬噸，生產規模39.6萬噸/年）。

3.興業銀錫(000426.SZ)。

興業銀錫擁有亞洲最大單體銀礦(銀漫礦)儲量巨大，且不僅有銀還有錫，國內白銀儲量第一（2.72 萬噸），銀漫二期投產后產量將達400噸+。興業銀錫的成本也極具競爭力，但它的邏輯略有不同，它的銀漫礦業是銀，錫，銅，鉛，鋅的多金屬共生礦。雖然單看白銀成本比盛達資源高，但因為同時開采出錫(高價值金屬)和其他金屬，綜合成本被攤得很薄。錫的利潤實際上補貼了銀的成本。

4.豫光金鉛（600531.SH）

國內鉛鋅銅冶煉龍頭，再生銀技術國內第一，白銀為鉛銅冶煉伴生產品。2025年，預計產能達1700 噸。其核心優勢在于依托鉛、鋅、銅冶煉副產及再生資源回收體系，形成低成本、大規模的白銀產出能力。截至2025年上半年，銅產品，營收占比25.75%；白銀產品，營收占比25.90%；鉛產品，營收占比21.74%；黃金產品，營收占比21.38%。

5.國內白銀ETF

國投瑞銀白銀期貨 ETF (LOF)（161226）中國唯一一只完全以白銀期貨為標的的公募基金。支持場內T+1買賣（像股票一樣交易），也支持場外申贖和定投；大成有色金屬期貨ETF（159980）是目前中國市場上唯一跟蹤有色金屬期貨價格指數的場內ETF，為投資者提供便捷參與白銀、銅、鋁等工業金屬價格波動的工具，其中白銀成分約占指數權重的40%；南方中證申萬有色金屬ETF（512400）是南方基金管理有限公司發行的場內交易型開放式指數基金，跟中證申萬有色金屬指數，該指數從滬深市場中選取50家有色金屬及非金屬材料行業上市公司證券作為樣本，反映有色金屬板塊的整體表現。