千億鋰業(yè)巨頭，初戰(zhàn)告捷！

周期性企業(yè)窮盡一生，都在思考如何極致地管控成本。

面對(duì)周期壓頂，企業(yè)難以左右產(chǎn)品價(jià)格，降本似乎是唯一能抓住的救命稻草，能夠在周期上行時(shí)放大收益，在周期下行時(shí)鋪好安全墊。

一個(gè)典型的例子就是鋰業(yè)。

贛鋒鋰業(yè)布局全產(chǎn)業(yè)鏈，鋰資源儲(chǔ)備多樣化；天齊鋰業(yè)手握全球規(guī)模最大的格林布什鋰輝石礦，直接自產(chǎn)原材料，生動(dòng)演繹何為“家里有礦”。

藏格礦業(yè)作為“紫金系”的重要一員，擁有行業(yè)領(lǐng)先的一步法提鋰技術(shù)，能夠從超低濃度含鋰鹵水中除雜提鋰。

但從數(shù)據(jù)反饋看，2025年上半年鹽湖股份鋰產(chǎn)品毛利率達(dá)到49.96%，才是4家企業(yè)中最高的。

那么，鹽湖股份是如何在周期輪轉(zhuǎn)中，筑起成本壁壘？

資源梯級(jí)利用體系

當(dāng)前，主流的提鋰方式有三種，鹽湖提鋰、鋰輝石提鋰、鋰云母提鋰。

鹽湖提鋰法成本在3-5萬(wàn)元/噸，遠(yuǎn)低于鋰輝石提鋰的4-8萬(wàn)元/噸和優(yōu)質(zhì)鋰云母提鋰的8-12萬(wàn)元/噸。

贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)采用鋰輝石提鋰法。我國(guó)鋰輝石儲(chǔ)量較少，僅占全球總額的10%，廠商依賴進(jìn)口，自然拉高成本。

天齊鋰業(yè)因?yàn)檎莆樟巳蚱肺蛔罡摺⒁?guī)模最大的格林布什鋰輝石礦，2024年碳酸鋰綜合成本約為6萬(wàn)元/噸，屬于鋰輝石提鋰法中較低的一檔。同期贛鋒鋰業(yè)碳酸鋰成本約為8.29萬(wàn)元/噸。

而鹽湖股份、藏格礦業(yè)能夠采用成本更低的鹽湖提鋰，是由其資源稟賦決定的。

這兩家公司的核心資產(chǎn)都是察爾汗鹽湖。察爾汗鹽湖是世界第二大鹽湖，其氯化鉀儲(chǔ)量超5億噸，碳酸鋰儲(chǔ)量超1000萬(wàn)噸LCE，雙雙位居全國(guó)首位。

因此，鹽湖股份、藏格礦業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均是鉀、鋰雙輪驅(qū)動(dòng)。

2019年，鹽湖股份及時(shí)剝離鎂和化工等虧損資產(chǎn)，聚焦鉀、鋰業(yè)務(wù)。2025年上半年，公司鉀、鋰產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為79.16%、18.32%。

鹽湖股份是我國(guó)最大的鉀肥生產(chǎn)商，年產(chǎn)能達(dá)500萬(wàn)噸，位列全球第四。作為全球唯一掌握所有氯化鉀加工技術(shù)的企業(yè)，公司能夠根據(jù)原材料特性，生產(chǎn)不同品位的氯化鉀。

公司成本控制的關(guān)鍵在于資源自給與循環(huán)生產(chǎn)。公司核心原材料光鹵石可通過(guò)自產(chǎn)獲得，無(wú)需采購(gòu)，而且還能通過(guò)獨(dú)特的循環(huán)生產(chǎn)體系，將碳酸鋰生產(chǎn)成本壓低至3.64萬(wàn)元/噸。

具體來(lái)看，公司每年生產(chǎn)500萬(wàn)噸鉀肥的同時(shí)，會(huì)產(chǎn)生約2億立方米富含鋰資源的老鹵。

此時(shí)采用“吸附+膜耦合”成套提鋰工藝，可規(guī)模化生產(chǎn)碳酸鋰，提鋰后的老鹵又經(jīng)輸鹵渠道返回重新參與固液溶解，大幅提升鹵水資源利用率，降低生產(chǎn)成本。

鹽湖股份擁有察爾汗鹽湖約3700平方公里的采礦權(quán)，碳酸鋰年產(chǎn)能達(dá)8萬(wàn)噸，位居全國(guó)首位，藏格礦業(yè)碳酸鋰年產(chǎn)能為1萬(wàn)噸。

雖然藏格礦業(yè)擁有先進(jìn)的一步法提鋰技術(shù)，但在規(guī)模上略遜于鹽湖股份，其碳酸鋰成本約為4.1萬(wàn)元/噸。

占據(jù)生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的鹽湖股份，仍在經(jīng)營(yíng)上下足了苦功。

鹽湖股份推行“阿米巴”經(jīng)營(yíng)模式，將龐大企業(yè)劃分為獨(dú)立核算“小集體”，明確各單元的成本責(zé)任與效益目標(biāo)。

阿米巴是知名企業(yè)家稻盛和夫獨(dú)創(chuàng)的經(jīng)營(yíng)模式，讓全員參與經(jīng)營(yíng)，能夠靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化，擴(kuò)大降本增效的內(nèi)生動(dòng)力。

2025年前三季度，鹽湖股份管理費(fèi)用率僅為4.92%，而藏格礦業(yè)為8.63%，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)也在6%左右。

總的來(lái)看，鹽湖股份依托鉀、鋰資源儲(chǔ)備，構(gòu)建了鹵水資源梯級(jí)生產(chǎn)體系，阿米巴經(jīng)營(yíng)模式又提升了其經(jīng)營(yíng)效率，共筑成本壁壘。

打響鋰資源之戰(zhàn)

近年來(lái)，加碼鋰資源的企業(yè)不在少數(shù)，比如盛新鋰能通過(guò)收購(gòu)啟成礦業(yè)，拿下木絨鋰礦等核心鋰礦資產(chǎn)。

原因無(wú)他，新能源汽車(chē)中的鋰電池、儲(chǔ)能規(guī)模化發(fā)展都離不開(kāi)碳酸鋰。自2025年四季度以來(lái)，碳酸鋰期貨主力合約價(jià)格逐步回升，2026年1月13日最高價(jià)超17萬(wàn)元/噸，創(chuàng)下近兩年新高。

從產(chǎn)銷(xiāo)情況也能看出鋰資源的旺盛需求。2025年，鹽湖股份碳酸鋰產(chǎn)銷(xiāo)率為98.1%，藏格礦業(yè)更是高達(dá)101.7%。

2025年第三季度，藏格礦業(yè)西藏麻米錯(cuò)鹽湖項(xiàng)目已啟動(dòng)一期年產(chǎn)5萬(wàn)噸碳酸鋰工程建設(shè)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后生產(chǎn)成本約為3.1萬(wàn)元/噸，有望拉低公司整體碳酸鋰生產(chǎn)成本。

鹽湖股份則是擴(kuò)產(chǎn)、收購(gòu)雙管齊下。

2025年9月28日，鹽湖股份4萬(wàn)噸/年的鋰鹽一體化項(xiàng)目投產(chǎn)，并開(kāi)始生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了“投產(chǎn)即量產(chǎn)”。目前公司產(chǎn)品純度能夠長(zhǎng)期維持在99.7%以上。

公司優(yōu)化了20多項(xiàng)技術(shù)，形成全球最大的單套鹽湖提鋰裝置，并采用當(dāng)前業(yè)內(nèi)最先進(jìn)的工藝路線。其通過(guò)“連續(xù)離子交換移動(dòng)床+膜耦合”技術(shù)提鋰，預(yù)計(jì)可將工藝鋰收率提升約25%，實(shí)現(xiàn)效率最大化。

在能源消耗上，公司通過(guò)降低解吸溫度、回收低品位熱能等方式，預(yù)計(jì)可將淡水消耗減少47.4%、綜合能耗（標(biāo)煤）下降50.6%，突破行業(yè)長(zhǎng)期存在的高耗低效瓶頸。

2025年12月30日，鹽湖股份公告擬以46.05億元收購(gòu)控股股東中國(guó)鹽湖持有的五礦鹽湖51%股權(quán)。

鹽湖股份此番收購(gòu)是為了拿下五礦鹽湖的核心資產(chǎn)——位于青海省的一里坪鹽湖。

鹽湖股份已經(jīng)是國(guó)內(nèi)控制鹽湖鉀鋰資源最多的企業(yè)了，通過(guò)收購(gòu)規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)擴(kuò)大。

預(yù)計(jì)收購(gòu)?fù)瓿珊螅锯浄士偖a(chǎn)能將提升至530萬(wàn)噸/年，碳酸鋰權(quán)益產(chǎn)能將增至9.5萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng)6%、18.8%。

在資源補(bǔ)強(qiáng)之外，收購(gòu)還多了一重集團(tuán)內(nèi)部整合的考量。

2024年9月，五礦集團(tuán)豪擲135.58億元拿下鹽湖股份的實(shí)控權(quán)。五礦集團(tuán)是我國(guó)礦業(yè)巨頭，其產(chǎn)品覆蓋我國(guó)超70%的戰(zhàn)略性礦種。

五礦鹽湖與鹽湖股份均是五礦集團(tuán)旗下主營(yíng)鋰產(chǎn)品的企業(yè)，因此本次并購(gòu)也是為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)察爾汗鹽湖與一里坪鹽湖兩大核心資產(chǎn)的協(xié)同運(yùn)營(yíng)。

更關(guān)鍵之處在于業(yè)績(jī)的抬升。

受益于鉀、鋰產(chǎn)品漲價(jià)，鹽湖股份一掃2023-2024年連續(xù)兩年的業(yè)績(jī)下滑頹勢(shì)，重回增長(zhǎng)。2025年前三季度，公司營(yíng)收為111.1億，同比增長(zhǎng)6.34%；凈利潤(rùn)為45.03億，同比增長(zhǎng)43.34%。

鹽湖股份預(yù)計(jì)2025年全年凈利潤(rùn)增幅將進(jìn)一步擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)82.9億-88.9億，同比提升77.78%-90.65%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)87.02%-100.66%。

在收購(gòu)公告中，中國(guó)鹽湖承諾五礦鹽湖2026-2028年每年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.68億、6.92億、7.45億。若是能夠強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，鹽湖股份有望繼續(xù)增厚業(yè)績(jī)。

值得一提的是，在擴(kuò)產(chǎn)與并購(gòu)的同時(shí)，鹽湖股份資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)反而顯著優(yōu)化。

2020-2025年前三季度，鹽湖股份資產(chǎn)負(fù)債率從73.82%大幅降至13.97%。

這是因?yàn)橐环矫妫就ㄟ^(guò)工藝革新、設(shè)備選型優(yōu)化和流程精簡(jiǎn)，將項(xiàng)目概算從71億降至60.83億，節(jié)約投資近10億，總投資優(yōu)化率達(dá)14.58%。

另一方面，公司自身造血能力持續(xù)增強(qiáng)。2025年前三季度，鹽湖股份經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為88.6億，同比大增120%，能夠支撐日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

所以，鹽湖股份新釋放產(chǎn)能與新并購(gòu)資產(chǎn)，有望通過(guò)規(guī)模效應(yīng)攤薄單位成本，繼而成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心引擎。

結(jié)語(yǔ)

2025年，是鹽湖股份融入五礦體系的開(kāi)局之年。

這一年里，鹽湖股份不斷優(yōu)化鹵水梯級(jí)利用體系，降低碳酸鋰生產(chǎn)成本，同時(shí)聚焦優(yōu)質(zhì)鋰資源開(kāi)發(fā)，把握碳酸鋰漲價(jià)的機(jī)遇。

從成果看，鹽湖股份交上了一份凈利潤(rùn)同比大增的答卷，實(shí)現(xiàn)了整合初年的穩(wěn)健起步。

以上分析不構(gòu)成具體買(mǎi)賣(mài)建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。