賺了6億卻虧百萬？甘草醫(yī)生帶800萬用戶沖港股

港交所迎來一家深耕中醫(yī)藥賽道的“獨(dú)角獸”。1月27日，杭州甘之草科技股份有限公司（簡稱“甘草醫(yī)生”）正式向港交所主板遞交上市申請，中信建投國際與申萬宏源香港擔(dān)任聯(lián)席保薦人。作為中國最大的線上中醫(yī)藥綜合服務(wù)提供商，這家成立于2015年的企業(yè)，正試圖通過“AI+中醫(yī)”的故事叩開資本市場的大門。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計算，甘草醫(yī)生在中國在線中醫(yī)藥綜合服務(wù)市場以4.9%的份額位居第一，更在線上中醫(yī)診療服務(wù)這一細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)了16.7%的市場份額，是行業(yè)名副其實(shí)的“領(lǐng)頭羊”。截至目前，其平臺注冊用戶已達(dá)800萬人，構(gòu)建起了涵蓋線上診療、線下國醫(yī)館、SaaS系統(tǒng)及大健康產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，甘草醫(yī)生正處于規(guī)模擴(kuò)張期。2023年和2024年，公司營收分別為6.03億元和6.91億元，毛利從1.38億元增至1.62億元。2025年前9個月，營收達(dá)到5.54億元，毛利為1.5億元，毛利率提升至27%。不過，規(guī)模增長并未完全轉(zhuǎn)化為凈利潤，2025年前9個月公司期內(nèi)虧損123.5萬元，雖經(jīng)調(diào)整后實(shí)現(xiàn)凈利415萬元，但盈利能力的穩(wěn)定性仍待觀察。

拆解收入結(jié)構(gòu)，線上中醫(yī)診療服務(wù)是絕對的核心支柱。2025年前9個月，該項業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入3.89億元，占比高達(dá)70.1%；其次是中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)（SaaS及供應(yīng)鏈），占比12.5%；而承載著未來增長點(diǎn)的中醫(yī)藥大健康產(chǎn)品收入為4706萬元，占比8.5%。這一結(jié)構(gòu)表明，甘草醫(yī)生目前仍高度依賴診療服務(wù)的流量變現(xiàn)，而其自研的“甘草云管家”SaaS系統(tǒng)和“軒岐問對”AI輔助診療程序，則是其連接醫(yī)生、醫(yī)療機(jī)構(gòu)與患者的技術(shù)護(hù)城河。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，公司呈現(xiàn)出高度集中的家族式治理特征。創(chuàng)始人許志良直接持股34.7%，并通過與曹靈勇、汪衛(wèi)東、宗明等人的一致行動協(xié)議，合計控制公司約82.1%的權(quán)益。值得注意的是，公司CEO汪衛(wèi)東與董事于開顏為夫妻關(guān)系，許志良作為主席掌握絕對話語權(quán)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)雖有利于決策效率，但也對公司治理的透明度提出了更高要求。

此次IPO募資，甘草醫(yī)生明確了清晰的投向：首要任務(wù)是建設(shè)浙江省海寧市的綜合GMP認(rèn)證中藥材加工基地，包括自動化生產(chǎn)設(shè)備及研發(fā)實(shí)驗(yàn)室；其次是擴(kuò)展中醫(yī)藥大健康產(chǎn)品業(yè)務(wù)，涵蓋研發(fā)、品牌及渠道建設(shè)；此外還將用于發(fā)展線上診療、擴(kuò)展線下“甘草國醫(yī)館”網(wǎng)絡(luò)及補(bǔ)充營運(yùn)資金

在萬億級中醫(yī)藥市場數(shù)字化轉(zhuǎn)型的風(fēng)口下，甘草醫(yī)生憑借先發(fā)優(yōu)勢和AI技術(shù)布局，已搶占了行業(yè)高地。然而，面對中醫(yī)標(biāo)準(zhǔn)化難、線下競爭加劇以及盈利微薄的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，甘草醫(yī)生能否在資本助力下實(shí)現(xiàn)從“流量”到“留量”的轉(zhuǎn)化，仍需時間檢驗(yàn)。