【解讀】熊園等：“天量”居民存款到期，影響幾何？

2026年大規(guī)模居民存款到期，有望為權(quán)益市場(chǎng)帶來(lái)增量資金、利好股市，尤其是考慮到居民存款到期主要集中在一季度，本輪“春季躁動(dòng)”行情有超預(yù)期的可能；對(duì)債券市場(chǎng)而言，居民存款搬家對(duì)債券實(shí)際配置力量、期限利差的影響則有待觀察。

本文作者系盤古智庫(kù)學(xué)術(shù)委員、國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園，

國(guó)盛證券宏觀首席分析師張浩，宏觀分析師穆仁文

文章節(jié)選自國(guó)盛證券研究所發(fā)布的報(bào)告《“天量”居民存款到期，影響幾何？》，來(lái)源于“熊園觀察”微信公眾號(hào)。

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事件：伴隨存款利率逐步調(diào)降，居民和企業(yè)部門過(guò)去幾年累積了大量定期存款，近一年來(lái)將逐步迎來(lái)到期，2026年到期規(guī)模更是有望明顯增加，潛在的“存款搬家”無(wú)疑將對(duì)資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生較大影響。

核心觀點(diǎn)：大體測(cè)算，2026年居民存款到期規(guī)模達(dá)37.9萬(wàn)億、較2025年多增4.3萬(wàn)億，為近5年最高水平，且集中在一季度到期；從增量資金的角度看，本輪“春季躁動(dòng)”行情有超預(yù)期的可能。

1、規(guī)模看，根據(jù)我們測(cè)算（不同假設(shè)的測(cè)算結(jié)果有差異，但量級(jí)相差不大），2026年居民和企業(yè)部門中長(zhǎng)期存款到期規(guī)模為58.3萬(wàn)億、相較2025年多增5.6萬(wàn)億。

2、節(jié)奏看，2026年居民和企業(yè)部門定期存款主要集中在一季度到期、占比54%，其中居民部門定期存款一季度到期規(guī)模占比超60%。

3、影響看，伴隨定期存款到期重定價(jià)，將有助于緩解銀行息差壓力，理想情形下預(yù)計(jì)將減少銀行約5500億左右的負(fù)債端成本，推動(dòng)銀行付息率下降31BP，但到期存款的再配置也可能對(duì)銀行負(fù)債端穩(wěn)定性造成擾動(dòng)。

4、資產(chǎn)看，2026年大規(guī)模居民存款到期，有望為權(quán)益市場(chǎng)帶來(lái)增量資金、利好股市，尤其是考慮到居民存款到期主要集中在一季度，本輪“春季躁動(dòng)”行情有超預(yù)期的可能；對(duì)債券市場(chǎng)而言，居民存款搬家對(duì)債券實(shí)際配置力量、期限利差的影響則有待觀察。

正文如下：

1、整體看，伴隨存款利率調(diào)降，存款定期化明顯，近一年來(lái)將逐步迎來(lái)到期，到期資金的去向成為影響資產(chǎn)定價(jià)的重要變量。近年來(lái)，伴隨息差壓力加大，銀行開始降低負(fù)債端成本、存款利率逐步調(diào)降，以工商銀行為例， 2022 年以來(lái) 1 年期、 3 年期和 5 年期定存利率分別調(diào)降 80BP 、 150BP 、 150BP 。伴隨存款利率調(diào)降，居民和企業(yè)部門主動(dòng)拉長(zhǎng)存款久期、鎖定收益，存款定期化現(xiàn)象明顯。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，居民和企業(yè)部門存量存款中，定期存款占比從 2021 年的 65% 升至 2024 年的 73% ；居民和企業(yè)部門增量存款中，凈增定期存款占新增存款總額的比重也從 2021 年的 87% 升至 2024 年的 110% （超過(guò) 100% 、主因凈增活期存款規(guī)模為負(fù)）。 2025 年之后，居民和企業(yè)部門存款將逐步迎來(lái)到期，到期存款的去向成為影響資產(chǎn)定價(jià)的重要變量，尤其是居民部門存款到期后的資產(chǎn)配置行為。

2、規(guī)模看，測(cè)算發(fā)現(xiàn)：2026年居民和企業(yè)部門中長(zhǎng)期存款到期規(guī)模為58.3萬(wàn)億、相較2025年多增5.6萬(wàn)億，其中：居民部門到期規(guī)模達(dá)37.9萬(wàn)億、較2025年多增4.3萬(wàn)億，為近5年最高水平。

>由于短期存款利率相對(duì)較低，受存款利率調(diào)降影響較小，我們主要討論中長(zhǎng)期存款（也即2年期、3年期和5年期存款）到期情況。2026年到期的中長(zhǎng)期存款主要是2021年新增的5年期存款、2023年新增的3年期存款、2024年新增的2年期存款。用22家上市銀行的存款期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行估算，2026年居民和企業(yè)部門中長(zhǎng)期存款到期規(guī)模有望達(dá)58.3萬(wàn)億、相較2025年增5.6萬(wàn)億，其中：居民部門到期規(guī)模為37.9萬(wàn)億、相較2025年多增4.3萬(wàn)億。再往后看，預(yù)計(jì)2027年居民和企業(yè)部門中長(zhǎng)期存款到期規(guī)模為60.6萬(wàn)億，居民中長(zhǎng)期存款到期規(guī)模約40.4萬(wàn)億。

>需要注意的是，不同存款期限結(jié)構(gòu)假設(shè)下，到期規(guī)模測(cè)算結(jié)果存在一定出入。鑒于2年期和3年期存款兼顧收益率與流動(dòng)性需求，本報(bào)告假設(shè)2021-2022年1-5年期存款中2年期、3年期、5年期存款占比分別為60%、30%、10%，2023年后伴隨利率調(diào)降，存款定期化加劇，1-5年期存款中2年期、3年期、5年期存款占比分別為55%、35%、10%。

3、節(jié)奏看，2026年定期存款主要集中在一季度到期，占比超5成。利用歷年存款凈增量的月度分布情況作為存量存款分布的參考，我們估算居民和企業(yè)部門2026年定期存款到期在季度分布上分別為54%、17%、22.5%、6.5%，主要集中在一季度。單獨(dú)看居民部門存款到期結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)相同特征，一至四季度到期規(guī)模占比分別為60.7%、12.3%、20.4%、6.6%。但存款凈增量與新增規(guī)模并不完全一致，上述節(jié)奏測(cè)算可能有一定誤差。

4、影響看，定期存款到期重定價(jià)，有助于緩解銀行息差壓力，但居民“存款搬家”可能對(duì)銀行負(fù)債端穩(wěn)定性造成擾動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注存款再配置結(jié)構(gòu)。

>假設(shè)存款到期后按照原期限繼續(xù)定存，參考定期存款利率調(diào)整情況簡(jiǎn)單估算，則2021年的5年期定存到期后利率將下降145BP、2023年的3年期定存到期后利率將下降135BP、2024年的2年期定存到期后利率將下降60BP。再結(jié)合到期規(guī)模，預(yù)計(jì)2026年存款重定價(jià)能減少銀行約5500億左右的負(fù)債端成本，推動(dòng)銀行付息率下降31BP。

>在當(dāng)前存款利率快速下行的背景下，定期存款到期后并不一定續(xù)存，可能會(huì)存在“存款搬家”或者活化的現(xiàn)象，導(dǎo)致銀行存款流失，對(duì)銀行負(fù)債端穩(wěn)定性造成擾動(dòng)。具體影響主要取決于到期后的再配置情況：1）流向股票市場(chǎng)（直接入市、股票型基金）將導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性收緊；2）流向銀行理財(cái)、債券市場(chǎng)（貨幣基金、債券型基金）將導(dǎo)致流動(dòng)性從銀行體系流向非銀體系，但銀行仍可通過(guò)同業(yè)存單等工具獲取流動(dòng)性；3）流向保險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)流動(dòng)性影響不確定，取決于保險(xiǎn)產(chǎn)品的資產(chǎn)配置情況。

5、資產(chǎn)看，大規(guī)模存款到期后的再配置，有望為權(quán)益市場(chǎng)帶來(lái)增量資金、利好股市，本輪“春季躁動(dòng)”行情可能超預(yù)期；對(duì)債券市場(chǎng)而言，存款搬家對(duì)債券實(shí)際配置力量、期限利差、信用利差的影響有待觀察。

>對(duì)股票市場(chǎng)，低利率環(huán)境下存款吸引力下降，大規(guī)模存款到期后將進(jìn)行資產(chǎn)的“再配置”，主要包括股票市場(chǎng)、銀行理財(cái)、債券市場(chǎng)、保險(xiǎn)等配置方向。除直接投向股票市場(chǎng)外，由于理財(cái)、保險(xiǎn)也逐步增加股權(quán)資產(chǎn)配置，存款到期后的“再配置”有望為權(quán)益市場(chǎng)帶來(lái)增量資金、利好股市。同時(shí)，需注意的是，2026年居民定期存款到期主要集中在一季度，短期有望為市場(chǎng)提供增量資金，預(yù)示本輪“春季躁動(dòng)”行情的持續(xù)時(shí)間、上漲幅度有超預(yù)期的可能。從近期行情來(lái)看，小微盤表現(xiàn)好于大盤、題材板塊表現(xiàn)好于景氣板塊，也呈現(xiàn)出明顯的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)特征。但中期看，存款到期并不必然伴隨著資金入市，更多還是取決于基本面、市場(chǎng)賺錢效應(yīng)等。

>對(duì)債券市場(chǎng)，實(shí)際影響可能有待觀察，關(guān)注兩大方面：一是總量上，存款搬家后對(duì)于理財(cái)、保險(xiǎn)的配置將增加債券的購(gòu)買力量，但存款對(duì)應(yīng)的銀行資產(chǎn)端主要是貸款和債券，實(shí)際債券購(gòu)買力量的變化仍取決于信貸回落速度和負(fù)債端存款流失的相對(duì)速度，以及理財(cái)、保險(xiǎn)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置情況；二是結(jié)構(gòu)上，理財(cái)與基金偏好中短久期信用債，保險(xiǎn)則更加偏好長(zhǎng)端利率債，這種期限結(jié)構(gòu)的偏好差異可能導(dǎo)致期限利差和信用利差的變化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算誤差， 經(jīng) 濟(jì)超預(yù)期下行，外部環(huán)境超預(yù)期，政策超預(yù)期

文章來(lái)源于“熊園觀察”微信公眾號(hào)

圖文編輯：張洵

責(zé)任編輯：劉菁波