報(bào)道稱(chēng)軟件股敞口巨大，美國(guó)PE公司遭遇新一輪拋售

AI對(duì)傳統(tǒng)軟件商業(yè)模式的顛覆恐慌，正在從股市蔓延至不透明的私募股權(quán)市場(chǎng)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月3日，隨著高盛和巴克萊接連發(fā)布報(bào)告揭示軟件行業(yè)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)上市私募股權(quán)公司（PE）及商業(yè)發(fā)展公司（BDC）遭遇了新一輪拋售潮。投資者擔(dān)心，這些機(jī)構(gòu)持有的數(shù)千億美元非公開(kāi)軟件債務(wù)，可能正面臨著嚴(yán)峻的估值縮水風(fēng)險(xiǎn)。

周一市場(chǎng)已率先做出反應(yīng)，Blue Owl Capital股價(jià)下跌約5%，Ares Capital、Sixth Street Specialty Lending和Trinity Capital等行業(yè)龍頭跌幅均超3%。

資金大逃亡：拋售軟件，擁抱芯片

引發(fā)本輪拋售的導(dǎo)火索，是來(lái)自高盛大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（Prime Brokerage）的一份資金流向報(bào)告。

報(bào)告顯示，對(duì)沖基金正在以創(chuàng)紀(jì)錄的速度進(jìn)行行業(yè)輪動(dòng)：瘋狂拋售軟件股，同時(shí)大舉買(mǎi)入半導(dǎo)體股。

高盛在報(bào)告中直言：

“上周四科技板塊的凈賣(mài)出額創(chuàng)下自2024年9月以來(lái)的最高水平，所有子板塊均呈凈賣(mài)出狀態(tài)，其中軟件板塊領(lǐng)跌。另一方面，半導(dǎo)體及設(shè)備板塊是本周資金凈買(mǎi)入最多的子行業(yè)……其凈敞口在本周結(jié)束時(shí)創(chuàng)下了8.7%的歷史新高?！?/strong>

這種極端的情緒正在向下游傳導(dǎo)。據(jù)彭博社報(bào)道，追蹤軟件股的一個(gè)指數(shù)在1月份暴跌了15%，創(chuàng)下自2008年10月以來(lái)的最大月度跌幅。這種恐慌情緒直接沖擊了為軟件公司提供融資的私募信貸機(jī)構(gòu)。

不同于去年11月市場(chǎng)對(duì)次貸風(fēng)險(xiǎn)的普遍擔(dān)憂，今天的拋售反映了對(duì)“軟件行業(yè)被AI壓垮”的深度焦慮。上周，廣泛銀團(tuán)貸款市場(chǎng)中的軟件貸款價(jià)格已下跌約4個(gè)點(diǎn)。

巴克萊：20%的“隱形”風(fēng)險(xiǎn)敞口

市場(chǎng)最擔(dān)心的是，BDC投資組合中持有的巨量軟件債務(wù)，可能正面臨估值歸零的風(fēng)險(xiǎn)。

巴克萊分析師Peter Troisi在最新研報(bào)中指出：

“軟件是BDC最大的行業(yè)敞口，約占投資組合的20%，這使得該行業(yè)對(duì)近期軟件股權(quán)和信貸估值的下降特別敏感。”

根據(jù)PitchBook的數(shù)據(jù)，截至去年第三季度，這一總敞口約為1000億美元。如果算上商業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)（Business products and services），相關(guān)敞口占比甚至高達(dá)30%。

巴克萊警告稱(chēng)，雖然上市交易的軟件股今年已下跌15%，但BDC主要持有的是沒(méi)有公開(kāi)報(bào)價(jià)的私募信貸貸款。這意味著，公開(kāi)市場(chǎng)的暴跌不會(huì)立即體現(xiàn)在BDC的資產(chǎn)凈值（NAV）中。

“大多數(shù)BDC要等到2月下旬或3月才發(fā)布Q4財(cái)報(bào)。即便如此，截至2025年12月31日的公允價(jià)值標(biāo)記，也無(wú)法反映近期估值的劇烈下滑?！?/strong>

這種估值的“時(shí)滯”讓投資者更加恐慌——因?yàn)檫@是一個(gè)看不見(jiàn)底的黑洞。

瑞銀警告：違約率或飆至13%

如果AI真的導(dǎo)致傳統(tǒng)軟件公司大規(guī)模被淘汰，后果將是災(zāi)難性的。

瑞銀集團(tuán)（UBS）策略師在周一的一份報(bào)告中給出了驚人的預(yù)測(cè)：如果人工智能引發(fā)企業(yè)借款人之間的“激進(jìn)”顛覆，美國(guó)私募信貸的違約率可能飆升至高達(dá)13%。

這一觀點(diǎn)并非空穴來(lái)風(fēng)。早在2025年底，PE巨頭Apollo Global Management就已開(kāi)始采取行動(dòng)。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》此前報(bào)道，Apollo首席執(zhí)行官M(fèi)arc Rowan明確表示，要將公司信貸基金中的軟件總敞口從20%削減至10%以下。

Apollo（阿波羅）甚至做空了包括KKR旗下的Internet Brands在內(nèi)的多家軟件公司債券。Rowan當(dāng)時(shí)直言：

“我不知道企業(yè)軟件行業(yè)究竟會(huì)因此受益還是被毀滅。但作為貸款人，我不確定自己是否想身處其中去驗(yàn)證結(jié)果。”

市場(chǎng)觀點(diǎn)：反應(yīng)過(guò)度還是危機(jī)前兆？

盡管恐慌蔓延，但也有分析師認(rèn)為市場(chǎng)可能反應(yīng)過(guò)度。

Oppenheimer負(fù)責(zé)BDC的高級(jí)分析師Mitchel Penn表示，除了投機(jī)和情緒宣泄，目前并沒(méi)有新的基本面信息能解釋這種跌幅：

“通常在這樣的日子里，我們會(huì)告訴客戶買(mǎi)入，因?yàn)闆](méi)有新信息能讓你理解為什么它會(huì)下跌。”

然而，近期的一系列負(fù)面消息讓投資者的神經(jīng)緊繃。就在上周，Blue Owl的一只科技類(lèi)基金因投資者撤資請(qǐng)求激增而不得不放寬提款限制，導(dǎo)致約15.4%的凈資產(chǎn)流出。與此同時(shí)，貝萊德旗下的私募債務(wù)基金TCP Capital Corp.在披露了一系列投資減記后，股價(jià)創(chuàng)下近六年最大跌幅。

在財(cái)報(bào)季正式揭開(kāi)這些“黑箱”資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值之前，市場(chǎng)似乎已決定先跌為敬。