單日凈值暴跌31.5%！國投白銀LOF創下公募基金單日下跌紀錄

出品｜公司研究室基金組

文｜張陽

2月2日，持有國投瑞銀白銀LOF基金的投資者遭遇“驚魂一日”。

上午開盤后，該基金的場內基金復牌即被封死跌停板，多數投資者無法賣出。當晚，場外基金更新的凈值數據更令人震驚，因突然調整估值，單日跌幅高達31.5%，創下公募基金單日下跌記錄。

2月3日，國投白銀LOF復牌后，再次一字跌停，場內溢價率達89%。

在雪球等社區，憤怒、無奈與質疑充斥屏幕：“這就跟當年的原油寶沒區別”、“漲的時候限購，跌的時候按國際算，刷流氓！”。

究竟是基金公司“沒有底線”，還是規則之下的“被迫自保”？對于普通投資者而言又有哪些啟示？

場內溢價率89%

2月2日晚間，國投瑞銀基金發布公告解釋稱，該公司旗下國投白銀LOF主要投資于上海期貨交易所（上期所）掛牌交易的白銀期貨合約。

鑒于近期白銀國際主要市場價格出現顯著波動，與上期所白銀期貨差異較大。根據《中國證監會關于證券投資基金估值業務的指導意見》及《國投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）基金合同》的相關規定，為保護基金持有人利益，確保基金凈值能夠真實、公允地反映底層資產狀況，國投瑞銀基金經與相關基金托管人協商一致，決定參考白銀期貨國際主要市場的價格變動幅度，對基金資產進行合理重估。

自2026年2月2日起，該公司對旗下證券投資基金持有的白銀期貨合約AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，參考估值日北京時間下午3點的白銀期貨國際主要市場價格相對前一交易日北京時間下午3點的波動幅度進行估值調整。

二級市場方面，2月3日國投白銀LOF一字跌停，價格為4.250元/份。根據國投白銀LOF場外基金披露的凈值，該基金A類份額凈值為2.2494元/份。據此計算，二級市場價格溢價率達89.97%。

估值調整是“收割”還是“公平”？

這場爭議的核心，在于國際銀價與國內銀價的極端背離，而估值調整并非基金公司“無厘頭”操作，而是兼顧合規與風險的選擇。

1月30日和2月2日，COMEX白銀期貨、倫敦銀現等國際銀價累計跌幅超30%，但國內上期所白銀期貨合約受17%漲跌停板限制，僅跌至熔斷閾值，無法及時反映國際市場的劇烈波動，導致國內銀價較國際公允價“虛高”十幾個百分點。這種價格背離，直接倒逼基金公司調整估值。

國投瑞銀在公告中明確，基金凈值需“真實、公允反映底層資產價值”。若繼續按國內期貨結算價估值，凈值會被嚴重高估，敏銳的套利資金會趁機按虛高凈值贖回，拿走超出實際資產價值的資金，最終由留守投資者買單。

反之，參考國際銀價調整估值，雖讓凈值單日暴跌31.5%，但只是將之前隱性的虧損顯性化，本質是估值追趕。

有行業人士表示，從行業慣例來看，大宗商品期貨基金遇到極端行情時，類似估值調整并不罕見，核心都是防范贖回套利風險，保護投資者整體利益，也是2020年原油寶事件后，監管強調“公允估值”原則的具體踐行。

期貨型LOF基金的機制漏洞

雖然基金公司在合規層面站得住腳，但從雪球上的投資者評論來看，投資者的憤怒集中在交易機制的不對等和流動性的突然枯竭。

1. “漲時限購，跌時重估”的雙標感

白銀LOF投資境外資產需依賴外匯額度，上漲行情中，額度耗盡后基金公司會暫停場外申購，投資者只能去場內購買高溢價份額；而下跌行情中，基金公司為實現公允估值，立即啟用國際銀價作為參考，讓投資者承擔遠超場內跌停板的跌幅。

2. 場內跌停板構筑的“流動性監獄”

2月2日，國投白銀LOF復牌后場內價格一字跌停，封單超80億元。但場外凈值跌幅達31.5%，這意味著場內持有者明知資產已大幅貶值，卻因跌停板限制無法賣出。不出意外，2月3日國投白銀LOF開盤后再次跌停。

復牌后即跌停，極差的流動性讓投資者陷入“眼睜睜看著虧損擴大卻無法止損”的絕望，也直指期貨型LOF的機制缺陷——場內交易有10%漲跌停限制，凈值卻無限制波動，極端行情下的背離會直接鎖死投資者虧損。

普通投資者應警惕的3個風險

國投白銀LOF事件雖是個案，卻暴露了QDII基金和LOF基金的結構性風險，對普通投資者而言，這更是一堂深刻的風險教育課。

1. 高溢價是“隱形殺手”

此次事件中，最慘的是高溢價買入的投資者。對普通投資者而言，務必牢記：不要追高買入溢價率的LOF或QDII基金。尤其是基金暫停場外申購時，套利機制失靈，場內溢價易失控，此時買入無異于“接飛刀”。

2. 認清跨市場的規則錯配

很多投資者買白銀LOF時，只關注國際銀價漲跌，卻忽略了國內外規則差異：國際銀價無漲跌停限制，國內期貨有17%跌停板；國際期貨是T+0交易，基金贖回卻是T+1確認。

這些差異在平穩期無關緊要，但極端單邊行情下，會成為吞噬財富的深淵。投資者須明白，自己買的不是“純白銀”，而是“白銀+國內規則+基金機制”的組合。

3. 警惕“復雜產品”

此次事件被不少投資者比作“迷你版原油寶”，兩者核心共性是：底層資產（大宗商品）極端波動時，復雜的產品設計會讓普通投資者承擔超出預期的風險。

白銀LOF看似簡單，實則涉及期貨交易、跨境估值、場內場外雙軌制等多重復雜機制，普通投資者很難完全理解。

對普通投資者而言，最好的策略是“不碰自己看不懂的產品”，買入基金前務必先讀懂基金合同，重點關注估值方法、申贖規則等條款。

結語

國投白銀LOF估值調整事件，本質是一堂殘酷的金融市場公開課。

投資跨境、跨市場、跨規則的復雜產品前，投資者務必問自己三個問題：“它的溢價率有多高？”“國內外規則有啥差異？”“極端行情下，我能承受多大虧損？”

金融市場沒有穩賺不賠的好事，敬畏市場，才能避免在下次“驚魂夜”中被市場淘汰。