美聯(lián)儲換帥在即，大類資產(chǎn)影響幾何？

市場再一次對美聯(lián)儲的動作做出了膝跳反射式的誤讀。2026年1月30日，特朗普正式提名凱文?沃什為下任美聯(lián)儲主席。華爾街的第一反應(yīng)是恐慌：美元飆升，美股下挫，貴金屬遭遇拋售。原因很簡單，市場給沃什貼上了“鷹派”的標(biāo)簽。

2月4日，申銀萬國在研報中分析稱，市場正在犯下過快定價的錯誤。沃什并非傳統(tǒng)的鷹派，他的核心政策主張是“縮表+降息”的混合體——通過縮減資產(chǎn)負(fù)債表來抑制長期通脹預(yù)期，從而為大幅降息打開空間。對于投資者而言，這意味著短期內(nèi)的流動性恐慌可能是錯殺。在2026年中期選舉的政治壓力和美國財政利息支出的沉重負(fù)擔(dān)下，降息大概率會先于縮表落地。投資者不應(yīng)被短期波動嚇退，而應(yīng)關(guān)注美股風(fēng)格切換（大盤向小盤）、貴金屬波動率回歸后的入場機(jī)會，以及原油價格由于地緣政治可能帶來的二次通脹風(fēng)險。

誤讀“鷹派”：沃什的真實意圖是為降息鋪路

研報指出，市場看到沃什提名后的第一反應(yīng)是緊縮恐慌，但這忽略了他政策主張的完整性。沃什雖然強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲必須縮減其臃腫的7萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表，但這并不是為了扼殺經(jīng)濟(jì)。

相反，沃什認(rèn)為當(dāng)前的高利率沒有考慮到AI帶來的生產(chǎn)力提升。他的邏輯閉環(huán)是：只有通過縮表消除了“美聯(lián)儲看跌期權(quán)”和長期通脹預(yù)期，美聯(lián)儲才有底氣進(jìn)行大幅降息。他甚至主張美聯(lián)儲需要進(jìn)行制度改革，擺脫2%通脹目標(biāo)的教條束縛。因此，投資者面對的是一個試圖通過供給側(cè)邏輯（生產(chǎn)力變革）來重塑貨幣政策的主席，而非單純的利率殺手。

現(xiàn)實很骨感：政治與財政壓力迫使“先降息，后縮表”

申銀萬國認(rèn)為，盡管沃什想縮表，但現(xiàn)實數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲短期內(nèi)根本硬氣不起來。

• 流動性枯竭風(fēng)險：美國貨幣市場的流動性已至臨界點。準(zhǔn)備金余額大幅下降，隔夜逆回購（ONRRP）使用量基本歸零。此時如果貿(mào)然激進(jìn)縮表，只會引發(fā)回購市場的劇烈動蕩。

• 財政赤字的“緊箍咒”：2024年數(shù)據(jù)顯示，利息支出已占美國聯(lián)邦財政支出的18%。如果長端利率失控，美國財政部將面臨災(zāi)難性的償債壓力。美債利率期限溢價易上難下，美聯(lián)儲若拋售美債，將是搬起石頭砸財政部的腳。

• 中期選舉的政治鐵律：2026年是中期選舉年，特朗普的支持率處于低位。歷史上，執(zhí)政黨在中期選舉丟失席位是大概率事件。為了選票，特朗普政府迫切需要寬松的貨幣環(huán)境來支撐經(jīng)濟(jì)和就業(yè)。

因此，研報判斷：在中期選舉前，美聯(lián)儲最現(xiàn)實的選擇只能是降息，而縮表將是一個漫長的長期過程。

美股策略：高估值下的震蕩與風(fēng)格切換

美股當(dāng)前面臨的核心問題是“貴”。標(biāo)普500的動態(tài)PE高達(dá)22倍，處于歷史86%的分位數(shù)。雖然2025-2026年的盈利增速預(yù)期超過15%，但高估值需要業(yè)績的強(qiáng)力驗證。

沃什的提名短期內(nèi)加大了市場波動，但也帶來了風(fēng)格切換的機(jī)會。如果沃什推動“小政府+銀行寬松”模式，過去幾年嚴(yán)重跑輸大盤的小盤股（如羅素2000）將迎來估值修復(fù)。羅素2000相對標(biāo)普500的估值處于歷史低位（21.2%分位數(shù)），隨著流動性邏輯的修正，中小盤、制造業(yè)及金融股可能比擁擠的大盤成長股更具吸引力。

貴金屬與大宗：長期邏輯未變，等待波動率回歸

受“美伊和談”信號及沃什提名的雙重打擊，黃金白銀近期大幅下挫。但這更多是投機(jī)盤的踩踏，而非長期邏輯的崩塌。全球“去美元化”趨勢和避險需求依然是貴金屬長牛的基石。

交易層面看，目前滬金和滬銀的隱含波動率仍處于歷史極端高位。研報建議投資者保持耐心，等待波動率回落、認(rèn)沽/認(rèn)購持倉比率觸底反彈后，才是右側(cè)布局的最佳時機(jī)

對于原油，若以金價為錨，油價目前處于極度低估區(qū)域。雖然特朗普傾向于打壓油價以控制通脹，但地緣政治仍是黑天鵝。如果2026年下半年油價突破80美元/桶，美國將面臨“再通脹”風(fēng)險，屆時宏觀資產(chǎn)配置邏輯將再次發(fā)生劇變。