美團擬吞并叮咚:抄底良機,還是資本豪賭?

文 | 象先志

美團正式收購叮咚買菜了。

這本來是近期的一則傳聞，叮咚出來辟謠，結果美團自己公告了。

收購的時間點有些耐人尋味。2025年的外賣大戰剛剛打出一個階段性結果:美團Q3核心本地商業巨虧141億元,騰訊確認退出投資,王興在財報電話會上把"小象超市"提到了僅次于外賣的戰略高度。

這筆收購的邏輯上是說得通的:美團需要在華東市場補齊短板,叮咚需要在巨頭環伺中找到出路。

這是2025年外賣大戰開打以來,本地生活領域最具震撼力的并購案。對于在紅黃藍大戰中損失慘重的美團而言,這筆交易究竟是雪中送炭,還是雪上加霜?

美團急需補齊的華東版圖

2025年的外賣大戰,堪稱中國互聯網史上最慘烈的消耗戰。

根據美團2025年Q3財報,核心本地商業經營利潤從去年同期的152億元暴跌至虧損141億元,創下2018年上市以來最大單季虧損。單季銷售營銷支出高達343億元,同比暴增90.9%。據新浪財經報道,美團、京東、阿里三家在2025年Q2和Q3兩個季度合計燒錢超過800億元。

在這個背景下,收購叮咚買菜的戰略意義就非常清晰了:與其在外賣死磕,不如在"第二戰場"建立絕對優勢。

王興曾在財報電話會上直言:"除了外賣,小象超市是使用頻率最高的業務。"據雷峰網報道,美團旗下的小象超市2024年GMV已達到約380億元,前置倉數量突破1000個。但一個尷尬的現實是——小象超市始終難以攻克叮咚買菜的華東腹地。

叮咚買菜深耕江浙滬,前置倉市場占有率超過30%,用戶復購率長期領跑行業。這不是簡單的規模差距,而是供應鏈、用戶心智和本地化運營能力的綜合壁壘。如果從零開始硬攻,耗時數年且代價高昂。用收購代替搭建,不可謂不劃算。

合并后的市場格局將徹底重塑。根據現有數據，2024年前置倉行業三強的銷售額合計約946億元,其中小象超市380億元、樸樸超市330億元、叮咚買菜256億元。如果美團成功收購叮咚,合并后GMV將超過630億元,在前置倉賽道的市占率將從約40%躍升至超過65%,對第二名樸樸超市形成近2倍的規模碾壓。這意味著美團將一舉奠定前置倉賽道的絕對統治地位。

同時,美團還將獲得叮咚在預制菜、自有品牌等領域積累的供應鏈能力。叮咚買菜2025年預制菜銷售目標為50億元,"叮咚大滿冠"等自有品牌的毛利率顯著高于外采商品。這對于在外賣大戰中疲于應對的美團而言,無疑是一劑強心針。

而叮咚買菜當前的估值簡直是"白菜價"——市值約4億美元,較2021年IPO發行價23.5美元跌去超過90%,市銷率不到0.3倍。據報道,2024年叮咚買菜實現GMV 255.6億元,營收230.7億元,首次實現GAAP口徑下的全年盈利。即便溢價100%收購,對于現金儲備超過1400億元的美團而言,不過是九牛一毛。

監管審查:繞不開的合規關卡

這筆看似完美的交易,面前還橫亙著一道監管關卡。

如果美團收購叮咚買菜,小象超市與叮咚買菜的合計GMV將超過630億元,在前置倉賽道的市場份額可能突破65%。考慮到美團在外賣市場已經占據約50%的份額(JP摩根2025年11月數據),監管部門對其在本地生活領域的進一步擴張勢必保持高度警惕。

值得注意的是,今年1月12日,反壟斷機構已對外賣行業的競爭行為展開調查,美團和阿里巴巴股價當日分別上漲6.6%和5.3%——市場普遍預期監管將遏制補貼大戰,但這也意味著監管層對本地生活領域的并購審查可能趨于嚴格。

一位接近監管層的人士分析:"平臺經濟領域的并購審查,已經不單純看市場份額,還會考量數據集中度、生態閉環效應等新型競爭議題。"

在這個節點上,美團若想吞下前置倉賽道的"頭號獨立玩家",面臨監管調查的可能性確實較大。

2025年美團營收早已突破千億,叮咚買菜2024年營收也超過了230億元。根據《經營者集中申報標準的規定》(參與集中的經營者中國境內合計營業額>40億元,且至少兩家>8億元),這筆交易屬于法定必須申報的項目。

審批周期可能相當漫長,甚至存在被否決的風險。監管可能要求美團在上海等核心重疊區域裁撤部分站點——據統計,上海目前擁有400-500個前置倉,理論上只需49個就能覆蓋全市,叮咚買菜和小象超市在該區域的倉網高度重疊。這會直接抵消掉"合并同類項"帶來的利潤增益。

這意味著,即便雙方已經在洽談,這筆交易也可能陷入漫長的審批等待期。而在外賣大戰分秒必爭的當下,時間恰恰是美團最稀缺的資源。

整合陣痛:現金流與裁員的雙重壓力

即便監管放行,仍有一個棘手的問題:整合期的陣痛。

首先是現金流壓力。盡管美團賬上仍有超過1400億元的現金儲備,但2025年的外賣大戰正在以驚人的速度消耗這筆"彈藥"。據節點財經分析指出,2026年即時零售行業的高消耗競爭狀態仍將持續,美團原有的護城河已不足以應對當前復雜多變的市場環境。

在這種情況下,即便收購叮咚只需要幾十億元,也會進一步加劇美團的財務壓力。更何況,收購完成后的整合、系統打通、供應鏈協同,都需要持續的資金投入。

其次是裁員風險——這可能是整合過程中最敏感的議題。

2025年的中國互聯網行業,裁員早已不是新聞。美團自身也曾經歷大規模裁員。

收購叮咚的情況可能更為復雜。美團和叮咚買菜的業務高度重疊——兩家公司都在做前置倉、都在做預制菜、都在建設自有品牌。這意味著,大量重復崗位將面臨"優化"。

按照互聯網行業并購整合的慣例,中后臺部門、區域重疊的運營團隊,以及部分研發人員,都可能成為被裁撤的對象。叮咚買菜目前員工規模達數萬人,一旦大規模裁員,不僅會引發輿論風波,也會對整合后的業務穩定性造成沖擊。

據金融時報援引知情人士透露,美團國內的員工士氣已經低落,"由于需要持續推出補貼活動且每次活動都需要技術支持和與餐飲商戶協調,員工已經加班數月,在周末工作已成為常態。"

在這種情況下,再背上一個需要大規模整合的并購標的,對美團的組織能力是一次嚴峻考驗。

尾聲

2025年的外賣大戰已經讓美團傷筋動骨,2026年的這筆潛在收購,究竟是雪中送炭還是火上澆油,恐怕連王興自己也沒有十足把握。

要么吃掉別人,要么被別人吃掉，競爭的殘酷向來如此。而即時零售大戰的戰火，還遠未到熄滅的時候。