一邊虧損一邊溢價囤礦，盛新鋰能終全資拿下木絨鋰礦｜并購一線

（圖片系AI生成）

業績預告季，鋰鹽企業盈利“冰火兩重天”，屬冰一側的盛新鋰能（002240.SZ）正加碼礦端。

2月5日，盛新鋰能發布公告稱，其全資子公司四川盛屯鋰業有限公司(以下簡稱“盛屯鋰業”)擬以12.60億元收購廈門創益盛屯新能源產業投資合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“廈門創益”)持有的雅江縣惠絨礦業有限責任公司(以下簡稱“惠絨礦業”)13.93%股權，本次交易完成后，公司將100%控股惠絨礦業。

這意味著，亞洲大型優質硬巖型單體鋰礦木絨鋰礦正式成為盛新鋰能旗下全資控股的優質礦山，后續其鋰鹽業務“一體化”程度將顯著提高。

公司觀察注意到，盛新鋰能對木絨鋰礦的納入可謂“步步為營”，背后是其鋰資源自給率偏低下業績隨周期波動的不確定性使然。日前發布的業績預告顯示，就在鹽湖股份（000792.SZ）、藏格礦業（000408.SZ）、天齊鋰業（002466.SZ）等“一體化”程度高的同行紛紛大幅預增并預盈的同時，盛新鋰能2025年仍預虧6億元至8.50億元。

“步步為營”終拿下亞洲最大單體鋰礦

根據公告，惠絨礦業擁有木絨鋰礦的采礦權證，木絨鋰礦已查明Li2O資源量98.96萬噸，平均品位1.62%，為四川地區鋰礦品位最高的礦山之一，生產規模為300萬噸/年(折碳酸鋰當量約7.5萬噸) ，目前正在積極推進礦山開發建設。

同時，惠絨礦業全資孫公司安泰礦業擁有一項觀音橋鋰輝石礦的采礦權，生產規模4.5萬噸/年。但該采礦權2019年已到期，安泰礦業正在辦理該采礦權的延期手續。

根據評估報告，截至2025年8月31日，惠絨礦業資產賬面值為10.34億元，評估值為92.16億元，增值率為791.31%；負債賬面值為1.7396億元，評估值為1.7379億元，減值率為0.10%；所有者權益賬面值為8.6億元，評估值為90.42億元，增值率高達951.39%。

回溯來看，盛新鋰能對惠絨礦業的收購可謂“步步為營”，持續高溢價“加倉”。

公司觀察梳理公告發現，早在2020年12月-2021年5月，盛屯鋰業合計出資1億元對四川啟成礦業有限公司(以下簡稱 “啟成礦業”)進行投資，占啟成礦業12%股權；2021年5月，啟成礦業對惠絨礦業進行投資，獲得后者84.90%股權；同年9月，盛屯鋰業購買了四川六新勘測規劃設計有限公司100%股權，六新勘測持有惠絨礦業15.00%股權。

2023年7月，盛屯鋰業、廈門創益對惠絨礦業增資，增資完成后，啟成礦業、盛屯鋰業和廈門創益直接持有惠絨礦業的股權比例分別為70.97%、15.10%和13.93%；同年，為增加對惠絨礦業的投資，盛屯鋰業前后耗資16.96億元購買和增資啟成礦業，持股比例增至43.18%。

2024年10月，惠絨礦業獲得采礦許可證；同時盛新鋰能公告，擬在2025年向惠絨礦業采購鋰精礦，預計金額5億元。截至當年末，盛新鋰能通過直接和間接方式合計持有惠絨礦業52.20%股權。

進入2025年，盛新鋰能對木絨鋰礦的收購動作加快，先是9月通過盛屯鋰業出手收購啟成礦業21%的股權，收購完成后，盛屯鋰業對啟成礦業的持股比例提升至70%。彼時，啟成礦業持有惠絨礦業70.97%的股權。12月，盛屯鋰業又以20.8億元的價格，收購啟成礦業剩余30%的股權，實現對后者100%控制，進而間接持有惠絨礦業70.97%的股權。

進入2026年，盛新鋰能拋出此次最新的收購方案，盛屯鋰業擬拿下惠絨礦業剩余的13.93%股權，實現對核心資產木絨鋰礦的100%控制。

對步步加碼惠絨礦業的原因，盛新鋰能也很直白，隨著其鋰鹽產能的增加，需要更多優質的鋰礦資源保障原材料的穩定供應，將有效降低公司原料成本波動風險。

資料顯示，木絨鋰礦是亞洲迄今探明規模最大的硬巖型單體鋰礦，位于鋰資源富集的四川甲基卡地區——該區域隸屬于“亞洲鋰腰帶”，作為國內鋰礦資源的核心分布地，憑借優質的鋰礦資源成為國內鋰行業的重要產業基地。

持續虧損下不得不謀“一體化”

實際上，在成本透明的鋰鹽行業，盛新鋰能的“囤礦”既是主動作為，亦帶有不得不的意味。畢竟，歷次實踐證明，“有礦的”企業，抵御周期波動的能力明顯更強。

根據盛新鋰能2025中報，公司在全球范圍內建有鋰產品生產基地，目前已建成鋰鹽產能13.7萬噸/年和金屬鋰產能500噸/年。同期，公司在全球范圍內陸續布局鋰資源項目，但目前能穩定供應的產能仍較少。

其中，奧伊諾礦業在川西地區的金川縣擁有業隆溝鋰輝石礦采礦權和太陽河口鋰多金屬礦詳查探礦權，其中業隆溝鋰輝石礦已查明Li?O資源量16.95萬噸，平均品位1.34%，項目已于2019年11月投產，原礦生產規模40.5萬噸/年，可生產鋰精礦約7.5萬噸/年，太陽河口鋰多金屬礦目前處于探礦權階段；Max Mind津巴布韋擁有位于津巴布韋薩比星鋰鉭礦項目總計40個稀有金屬礦塊的采礦權證，其中5個礦權的主礦種Li?O資源量8.85萬噸，平均品位1.98%，項目已于 2023年5月投產，原礦生產規模99萬噸/年，可生產鋰精礦約29萬噸/年，其他35個礦權處于勘探階段；此外就是惠絨礦業旗下的木絨鋰礦，生產規模為300萬噸/年，目前正在積極推進礦山的開發建設；另外，公司擁有阿根廷SDLA鹽湖項目的獨立運營權，項目年產能為2500噸碳酸鋰當量，還在阿根廷投資了Pocitos、Arizaro等多個鹽湖勘探項目，并積極推進其勘探工作。

（盛新鋰能業務布局，來源：2025中報）

按照行業通用標準“生產1噸碳酸鋰大約需要消耗8-9噸6%品位的鋰精礦”來計算，盛新鋰能13.7萬噸的鋰鹽產能理論上至少需要消耗109.6萬噸6%品位的鋰精礦。就上述公司布局的鋰精礦產能而言，盛新鋰能鋰資源自給率仍偏低。這就導致，外購鋰精礦，成本高企，在周期下行時，直接重創公司業績。

根據公司定期報告披露的生產量和成本數據估算，2022年、2023年、2024年，盛新鋰能鋰鹽生產成本分別超過了10萬元/噸、12萬元/噸和6萬元/噸。而同期，鋰資源完全自給的鹽湖提鋰企業成本僅在3-4萬元/噸，礦石提鋰“一體化”頭部企業成本則在5-6萬元區間。

當鋰鹽價格處于上行周期時，原料僅能部分自給的盛新鋰能，盈利只是少于“一體化”企業；但當2022年底開始鋰鹽價格一路向下，業績自然與同行們拉開差距。2023年、2024年，公司分別錄得營收79.51億元、45.81億元，同比減少33.96%、42.38%；歸母凈利潤7.02億元、-6.22億元，同比變動-87.35%、-188.51%。最新的業績預告顯示，2025年公司預計虧損6億元-8.50億元。

（盛新鋰能業績變動情況）

可以對比的是低成本的鹽湖股份，即便在周期底部，其業績下滑幅度明顯小于盛新鋰能，且始終能實現盈利。2023年、2024年，其營收分別是215.79億元、151.34億元，同比下降29.80%、29.86%；歸母凈利潤79.14億元、46.63億元，同比變動-49.17%、-41.07%。

當2025年下半年，鋰鹽價格探底回升，鹽湖股份業績也迅速拐頭向上，2025年預計盈利82.90億元-88.90億元，同比增長77.78%-90.65%。

值得一提的是，于盛新鋰能而言，加碼礦端無可厚非，但于周期底部高溢價“囤礦”，實際帶有“豪賭”的成分。畢竟，無論是收購/增資款，還是木絨鋰礦等的建設和開采，都需要巨額資金投入。

就在惠絨礦業的評估報告里，就披露了其制定的明確的借款計劃——此次擬申請的借款金額不超過33.334億元（含33.334億元），借款期限不超過10年，其中包含4年寬限期。而早在2025年12月，盛新鋰能就與銀團簽署了合同，為上述借款事項提供連帶責任保證，并以其持有的惠絨礦業15.10%股權、啟成礦業以其持有的惠絨礦業70.97%股權為上述借款事項提供質押擔保。

數據來看，公司債臺不斷累加，短期借款已經從2021年末的3.09億元快速增加至2025年9月30日的45.83億元，長期借款也從5.36億元增加至22.01億元。另外，2025年11月，公司剛剛拋出定增計劃，擬向中創新航（03931.HK）和華友控股集團定增募資32億元用于補流及償還債務。雖有綁定下游、戰略合作的意圖，但其對資金的渴求也昭然若揭。（文｜公司觀察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）