中式精釀撐起78%營收，金星啤酒能扛住巨頭圍剿嗎？

出品｜公司研究室IPO組

文｜王哲平

2026年1月，河南金星啤酒股份有限公司（下稱“金星啤酒”）向資本市場發起沖擊，正式向香港聯合交易所遞交IPO申請，中信證券與中銀國際擔任聯席保薦人，目標直指“中式精釀第一股”。

憑借2024年推出的中式精釀系列，公司營收、凈利實現爆發式增長，2025年前三季度營收達11.1億元、凈利率27.5%。

但亮眼業績背后隱憂重重：傳統業務全面塌陷，中式精釀成唯一支柱；市場份額僅0.4%，深陷華中區域依賴，難敵行業巨頭；IPO前突擊分紅3.29億、累計欠繳員工社保公積金2190萬，暴露出家族利益優先、公司治理薄弱的問題。

中式精釀“單腿走路”，傳統業務全面塌陷

金星啤酒成立于2022年12月，不過根據招股書，公司歷史最早可追溯至1982年。

金星啤酒在招股書中勾勒出一幅亮眼的業績圖景。

2023年、2024年及2025年前三季度，金星啤酒實現營收分別為3.6億元、7.3億元和11.1億元，毛利率分別為27.3%、37.8%和47.0%，凈利潤分別為1219.6萬元、1.25億元和3.05億元，凈利率分別為3.4%、17.2%和27.5%，各項盈利指標均呈現“爆發式”增長。

這一增長奇跡幾乎完全依賴于2024年8月推出的“金星毛尖”中式精釀啤酒。據悉，這款茶啤上市10個月內銷量突破1億罐，約合10萬噸。

此后，金星啤酒陸續拓展出茉莉花茶、冰糖葫蘆及沙糖桔等更多品種。截至2025年9月30日，中式精釀啤酒包含50個SKU。

2024年僅4個月，金星啤酒的中式精釀啤酒便貢獻了3.77億元收入，占當年總營收51.7%；2025年前三季度，中式精釀收入進一步增至8.66億元，營收占比飆升至78.1%，成為絕對的收入支柱。

與之相對的是，金星啤酒的傳統啤酒業務全面萎縮。1982原漿啤酒收入占比從2023年的42.2%驟降至2025年前三季度的11.5%；新一代啤酒從36.1%跌至5.1%；純生及其他產品線同樣大幅下滑。

不可否認，過去幾年，金星啤酒通過押注于中式精釀啤酒獲得了成功。但值得警惕的是，中式精釀賽道的“風口”恐難持續。

根據灼識咨詢數據，當前中國精釀啤酒市場滲透率不足5%，而中式精釀作為精釀中的細分品類，市場規模僅數十億元，遠未成為消費主流，且該賽道的“嘗鮮屬性”遠大于“品牌粘性”。

有專家指出，參照氣泡水、新式茶飲的演化路徑，風味精釀終將沉淀為占啤酒總量5%-8%的小品類，且單品生命周期已縮短至6-12個月。

更嚴峻的是，這條窄賽道正迅速涌入競爭者：百威亞太推出“茶啤系列”，華潤啤酒聯合茶企打造聯名款，青島啤酒則借助現有渠道快速鋪貨。當行業巨頭憑借品牌、資金、渠道優勢發起沖擊時，金星啤酒的先發優勢能否持續存疑。

市場份額僅0.4%，難以與巨頭競爭

金星啤酒在招股書中多次強調其行業地位。根據灼識咨詢，2025年前九個月按零售額計，金星啤酒是中國啤酒行業第八大企業、第五大本土啤酒企業、第三大精釀啤酒企業。

然而，這些看似光鮮的頭銜掩蓋不了其市場地位的邊緣化本質。

按零售額計算，2025年前9個月，金星啤酒市場份額僅為0.4%，而第一名至第七名的市場份額分別為21.6%、17.3%、16.7%、9.3%、8.2%、3.5%、1.0%。即便公司表示2022年-2024年復合增長率高達23.7%，創啤酒企業最高，但想搶灘這些老牌巨頭同行們的生意，難度也相當之高。

這種差距并非“量級之差”，而是“維度之差”，體現在營收規模、規模效應、渠道覆蓋等各個層面。

從營收體量看，金星啤酒與頭部企業完全不在同一競爭維度。2023年和2024年，行業前五名（華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太、燕京啤酒、重慶啤酒）合計營收均突破1500億元，其中華潤啤酒、青島啤酒年營收均在300億元以上，即便是排名第五的重慶啤酒，年營收也超百億元。而金星啤酒2025年前三季度營收僅11.1億元，不足華潤啤酒單季度營收的1/10。

產能方面，金星啤酒年產能僅35萬噸，而行業巨頭的產能均以千萬噸計。在原材料采購、生產成本控制、營銷資源投入等方面，金星啤酒不具備與巨頭們同臺競技的能力。

從區域拓展看，金星啤酒深陷“華中依賴癥”。

2023年到2025年前三季度，金星啤酒來自華中區域的收入占比分別為98.4%、73.6%和58.8%。盡管公司聲稱已覆蓋全國29個省份，但至今未能形成真正的全國化布局。

啤酒行業的“區域割據”特征極為明顯，華東有青島啤酒、華南有珠江啤酒、華北有燕京啤酒，金星啤酒要想突破這些區域龍頭的壁壘，不僅需要投入巨額渠道費用，還需應對當地品牌的“圍剿”，而這恰恰是資金短缺的金星啤酒劣勢。

家族利益優先，員工權益被漠視

在業績“狂飆”的同時，金星啤酒的財務操作呈現出鮮明的“家族利益導向”，一邊是IPO前向股東突擊分紅“掏空”現金流，一邊是長期欠繳員工社保公積金，形成刺眼的利益反差。

2025年3月、5月及10月，金星啤酒連續三次向股東派息，金額分別為1.02億元、1.27億元和1億元，累計分紅高達3.29億元。

這一數字不僅超過2025年前三季度3.05億元的凈利潤總額，更是2024年全年凈利潤1.25億元的2.63倍。

分紅資金主要流向實控人家族，即流入了張氏父子的口袋。截至最后實際可行日期，公司創始人張鐵山及其子張峰通過直接及間接方式合計持有金星啤酒93.45%的股權。這種絕對控股格局下，3.29億元分紅中約3.08億元歸張氏父子所有。

知名財稅專家劉志耕指出，這種“掏空式分紅”實質是將前期積累的利潤分光后，再通過IPO融資"補血"，新投資者可能淪為"接盤俠"。

與慷慨分紅形成鮮明對比的是，金星啤酒對員工權益保障的系統性缺失。

招股書自曝，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分別存在750萬元、790萬元和650萬元的社保及公積金欠繳，累計金額達2190萬元。

對此，公司給出的解釋是 “部分員工自愿放棄繳納”，但這一說法在法律層面根本站不住腳。

根據《中華人民共和國社會保險法》《住房公積金管理條例》，繳納社保與公積金是用人單位的法定義務，即便員工簽署 “自愿放棄協議”，也因違反法律強制性規定而無效，主管部門仍可要求公司補繳欠款，并按日加收0.05%的滯納金，甚至處以1-3倍罰款。

截至招股書披露日，金星啤酒雖稱“已為所有全職員工繳納社保”，但未補繳過往欠繳金額，且仍有部分員工“自愿放棄住房公積金”，合規風險懸而未決。

一邊向家族股東大額分紅套現，一邊系統性欠繳員工法定福利，這種利益分配的雙重標準暴露出公司治理的深層缺陷。