勝宏科技：AI背后的隱形冠軍

出品|公司研究室

文|展博

上世紀(jì)90年代，轉(zhuǎn)業(yè)軍人陳濤辭掉新疆喀什二輕局的“鐵飯碗”，單槍匹馬南下惠州闖蕩。誰也沒想到，這個從臺資PCB廠銷售干起的年輕人，會在二十年后帶領(lǐng)一家惠州小廠，成為英偉達“Tier-1核心供應(yīng)商”，并躋身谷歌、特斯拉、微軟等科技巨頭的核心供應(yīng)鏈。

這家逆襲的企業(yè)，就是勝宏科技（300476.SZ），而它的立身之本就是PCB（印制電路板）。通俗的來講，如果芯片是電子產(chǎn)品的“大腦”，那么PCB便是連接大腦與全身的“骨骼”和“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”。從手機、電腦到5G基站、數(shù)據(jù)中心，再到新能源汽車和航空航天，幾乎所有電子設(shè)備都離不開它。

在當(dāng)下的這場AI科技浪潮中，PCB更是作為支撐各類芯片的核心硬件，成為算力落地的關(guān)鍵所在。而勝宏科技正是抓住這一行業(yè)機遇的龍頭公司，從最初的顯卡PCB起步，以前瞻眼光押注MLB、高階HDI、高多層板及先進封裝技術(shù)，一躍成為全球多家科技巨頭背后的核心PCB供應(yīng)商。

勝宏科技成長史

勝宏科技成立于2006年，在此之前成立的公司叫勝華電子，創(chuàng)始人為陳濤。陳濤曾在新疆當(dāng)過兵，轉(zhuǎn)業(yè)后一次偶然出差的機會（1995年），見識到了廣東改革開放熱火朝天的景象，于是決定辭掉鐵飯碗（當(dāng)時在新疆喀什二輕局工作）南下闖蕩。

剛開始，陳濤也是打工人，在一家臺資PCB廠打工，從銷售做起一路干到高管。當(dāng)時，正值中國PCB行業(yè)的起步階段，產(chǎn)品供不應(yīng)求，看到商機的陳濤，再次決定辭職。

于是，2003年，勝華電子成立，剛開始的產(chǎn)品比較簡單，主攻雙面PCB。憑借著“48小時打樣、7天交貨”的承諾，勝華電子有了自己的一席之地，逐步打入TCL、創(chuàng)維等消費電子供應(yīng)鏈。

三年后，2006年，真正的勝宏科技 （惠州）股份有限公司在惠陽區(qū)行誠科技園成立，這個公司就開始主攻技術(shù)門檻更高的MLB（多層板）市場。

之后，又各種投資建廠擴產(chǎn)能，到2008年，勝宏科技已經(jīng)能實現(xiàn)PCB月產(chǎn)能5萬平米。2010年，勝宏科技和勝華電子資產(chǎn)重組，產(chǎn)品線覆蓋基礎(chǔ)的PCB到高端MLB產(chǎn)品。

2015年6月11日，勝宏科技登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，每股發(fā)行價15.73元，發(fā)行3667萬股，總共募資5.77億元，實際募資5.33億元，主要用于高端PCB產(chǎn)品的擴產(chǎn)及研發(fā)中心的建設(shè)。

2017年，陳濤又敏銳地捕捉到AI算力對高端PCB產(chǎn)品的潛在需求，于是成立了HDI（高密度互連板，屬于高端PCB）事業(yè)部，并定向增發(fā)募集10.8億元資金，用于成立新能源汽車及物聯(lián)網(wǎng)線路板項目。

2018年，勝宏研發(fā)出高端高頻PCB產(chǎn)品，用于高端電源、5G基站和高速通訊設(shè)備。2019年，勝宏科技HDI事業(yè)部一期順利投產(chǎn)，依托旗下的智慧工廠，實現(xiàn)每月4.5萬平米的產(chǎn)能。由于HDI產(chǎn)線投資大、技術(shù)門檻高，短期內(nèi)擴產(chǎn)難度大，為勝宏科技贏得了先機。

2020年，勝宏科技憑借著高端高頻PCB，進入了英偉達的供應(yīng)鏈，為英偉達提供適配的中高端顯卡PCB，成為其顯卡PCB的核心供應(yīng)商。

2021年，依托HDI事業(yè)部的技術(shù)，勝宏科技推出高頻HDI埋嵌銅塊線路板。之后，勝宏科技更是成為全球首批實現(xiàn)6階24層HDI大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，并具備8階28層HDI的量產(chǎn)能力。

完善產(chǎn)品矩陣，布局東南亞產(chǎn)能

無論是MLB，還是HDI都屬于剛性板，勝宏缺乏柔性板。于是在2023年，勝宏科技花費約4.6億美元收購了FPC（柔性電路板）生產(chǎn)商—MFS Technology (S) Pte Ltd（簡稱“MFSS”）（通過收購控股公司間接持有）。

通過收購MFSS，勝宏成功拓展至FPC領(lǐng)域，與剛性板形成產(chǎn)能互補。同時，借助MFSS在馬來西亞等地的產(chǎn)線，勝宏也得以在東南亞布局產(chǎn)能。

除收購MFSS試水東南亞以外，2024年，勝宏花費了約2.79億元，收購了泰國APCB公司（競億電子泰國有限公司），加速在東南亞的產(chǎn)能布局。

資料顯示，APCB公司主營MLB（多層板）的制造，其第一大客戶是全球知名節(jié)能整體解決方案領(lǐng)導(dǎo)廠商—臺達電子，不過由于工藝技術(shù)和生產(chǎn)裝備升級迭代滯后，導(dǎo)致公司近幾年陷入了財務(wù)虧損的狀態(tài)。

在完成收購后，APCB公司成為勝宏科技的泰國生產(chǎn)基地，適配了海外客戶的交付需求，并帶動了勝宏國內(nèi)工廠訂單的增長。

同時，勝宏科技在2025年成立了“勝宏科技（越南）有限公司”，投資5.2億美元建立了越南工廠，主要生產(chǎn)高端MLB和高階HDI產(chǎn)品，預(yù)計在達產(chǎn)后可實現(xiàn)10億美元產(chǎn)值。

目前，勝宏科技已實現(xiàn)8階28層HDI+70 層以上高多層板+ 224Gbps 高速傳輸?shù)娜珬Ｍ黄疲谘邪l(fā)端推10階30層 HDI+100 +層超高層板+ Rubin架構(gòu)正交背板，技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)1-2 年，是英偉達Tier-1核心供應(yīng)商，產(chǎn)品深度覆蓋英偉達 H100/B200/GB200/GB300全系列GPU，包括GPU加速卡、UBB（統(tǒng)一底板）、NVS witch板等關(guān)鍵部件。

值得一提的是，勝宏是英偉達GB300 OAM（開放加速模塊）5階HDI板的全球唯一供應(yīng)商，同時，還是Rubin架構(gòu)正交背板的全球唯一驗證通過供應(yīng)商。

2022年—2024年，勝宏科技實現(xiàn)營業(yè)收入78.85億元、79.31億元和107.31億元，同比增長6.10%、0.58%和35.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.91億元、6.71億元和11.54億元，同比增長17.93%、-15.09%和71.96%。

2023年，勝宏營收增速下降、凈利潤負增長主要是行業(yè)競爭激烈、產(chǎn)品價格下降（中低端產(chǎn)品），同時外部需求也明顯不足，再加上收購MFSS導(dǎo)致財務(wù)費用大幅增長。而值得一提的是，也就是在2023年，勝宏股價處于過去幾年的一個底部區(qū)間，那時也就十幾塊。

2025年前三季度，勝宏科技實現(xiàn)營業(yè)收入141.17億元，同比增長83.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤32.45億元，同比增長324.38%。而據(jù)業(yè)績預(yù)告顯示，2025年，勝宏科技實現(xiàn)歸母凈利潤41.6億元—45.6億元，同比增長260.35%—295.0%。

前三季度增了三倍多，全年增長將近三倍，由此推算，勝宏第四季度的同比增長大概在120%—240%之間，增速略有放緩，推測主要高端AI PCB產(chǎn)能爬坡沒有想象那么容易，尤其是對于良率的要求很高。

2026年勝宏預(yù)期及行業(yè)展望

目前，勝宏科技的客戶主要有英偉達、AMD、特斯拉、博通、微軟、谷歌、亞馬遜、英特爾和Meta等，其中，2025年，英偉達的訂單占營收超70%。

現(xiàn)在，勝宏已通過谷歌的審核，向其供應(yīng)TPU配套板、UBB板、正交背板等核心組件。2026年，隨著TPU V7正交背板量產(chǎn)及V8項目放量，預(yù)計收入占比將提升至25%以上，訂單金額或超45億元。

而據(jù)最新官方指引，2026年谷歌資本支出預(yù)計達到1750億至1850億美元之間，CFO阿納特·阿什肯納齊補充說明，其中約60%用于服務(wù)器 (主要是AI 服務(wù)器)，40% 投向數(shù)據(jù)中心及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。

隨著谷歌2026年TPU的放量，有望拉動勝宏的第二增長曲線。

另外，最近英特爾CEO陳立武也表示，公司正加速布局GPU領(lǐng)域，并聘任了一位首席架構(gòu)師，爭奪AI硬件市場份額。目前，勝宏為Gaudi 3提供24層加速卡PCB和1.6T光模塊基板。隨著Gaudi 3放量、液冷服務(wù)器普及和PCIe 6.0升級，預(yù)計2026年勝宏來自英特爾的訂單也將創(chuàng)歷史新高。

在1月20日高盛發(fā)布的報告顯示，全球AI服務(wù)器PCB的市場規(guī)模將在2026年同比增長113%，并在2027年繼續(xù)增長117%。

如果按照行業(yè)預(yù)期113%來算，那么2026年，勝宏科技的歸母凈利潤在88.61億元—97.13億元（以2025年業(yè)績預(yù)告基準(zhǔn)算），如果按現(xiàn)在PE 46倍算，市值大概在4076—4467億元，這是最保守的估計。

正常來講，行業(yè)增長113%，那么相關(guān)龍頭公司的增速要遠高于行業(yè)增速。事實上，隨著更高規(guī)格，更高價值的PCB產(chǎn)品交付（高毛利），實際的利潤增速可能要達200%—400%之間，如果按照200%算，那么2026年，勝宏科技的歸母凈利潤在124.8億元—136.8億元，同樣按現(xiàn)在PE 46倍算，市值大概在5740.8—6292.8億元。

目前，勝宏2026年Q1—Q2產(chǎn)能提升超40%，訂單已排至2026年Q3。值得一提的是，目前高階AI PCB市場集中度較高，能夠穩(wěn)定供貨的不超過5家。

高盛的研報中也指出，人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正在推動PCB（印制電路板）行業(yè)進入超級周期。隨著AI服務(wù)器規(guī)格的持續(xù)升級，行業(yè)正迎來“更高速度”與“更大規(guī)模”的雙重驅(qū)動，這將顯著提升相關(guān)組件的價值量和市場空間。

站在2026年這個AI算力持續(xù)爆發(fā)的關(guān)鍵節(jié)點，勝宏手握技術(shù)、客戶與產(chǎn)能三重確定性，可以肯定的是，它的故事，遠未到終章。截至2月10日午盤，勝宏科技報收于269元/股，動態(tài)PE為46.9倍，市值為2347億元，也許5000億市值并不遙遠。