光伏產業鏈：“反內卷”+太空光伏雙線驅動，2026年價值回升可期

首先，光伏行業當前的主線依舊圍繞“反內卷”展開。我們預計，2026年整個光伏產業的供需缺口或將逐漸縮小，產業鏈各環節價格有望逐步回升。自2023年起，光伏產業鏈價格大幅下滑，導致主產業鏈幾乎陷入全線虧損，輔材、設備等環節也面臨賬期拉長、壞賬增加、下游客戶壓價等問題，企業現金流極為緊張。光伏是我國在全球具有極強競爭力的行業，因此整治行業“內卷”的緊迫性極強。

從需求端來看，2025年1-5月受“分布式管理辦法”+“136號文”政策影響，光伏裝機出現階段性搶裝潮；政策窗口關閉后，尤其是6月起，國內并網項目數量大幅銳減，市場隨之進入真空期。展望2026年，我們認為國內光伏裝機需求可能會呈現相對疲弱的態勢。

不過從供給端來看，去年年底多家行業龍頭聯合出資設立了一家收儲平臺公司，雖然該收儲平臺目前在主營業務介紹中尚未提及與硅料收儲相關的具體事項及方案，但我們認為這在一定程度上意味著硅料行業正著手解決價格倒掛的困境。同時，國家標準委已組織完成了《硅多晶和鍺單位產品能源消耗限額》等3項國家標準的征求意見稿，并公開征求意見，能耗標準趨嚴、有望推動存量產能陸續退出。預計隨著“反內卷”進程的持續推進，2026年硅片、組件等環節的產能擴張或將逐步停滯，部分環節甚至可能出現減產。各環節產能不再擴張，過剩局面有望持續緩解。

細分環節來看：

- 首先是硅料環節，受頭部企業計劃內減產檢修、部分裝置負荷下調等因素影響，多晶硅產量在10月觸及階段性高點后，從11月開始明顯回落。2025年多晶硅的供應量較2023年、2024年的峰值大幅下降，供給端主動收縮的趨勢愈發明顯，為后續供給改善奠定了基礎。因此從供給端來看，在行業共識下，我們認為硅料穩價的意愿極為堅決；需求端方面，短期多晶硅價格有望保持穩定，供需兩端均能獲得一定支撐。2026年，我們認為若硅料行業持續推進減產和停產，供需缺口有望進一步收斂，價格與盈利中樞具備企穩回升的基礎。

- 其次是硅片環節，經歷前期快速擴張后，硅片行業從2025年開始新增產能投放明顯放緩，需求端增速也在逐步減弱，行業通過控產、去庫的方式維持供需平衡。展望2026年，在供給出清與結構優化的帶動下，我們認為硅片的價格弱勢也有望得到改善，競爭格局也將逐步向頭部集中。

- 再是電池環節，同樣預計2026年供給側不會大幅新增產能，而是圍繞TOPCon等方向在效率、良率及成本方面開展優化工作。至于BC電池，我們認為在成本下降及場景化應用需求的驅動下，其滲透率有望穩步提升。

- 最后是組件環節，自行業進入深度“內卷”后，組件價格快速下探，導致整個組件行業在2025年全面進入微利甚至虧損區間。不過頭部企業在成本優化、費用改善等帶動下，毛利率降幅明顯收窄。預計今年隨著供給側出清、價格戰邊際趨緩，組件行業的毛利率有望得到一定修復。

此外，光伏行業的第二條主線，是近期備受市場關注的新技術方向——太空光伏。什么是太空光伏？顧名思義，太空光伏是指在衛星軌道、空間站及深空探測等太空環境中應用、能將太陽能轉化為電能的一整套技術系統。目前光伏是太陽系航天器最可靠、經濟且可持續的電力來源之一，“光伏+儲能”已成為航天電力系統的標配。

為什么太空發電主要采用光伏技術，而非其他供電方式？我們認為，太空光伏的核心優勢十分顯著。首先，太空無大氣、云層等遮擋，且不受晝夜、季節變化影響，太陽能可實現近乎無限的穩定供給，即使航天器進入陰影區，也可通過儲能繼續供電，保障任務穩定推進；相較運輸成本高昂、大幅限制航天器續航的傳統燃料供電模式，光伏系統無需燃料補給，能支撐航天器長期運行；同時，光伏電池重量輕，可設計為柔性可折疊的形態，適配航天器安裝部署需求，還能通過優化電池板布置與角度實現陽光吸收效率最大化；此外，光伏系統結構簡單、維護需求低，能大幅減少航天器長時任務中能源系統的維護替換操作，進一步降低任務潛在風險與運維成本。

從下游應用來看，一方面，當前全球商業航天競賽持續升溫，低軌衛星有望拉動太陽翼需求；另一方面，人工智能領域巨頭競爭激烈，“算力上天”已成為行業共識，這有望進一步帶動太空光伏需求增長。

具體而言，在低軌衛星領域，由于國際電信聯盟（ITU）遵循低軌資源“先到先得”的規則，太空資源由此成為全球大國博弈的新戰場。美國憑借SpaceX的先發優勢，暫時占據了低軌通信衛星領域的領先地位，美國聯邦通信委員會（FCC）本月批準了SpaceX的申請，允許其再部署7500顆第二代星鏈衛星，以進一步提升全球互聯網服務能力。2025年12月，中國向ITU提交了共計20.3萬顆衛星的頻率與軌道資源申請，旨在搶占這些寶貴的軌道資源。作為地外飛行器的重要能源供應方式，我們認為太空光伏也將受益于全球商業航天熱潮。馬斯克表示SpaceX和特斯拉正在提升太陽能產能，目標是年產能達到100GW。

此外，隨著地面算力運營成本持續上升，太空算力的優勢日益顯現。也就是將大規模、高性能的數據中心部署在太空軌道上，利用太陽能資源與真空超低溫環境進行高效供電與冷卻，支撐AI數據中心運行。海外方面，馬斯克旗下的SpaceX、Tesla及xAI正協同構建軌道數據中心；谷歌也在推進“太陽捕手”等計劃，旨在將其TPU發射至軌道，在近地軌道搭建漂浮式AI數據中心。國內方面，北京擬在700-800公里晨昏軌道，建設運營超過千兆瓦功率的數據中心。國內外均積極布局太空算力中心，未來有望給光伏板塊帶來更大的增量。

從技術路線來看，目前太空光伏的電池主要選擇包括砷化鎵電池、晶硅電池和鈣鈦礦電池。

- 目前主流選擇仍是砷化鎵電池，其抗輻射能力強、轉換效率高、使用壽命長，綜合性能最為優異。不過受限于貴金屬產能，其原材料價格高昂、量產能力有限，更適用于高軌衛星、高價值通信衛星等領域。

- 晶硅電池近期備受關注，其同樣具備抗輻射能力強、可薄片化生產的特點，且生產成本低。盡管使用壽命不及砷化鎵，但仍適配低軌衛星領域，我們認為晶硅電池有望短期實現規模化應用。

- 至于鈣鈦礦電池，其理論性能接近砷化鎵，能質比高、抗輻射能力強。不過目前缺乏實際實證數據，產業鏈尚不成熟，因此我們認為其短期大規模應用仍有待觀察，可能晶硅-鈣鈦礦疊層電池有望率先落地，但長期來看有望成為低軌衛星的重要選擇。

光伏板塊投資方面，則可關注光伏ETF國泰（159864），一鍵覆蓋光伏全產業鏈，包括硅料、硅片、電池、組件等主材環節，同時涵蓋設備環節，全面覆蓋全產業鏈投資機會，感興趣的投資者可持續關注。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

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