重塑中國生物制藥：謝氏姐弟的資本棋局

資料圖。

重塑中國生物制藥：謝氏姐弟的資本棋局

吳楠

資本落子，步步為營。

2026年1月13日晚，中國生物制藥（下文簡稱“中生制藥”）宣布以12億元總價全資收購創新藥企赫吉亞生物。后者手握全球首個經臨床驗證、可實現“一年一針”超長效給藥的肝靶向配送平臺，被視為國內小核酸藥物賽道最具潛力的“黑馬”。

這并非偶然出手，半年前的2025年7月，這家藥企巨頭便宣布將以約5億美元將腫瘤創新平臺“禮新醫藥”收入麾下，創下當年國內創新藥領域最大并購紀錄。

若將時間軸進一步拉長，其戰略布局早已鋪陳：從早期通過BD合作鏈接全球前沿技術，到戰略投資亞盛醫藥、榮昌生物等本土創新藥企，從控股A股上市公司浩歐博打通跨市場資本渠道，到收購英國雙抗平臺F-star，加速國際化研發布局，一系列動作頻次密集、指向明確，勾勒出一條從“仿制跟隨”向“創新驅動”躍遷的戰略路徑。

而執掌這場資本棋局的，正是謝氏家族第四代掌舵人——謝其潤與謝承潤姐弟。在他們的主導下，中生制藥正以前所未有的速度與力度，掙脫仿制藥的路徑依賴。這不僅是一場關乎企業存續的轉型突圍，更可能折射出背后橫跨百年的正大商業帝國，在全球醫藥產業變局中的深層野心。

從“仿制”到“創新”

中生制藥的根基，深深扎根于謝氏家族橫跨百年的商業帝國之中。

一個世紀前，潮汕商人謝易初懷揣八枚銀元遠赴泰國，在曼谷唐人街開出一家名為“正大莊”的種子行。誰也未曾料到，這間不起眼的小店，日后竟會成長為橫跨農牧、零售、地產與健康產業的跨國商業帝國——正大集團。

故事傳至第二代，謝易初之子謝國民掌舵正大，開始將目光投向大健康領域。上世紀90年代初，在他的統一部署下，其侄子、擁有中醫背景的謝炳受命執掌正大制藥。深諳中國市場與資本運作之道的謝炳，并未選擇從零起步自建藥企，而是走上了并購整合的捷徑，先后將福瑞達、江蘇天晴制藥總廠（后更名“正大天晴”）等10家地方優質藥企納入麾下，快速完成了醫藥資產的原始積累。

2000年，謝炳將正大天晴等核心醫藥資產剝離重組，組建成立“中國生物制藥有限公司”，并于同年登陸港交所創業板，數年后轉戰主板，正式開啟中生制藥的資本征程。憑借正大天晴在肝病仿制藥領域的深厚技術積淀與近乎壟斷的市場地位，中生制藥迅速在行業內站穩腳跟，一度成為中國處方藥市場中低調卻實力雄厚的“隱形冠軍”。

然而，當2015年前后中國醫藥行業掀起創新浪潮時，恒瑞醫藥、百濟神州等同行紛紛加碼原研藥研發，全力押注創新賽道；中生制藥卻仍處在仿制藥的舒適區——雖有試探性布局研發，但投入有限、管線薄弱，整體創新步伐落后于行業頭部梯隊。

真正倒逼中生制藥下定決心轉型的，或許是2018年推行的藥品帶量采購政策。仿制藥作為中生制藥的核心利潤支柱，價格斷崖式下跌，使公司利潤空間急劇收窄。面對營收增速放緩、估值持續承壓的雙重壓力，中生制藥的轉型已無退路。

幸運的是，就在這場生死轉型的關鍵節點，謝氏家族第四代傳人謝其潤、謝承潤姐弟，正式接過了企業發展的接力棒，成為中生制藥創新轉型的“掌舵人”。

2015年，23歲的謝其潤從沃頓商學院畢業歸國，數月后便接任中生制藥董事會主席兼執行董事，開始主導集團的戰略規劃、國際化布局及資本市場運作等核心事務。

謝其潤資料圖

2018年，同樣從沃頓商學院畢業的弟弟謝承潤正式加入家族企業，擔任中生制藥董事長助理，一年后晉升為執行董事，并接手核心子公司正大天晴的管理。2020年7月，他出任正大天晴董事長，2022年進一步升任中生制藥首席執行官（CEO），全面負責旗下所有子公司的運營管理、組織優化、效能提升。

謝承潤資料圖

謝其潤入主中生后，首要任務便是打破管理層的路徑依賴與思維慣性，在董事會及高管層達成共識，確立“全面投入創新藥研發”的核心戰略目標，錨定創新轉型方向。

為落實這一戰略，這幾年中生制藥從三大維度發力，全面推進創新轉型：

一是持續加大研發投入。數據顯示，公司研發費用從2016年的13.68億元穩步增長至2024年的50.9億元，2025年上半年研發費用更是高達31.88億元，其中約78%投入到創新藥研發中。

二是大力引進培育創新人才。截至2025年，公司已組建起一支超過3000人的研發與臨床團隊，涵蓋從藥物發現、臨床研究到生產轉化的全鏈條人才體系。

三是搭建國際化研發平臺，通過與全球頂尖創新藥企、研發技術平臺及頂級科學家建立廣泛合作，重點布局siRNA、多抗、ADC、治療性疫苗等前沿技術領域，引入近20個極具潛力的創新藥項目，逐步構建起國際化創新研發體系。

轉型成效已逐步顯現。截至2025年上半年，

謝氏姐弟的資本棋局

事實上，中生制藥之所以能快速擺脫仿制藥路徑依賴、實現創新轉型，離不開謝氏姐弟在資本層面的縱橫捭闔。

謝氏家族素以資本運作見長，作為第四代掌舵人，謝其潤與謝承潤不僅繼承了父輩的商業基因，更展現出超越年齡的戰略眼光與執行魄力。自2019年起，他們便在推動企業內生研發的同時，系統性地通過BD合作、產業投資與戰略并購等方式，快速補齊技術短板、完善產業生態，為中生制藥的轉型按下“加速鍵”。

在產品層面，中生制藥以BD合作為切入點，快速豐富創新管線。2019-2023年，中生制藥接連與Octapharma AG、Abpro、Symphogen、鹽野義制藥等海外藥企達成合作，引進人血白蛋白、雙抗、LAG-3單抗、新冠口服藥等產品的授權；也與康方生物、百奧賽圖、鴻運華寧等本土創新藥企聯手，布局抗PD-1單抗、全人抗體藥物、GMA106減肥藥等熱門賽道。

除了產品層面的BD合作，姐弟倆還以產業投資為創新布局加碼，2019-2020年，公司先后成為亞盛醫藥、榮昌生物的基石投資者，并領投康方生物D輪融資。值得一提的是，2020年底公司出資5億余美元投資科興中維，憑借新冠疫苗的爆發收獲巨額回報。據媒體統計，2021-2024年中生制藥累計從科興中維獲得至少65億元分紅，且2025年上半年還獲得約13.53億元的股息收入，這筆資金為公司的創新研發與并購布局提供了充足的現金流支撐。

在積極布局創新領域的同時，謝氏姐弟也果斷推進資產“斷舍離”。自2023年10月起，中生制藥陸續剝離正大通用、蘇州天晴、連云港正大天晴、浙江天晴等子公司，徹底退出商業流通業務及低毛利普藥板塊；2024年2月，又出售正大青島67%股權。這一系列“瘦身”操作，不僅優化了資產結構、釋放了現金流，更重要的是，為高投入、長周期的創新藥布局騰出了戰略空間與財務彈性。

隨著轉型的不斷深入，姐弟倆的資本棋局進一步升級，從分散的產品合作與產業投資，轉向更具戰略意義的規模化并購。

2023年，中生制藥子公司invoX Pharma以1.61億美元完成對英國生物科技公司F-star的收購，成功獲得其成熟的雙抗技術平臺。盡管此次交易未能實現長期整合，F-star于兩年后宣布脫離invoX Pharma獨立運營，但這次嘗試讓中生制藥積累了寶貴的國際并購經驗，也進一步拓展了海外創新資源渠道。

2024年10月，中生制藥再度出手，以6.3億元對價通過“協議轉讓+部分要約”的方式，收購科創板上市企業浩歐博55%股權，創下港股上市公司首次控股A股上市公司的先例。此次收購不僅補強了中生制藥在體外診斷（IVD）領域的布局，更打通了A股這一重要資本平臺，為公司后續的融資、資源整合提供了更多可能性。

更具里程碑意義的是，2025年7月，中生制藥以不超過9.51億美元（折合68.22億元人民幣）收購禮新醫藥95.09%的股權，該交易在扣除禮新醫藥賬上4.5億美元現金后，實際凈支付為5.01億美元，創下當年國內創新藥并購交易金額的最高紀錄。這筆交易被外媒比作“中國版羅氏收購基因泰克”，標志著中國pharma（制藥企業）新時代的開啟。

禮新醫藥是目前市場上少數同時擁有雙抗與抗體偶聯藥物（ADC）兩大技術平臺、且均獲得國際藥企認可的創新藥企。其在腫瘤治療領域的深厚技術積淀與優質臨床管線，與中生制藥在臨床、注冊、生產及商業化落地方面的成熟能力形成高度互補。謝其潤亦對此次收購寄予厚望：“本次收購的核心價值遠非簡單的資源疊加，而在于通過整合醫藥研發創新能力與醫藥工業產業化能力，實現戰略意義上‘1+1＞2’的協同與優勢互補價值。”

僅半年之后，2026年1月，中生制藥再次公告以12億元全資收購專注小核酸藥物研發的赫吉亞生物。當前小核酸賽道景氣度極高，赫吉亞生物的差異化遞送技術，不僅助力中生制藥快速切入這一前沿領域，更有效豐富了公司在大慢病領域的研發管線。據謝其潤透露，此次交易為中生制藥新增20多個創新項目，重點擴充了心血管疾病與減重代謝方向的管線布局，其中部分在研項目可與公司現有管線形成戰略協同，助力構建極具競爭力的代謝類疾病產品組合，進一步筑牢公司在大慢病領域的長期競爭優勢。

曙光漸現

任何企業的轉型都不可能一帆風順，中生制藥的創新之路亦不例外——在戰略轉向的初期，陣痛在所難免。

自2018年國家啟動藥品帶量采購以來，公司核心仿制藥產品價格大幅下挫，利潤空間被嚴重壓縮，業績陷入持續震蕩。財務數據顯示，2019年，公司營收增速從前一年的41%高位驟降至15.98%，2020年營收更是出現近14年來的首次負增長，同比下降2.4%，轉型壓力凸顯。

利潤端的波動更為劇烈：2019年歸母凈利潤斷崖式下滑70.08%，2020年同比微增0.35%，2021年得益于科興中維的巨額投資分紅，公司歸母凈利潤同比暴增427.17%，但這種增長并非源于核心業務的改善；隨著科興紅利逐步減弱，2022-2023年，公司業績再次陷入調整期，歸母凈利潤連續兩年出現負增長。

真正的業績拐點出現在2024年。隨著公司多款自研及合作創新藥陸續上市，創新業務開始貢獻實質性收入。2024年全年，公司實現營業收入同比增長10.18%，歸母凈利潤同比增長50.08%；2025年上半年，修復趨勢得到進一步確認：營業收入同比增長10.71%至175.7億元，經調整的歸母凈利潤同比增長101%至31億元——不過其中超過4成（13.53億元）仍來自科興中維的股息收入。

從財報細節來看，有兩大積極信號值得關注：

其一，創新藥收入加速放量，收入結構持續優化。2025年上半年，公司創新產品收入達78億元，同比增長27.2%，增速顯著高于整體營收增速；創新藥收入占總收入的比重提升至44.4%，較2015年11%的占比翻了四倍,主要得益于安羅替尼、PD-L1(安德維)、第三代長效G-CSF(伊利舒)及多款獲批生物類似藥(貝伐單抗、曲妥單抗、利妥昔單抗等)等創新產品的快速放量。公司預計，未來三年(2025-2027年),公司將有近20款創新藥品陸續上市，到2027年底，創新產品收入占比將超過60%。

其二，盈利質量明顯改善，運營效率持續提升。由于創新藥毛利率普遍高于仿制藥，疊加公司持續推進低效資產出清，產品結構的優化帶動公司整體毛利率從2018年的80%穩步提升至2025年上半年的82.5%。

同時，公司費用管控成效顯著：銷售費用率從2018年的38.5%下降至2024年的34.9%（2025年上半年因新品上市推廣，銷售費用率上漲至36.7%）；管理費用率從2018年的10.5%下降至2025上半年的6.2%，廣發證券評價稱，這“反映了公司在數字化、組織整合等戰略管理上的成效。”

盡管創新轉型已初見成效，但謝氏姐弟尚不能掉以輕心。

一方面，盡管中生制藥已大力轉向創新，但仿制藥業務仍是其重要的現金流來源。在國家藥品集采常態化、制度化的政策環境下，仿制藥價格下行壓力將持續存在。廣發證券在研報中明確指出，“醫保降價超預期”仍是公司面臨的主要風險之一。

另一方面，創新藥業務本就兼具高投入與高風險的屬性，研發周期長、投入規模大、失敗率高是行業常態。對于中生制藥而言，任何關鍵管線——尤其是通過收購或合作引入的重磅資產——若出現臨床失敗，都將導致前期巨額研發投入付諸東流，不僅會影響公司的管線布局，更會嚴重沖擊市場信心與公司估值。目前不少券商研報亦將“新藥研發失敗”列為公司的核心風險點。

值得慶幸的是，相比其他仍在轉型迷霧中摸索前行、缺乏強大后盾的同行，中生制藥的背后站著一個橫跨百年、縱橫全球的商業家族——正大集團及其背后的泰國首富謝氏家族。百年積淀的產業根基、雄厚的資本實力與廣闊的全球資源，不僅為中生制藥的創新轉型提供了充足的資金保障，更賦予了企業抵御風險、從容布局的底氣與時間。■