400億港元市值歸零，北大團隊炸雷了！

10月22日港交所宣布，諾輝健康因未能在規定期限內履行復牌指引，自10月27日上午9時起，其上市地位將被正式取消。

從“早篩第一股”到“糞便造假”主角，諾輝健康的墜落軌跡，堪稱一場資本與行業信仰的雙重崩塌。

400億港元市值“歸零”

諾輝健康2015年創立于杭州，由三位北大學霸（朱葉青、陳一友、呂寧）聯合創立，創業方向瞄準的是結直腸癌、胃癌等高發癌種的居家早篩——不用去醫院做胃鏡和腸鏡，在家進行糞便采集，便可初篩癌癥風險。

在三位北大學霸創始人光環加持下，諾輝健康在創投圈引發巨大轟動，全球投醫療方向的軟銀中國資本、君聯資本、啟明創投、禮來亞洲基金、美國杜克大學資產管理公司、夏爾巴投資等數十家“頂流”VC/PE、產業資本就像瘋了一樣押注了7輪融資。

2021年，諾輝在港交所上市，此后其股價一度飆升至89.65港元，市值突破400億港元（約366億人民幣），成為資本競相追逐的“香餑餑”。

其財務數據也曾光鮮亮麗：2022年營收7.65億元，同比增長259.5%；2023年上半年營收8.23億元，已超2022年全年。然而，這一切在2023年8月被一份做空報告撕開了裂縫。

當時，做空機構CapitalWatch發布《關于諾輝健康財務數據造假的調查報告》，指出諾輝健康通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入，公司真實業務量遠遠不及其公布的財務數據，并稱“根據我們善意推算，諾輝公司2022年全年實際銷售額為7695萬元，與其公布的7.65億元相差9倍”。

盡管當時諾輝健康的管理層強硬否認，并以“雙方確認、三方審計機構和藥監局飛行檢查三個關卡”回應收入質疑，但2024年3月，審計機構德勤拒絕為公司財報背書，并發出關于質疑銷售真實性等問題的關注函，成為壓垮諾輝健康的關鍵一擊。

2024年3月28日，港交所強制諾輝健康停牌，股價定格在14.14港元，較26.66港元的發行價已近腰斬；2024年9月，公司CFO高煜等高管接連離職；2024年年底，創始人朱葉青辭任CEO，2025年2月，其更被股東以79.89%贊成票罷免執行董事職務；2025年8月，開曼大法院委任三家機構的專業人士為諾輝健康的共同臨時清盤人，公司董事會權力被全面暫停，公司資產及事務管理正式移交給清盤人。

截至目前，諾輝健康的投資者損失慘重。據紅星資本局統計，去年9月以來，海富通、光證資管、路博邁、大成、富國、工銀瑞信、中庚等基金公司對諾輝健康的估值進行了下調。從最新的情況看，今年9月27日、9月30日，興銀基金、富國基金均宣布繼續下調該股票估值至0.01港元/股，幾乎“歸零”。

“造假”內幕：找環衛工人買糞便

據《健聞咨詢》報道，諾輝健康偽造銷售業績屬實，常用手法包括但不限于向環衛工人購買公廁糞便、將一份樣本拆分給若干個虛假的檢測賬戶等。時任公司主要負責人知情并主導了業績造假，且只有少數高管被允許參加最機密的銷售策略會議。

多位前員工和知情人士也向媒體披露的造假細節令人咋舌。

如果一名銷售人員的目標是快速銷售1000盒常衛清(諾輝健康的核心產品，用于結直腸癌早篩)，單價500元，但一時找不到真實客戶，你可以怎么做？

有經驗的銷售會告訴你，先去找經銷商A，跟他簽一份1000份劑盒的合同，單價為每盒500元，然后把試劑盒給他，不收錢。

接下來，A需要做的是找1000份糞便樣本，這些樣本并不難獲得，“給環衛工人五塊錢，他們會非常愿意提供”?？傊枰瓿蓹z測并出具報告，因為審計機構認為“常衛清的檢測流程包括用戶取樣、樣本運輸、實驗室分析及報告生成，只有在報告交付給客戶后，服務成果才算最終確認”。

但是這樣只是偽造了檢測需求，而且A不會白干活，提供樣本的工人也不會買單，那錢的流轉是怎么發生的呢？

諾輝有一批專門做賬的第三方公司，其中最重要的一家是B，諾輝通過該平臺以其他交易的名義按商定好的價格向A付費，比如以某項營銷活動的名義支付80萬。接著，A再以向諾輝健康購買1000份常衛清試劑盒（每盒500元）的名義，支付諾輝健康50萬元。

如此一來，一次幾乎完全由賣方控制的“虛擬買賣”就完成了。在這次交易中，A獲得了30萬的凈收入，諾輝健康則拿到了1000份試劑盒的銷售數據。

行業沖擊波持續

實際上，結直腸癌（CRC）作為消化系統中一種頻發的惡性腫瘤，是從結腸或直腸發生的癌癥，早期癥狀不明顯，多以排便習慣和糞便性狀改變為主，容易被忽視；晚期可出現腹痛、腹部腫塊、進行性消瘦等癥狀。

當前，結直腸癌是癌癥死亡的第二大原因，且于2023年在全球所有癌癥中發病率排名第三。伴隨著人口老齡化、健康意識提升、基因檢測可用性增加及政府支持等因素的推動，我國結直腸癌篩查市場規模不斷擴大，2023年大約增至29.54億元。

多靶點糞便FIT-DNA聯合檢測技術檢測結直腸癌不僅具有較高的敏感度和特異度，還具有無創、無痛、簡便等優勢，為大眾提供了一種新型、便捷、規范和高效的結直腸癌早篩和診斷手段。2023年，中國結直腸癌分子篩查市場規模約為5.96億元，分子篩查技術日益成熟，行業市場空間廣闊。

諾輝健康的覆滅短期內加劇資本端“速凍”。眾多VC對“非血液類早篩”列入“紅燈賽道”，原則上暫停新投。

而相關數據顯示，融資斷流雪上加霜，資本早已用腳投票，2025年第一季度，IVD私募融資僅完成18起，同比斷崖式下滑超40%，陷入“量價齊跌”的冰凍期，并購市場同樣冷清，數量銳減，企業缺乏輸血渠道。

盡管諾輝健康以退市告一段落，但行業轉型的大考仍在持續。

部分內容參考自：每日經濟新聞、21世紀經濟報道等