問(wèn)君能有幾多愁，恰是滿倉(cāng)美債被夾頭

聊聊美債的事。

01兜底嗎？

前兩天硅谷銀行不是宣布破產(chǎn)了嗎？當(dāng)時(shí)我說(shuō)破產(chǎn)清算是資本主義清出產(chǎn)能的方式之一，美國(guó)很明顯開始賴賬了。有的人急了，在后臺(tái)留言說(shuō)我YY，高興的太早了，人家美國(guó)政府兜底了，所有儲(chǔ)戶的錢都能取出來(lái)了。

我回復(fù)說(shuō)是你高興得太早了，拿到錢才算數(shù)。

有的很奇怪，自己政府說(shuō)什么他們都懷疑，但美國(guó)政府說(shuō)什么他們肯定信。

美國(guó)政府說(shuō)要保證讓儲(chǔ)戶取出錢，這些人馬上跳出來(lái)說(shuō)，你看，美國(guó)多牛逼，這么快就把問(wèn)題解決了。他們連一個(gè)極其簡(jiǎn)單的問(wèn)題都不去思考，如果硅谷銀行的問(wèn)題真的這么容易解決，剛開始為什么要破產(chǎn)？逗你玩嗎？

美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)說(shuō)：“儲(chǔ)戶可支取存款，與硅谷銀行有關(guān)任何損失不會(huì)由納稅人承擔(dān)”。很多人就理解成兜底。其實(shí)兜底是中國(guó)人才有的概念，在極度市場(chǎng)化的美國(guó)金融界，談兜底是很可笑的。

美國(guó)民眾根本不可能支持政府救銀行。在美國(guó)民眾看來(lái)，你選擇這家銀行的高收益，就要承擔(dān)同等高風(fēng)險(xiǎn) ，倒閉了被吞了也是活該，政府不應(yīng)該救，這就是資本主義思維。

按照美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)的設(shè)想，現(xiàn)在銀行不是缺流動(dòng)性嗎？拿出一筆錢，給銀行提供流動(dòng)性，把眼下的擠兌潮應(yīng)付過(guò)去。但這些錢不是來(lái)自政府財(cái)政，而是符合條件的銀行通過(guò)抵押美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債務(wù)等合格資產(chǎn)來(lái)獲取。美國(guó)財(cái)政部將從一項(xiàng)基金中劃撥250億美元資金支持這一融資計(jì)劃，期限是一年。

這里涉及兩個(gè)問(wèn)題，一是銀行能貸出多少錢出來(lái)？

以硅谷銀行為例。

上圖是上一期期末硅谷銀行部分資產(chǎn)項(xiàng)目，可以看到，硅谷銀行持有的到期證券多達(dá)913.21億，證券比貸款還多。隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，這些債券價(jià)格一路下跌，事實(shí)上已經(jīng)造成硅谷銀行大量浮虧。

也就是說(shuō)，硅谷銀行已經(jīng)把儲(chǔ)戶的本金都虧了，而且隨著美元繼續(xù)加息，銀行的賬面還會(huì)繼續(xù)浮虧。這種情況下，抵押能換來(lái)多少錢？足以應(yīng)對(duì)所有用戶嗎？

第二問(wèn)題更麻煩，硅谷銀行只是倉(cāng)庫(kù)里看到的第一只蟑螂而已，鬼知道還有多少蟑螂？美國(guó)財(cái)政部總共才拿出250億作為貸款，夠所有銀行分嗎？

美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還提到，對(duì)于被接管的兩家（硅谷銀行和簽名銀行），聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）將動(dòng)用存款保險(xiǎn)基金（DIF）中的資金，以確保其所有存款人都完好無(wú)損。儲(chǔ)蓄有存款保險(xiǎn)大家都知道，美國(guó)也有，資金還不少，根據(jù)FDIC的數(shù)據(jù)，截至2022年最后一個(gè)季度，DIF的余額為1250億美元。

但是，這是“存款”保險(xiǎn)，保障的是“儲(chǔ)蓄賬戶”。科技公司的錢會(huì)以存款的形式放在銀行，因?yàn)橐\(yùn)營(yíng)，要發(fā)工資，這部分是有保險(xiǎn)。可還有更多的資金是以理財(cái)產(chǎn)品、基金形式存在的，這部分錢誰(shuí)來(lái)保障？

所以，這時(shí)候就說(shuō)硅谷銀行已經(jīng)挺過(guò)去了，美國(guó)金融界的危機(jī)解除了，是不是高興得太早了？

02真正的癥結(jié)

其實(shí)，前兩天美國(guó)銀行股票災(zāi)難性的表現(xiàn)就已經(jīng)說(shuō)明，美國(guó)監(jiān)管部門做出的承諾并不足以穩(wěn)住投資者的信心。因?yàn)榇髴魝兎浅Ｇ宄?dāng)下的癥結(jié)不在于美國(guó)政府是否兜底，而在于美聯(lián)儲(chǔ)是否繼續(xù)加息。

銀行業(yè)真正需要的是美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)不加息了，甚至轉(zhuǎn)入降息通道。如果繼續(xù)加息，美債繼續(xù)跌，銀行還是虧，企業(yè)還是缺錢，雙向奔赴，擠兌仍不可避免。但美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)說(shuō)不加息嗎，甚至降息嗎？不加息通脹怎么辦？

通脹的實(shí)質(zhì)是貨幣供給大于貨幣實(shí)際需求，也可以理解為現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力大于產(chǎn)出供給。

簡(jiǎn)單點(diǎn)即，一方面貨幣供應(yīng)過(guò)多，另一方面商品供給不夠。要解決通脹也應(yīng)該從這兩方面下功夫，一是減少貨幣供應(yīng)量，讓錢更值錢，二是引入廉價(jià)商品，打壓價(jià)格。前者就是加息，后者則是打通供應(yīng)鏈。

對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，加息是收割的一部分，也是證明美元誠(chéng)信的一部分。能發(fā)能收，才能證明你的貨幣不是廢紙。可現(xiàn)實(shí)表明，沒有制造業(yè)的支持，美元根本收不回去。因?yàn)殡x開商品的貨幣就是一張廢紙。4.5%的利率已是美國(guó)依靠金融系統(tǒng)講故事能支撐的極限，再往上，虛擬經(jīng)濟(jì)就要崩潰。

必須指出，美國(guó)這輪加息是被迫的。正常情況下，美國(guó)只有在經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)，制造業(yè)蓬勃發(fā)展，甚至開始過(guò)熱的時(shí)候才會(huì)啟動(dòng)加息周期，進(jìn)入收割模式。加息本就是遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的手段。可這一輪加息卻是因?yàn)橥洠斐赏浀脑虿皇墙?jīng)濟(jì)過(guò)熱，而是印錢太多和人為造成的貨物短缺——和中國(guó)脫鉤。

其實(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)界也非常清楚，要解決美國(guó)通脹問(wèn)題，僅靠加息是沒用的，必須和中國(guó)商品配合服用，只有接納價(jià)廉物美的中國(guó)商品，才能真正降低物價(jià)。

但是，沒人敢怎么做。因?yàn)榻裉煸诿绹?guó)“反中”已經(jīng)成為政治正確。

中國(guó)可以為了需要重新進(jìn)口澳大利亞煤礦石，因?yàn)橹袊?guó)是務(wù)實(shí)外交。而美國(guó)不行，美國(guó)是“政治掛帥”，意識(shí)形態(tài)外交。現(xiàn)在在美國(guó)反華氛圍濃厚，反華不徹底，就是徹底不反華，誰(shuí)“通中”誰(shuí)下臺(tái)，誰(shuí)軟弱誰(shuí)下臺(tái)。拜登敢取消特朗普加增的關(guān)稅，共和黨就能鼓動(dòng)紅脖子和中立派把他轟下臺(tái)。

對(duì)于選票比糧票重要的美國(guó)政客來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)不好可以甩鍋，但“通中”絕對(duì)會(huì)社死。在這樣的背景下，本是最科學(xué)、最簡(jiǎn)單的路被堵死了，留下唯一一條作死的路——加息。

按理說(shuō)美國(guó)不是第一次加息，當(dāng)前4.5%利率也并不算特別高。

給大家看張圖，這是美國(guó)近五十年的10年期國(guó)債利率變化圖。可以看出，盡管當(dāng)前利率處于階段性高位，但總體并不算很高。

可就是這看似不高的利率，卻幾乎要了美國(guó)金融系統(tǒng)的小命，為什么？

因?yàn)槊纻恕?/p>

03美債危機(jī)

國(guó)債是什么？國(guó)債是國(guó)家向市場(chǎng)打的借條。美國(guó)政府沒有印鈔權(quán)，也沒有中央銀行。印鈔權(quán)在美聯(lián)儲(chǔ)這家私人銀行手里。美國(guó)政府沒錢了，可以向美聯(lián)儲(chǔ)打借條，美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)借條印相應(yīng)的美鈔。美國(guó)政府拿著美鈔去投資，去給民眾發(fā)福利。

所以，美國(guó)是建立在債務(wù)上的帝國(guó)。

站在美國(guó)政府的角度，借債可以幫助這個(gè)國(guó)家籌集戰(zhàn)爭(zhēng)資本，活躍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。可以說(shuō)，資本主義能發(fā)展起來(lái)，完善的借貸制度功不可沒。

同時(shí)，借債能幫助政府解決一個(gè)最大的問(wèn)題，就是彌補(bǔ)需求缺口。

連續(xù)三篇文章我都提到需求缺口的問(wèn)題。再重溫一下這個(gè)公式，市場(chǎng)純產(chǎn)量的貨幣價(jià)格=支付工人的全部工資+企業(yè)所得的利潤(rùn)。由于工人的所得少于純產(chǎn)量的總值（部門被資本家占有），所以工人的消費(fèi)永遠(yuǎn)不足以把純產(chǎn)量的總值購(gòu)買回來(lái)，市場(chǎng)的消費(fèi)必然存在“需求缺口”。隨著時(shí)間的推移，這個(gè)缺口會(huì)越來(lái)越大，這也是資本主義社會(huì)周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根本原因。

為了避免這種危機(jī)，政府會(huì)想方設(shè)法借債。用借債來(lái)投資，用借債來(lái)補(bǔ)償工人，創(chuàng)造更多需求，借債是政府本能的沖動(dòng)。借債讓西方國(guó)家在貧富差距越來(lái)越大的情況下，一邊享受著高福利，一邊避免墜入深淵。這也是馬克思預(yù)言的資本主義滅亡遲遲沒有到來(lái)的原因。資本主義用債務(wù)而不是調(diào)整分配方式緩和了矛盾。

而龐大和復(fù)雜的金融系統(tǒng)，正是幫助資本主義國(guó)家管理債務(wù)的工具。它們通過(guò)包裝、運(yùn)作，把西方政府打的欠條，變成看似安全、頗有吸引力的金融產(chǎn)品，賣給全世界，尤其是新興市場(chǎng)的新貴們。

中國(guó)人民大學(xué)的翟東升教授認(rèn)為，當(dāng)借債是用本幣計(jì)算的時(shí)候，債務(wù)本質(zhì)上就是“鑄幣稅”。

意思是，當(dāng)債權(quán)人答應(yīng)借給債務(wù)人的錢是借債人自己印的貨幣的時(shí)候，這種放債就不叫放債，而是上交鑄幣稅。

也就是說(shuō)，中國(guó)用美元購(gòu)買美債，那壓根不叫投資，那叫交稅。道理很簡(jiǎn)單，因?yàn)槊绹?guó)政府沒有償還壓力，每次需要還債的時(shí)候，例如10年期到了，它只要繼續(xù)打借條就行了。

在此基礎(chǔ)上，翟東升教授認(rèn)為，研究債務(wù)占國(guó)家GDP的比重壓根沒有意義。2022年，美國(guó)國(guó)債總額已經(jīng)超過(guò)31萬(wàn)億美元，它的GDP總量才25萬(wàn)億，按理說(shuō)，美國(guó)人一年不吃不喝也還不上他們欠的外債。

但他們會(huì)不吃不喝嗎？不會(huì)，他們還要吃香喝辣。因?yàn)樗麄兦返膫怯妹涝Y(jié)算，它們沒有償還壓力。這就是美債一再突破聯(lián)邦政府債務(wù)紅線的原因。

理論上確實(shí)如此，尤其在利率下行，甚至零利率的時(shí)候。這里講個(gè)笑話，美國(guó)不是搞三權(quán)分立嘛，美國(guó)國(guó)父?jìng)優(yōu)榱朔乐拐鑲鶡o(wú)節(jié)制，建國(guó)之初設(shè)置出一種制度，賦予了國(guó)會(huì)充分的財(cái)政監(jiān)督權(quán)，其重要內(nèi)容之一便是要求政府發(fā)行任何一筆國(guó)債都必須得到國(guó)會(huì)的批準(zhǔn)。

很多美吹感嘆，你看人家的制度設(shè)計(jì)多科學(xué)、多嚴(yán)謹(jǐn)，相互監(jiān)督，互相制約。可結(jié)果呢？有統(tǒng)計(jì)以來(lái)，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)紅線被修改了104次！平均每九個(gè)月一次。監(jiān)督有用嗎？這幾天美財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)又在喊話國(guó)會(huì)修改上限。而且必然修改。是不是很諷刺？

回到翟東升教授的理論上來(lái)。如果美債用美元償還，那債務(wù)額度完全可以無(wú)節(jié)制地漲下去，而美國(guó)也真有可能萬(wàn)壽無(wú)疆。但翟東升教授似乎忘記了一樣?xùn)|西，那就是利率。而且忘了信用會(huì)破產(chǎn)。

借新還舊，越借越多是美國(guó)政府利用美元霸權(quán)霸凌世界的游戲，可這有個(gè)前提，你可以不還本金，但你要還利息。如果你連承諾的利息都還不起，你的信用就會(huì)破產(chǎn)。就好像龐氏騙局，龐氏騙局之所以會(huì)敗露，往往是因?yàn)槟骋惶焖兄Z的利息無(wú)法兌現(xiàn)。

當(dāng)你無(wú)法兌現(xiàn)的時(shí)候，我不會(huì)傻到不求回報(bào)白借你錢，肯定會(huì)贖回，贖回就會(huì)造成擠兌。

04尾聲

有人說(shuō)，那把利息一直保持在最低行不行？不行，因?yàn)槔适敲绹?guó)收割世界的利器，如果美元不能加息了，美國(guó)同樣完蛋。

2018年，美國(guó)國(guó)債總額22萬(wàn)億美元，10年債券利率1.3%左右，每年利息是3000多億美元。

2023年，美國(guó)國(guó)債總額飆升到31萬(wàn)億美元，10年債券利率超過(guò)4.0%，每年利息達(dá)1.24萬(wàn)億美元！而美國(guó)2022年的財(cái)政收入總額才7.98萬(wàn)億！其中，美國(guó)聯(lián)邦政府收入更是只有4.17萬(wàn)億美元！

你個(gè)窮鬼，馬上連利息都還不起了，還浪？

事實(shí)上，正因?yàn)槊绹?guó)債務(wù)不斷飆升，它能調(diào)整的利率空間已經(jīng)越來(lái)越少，它收割世界的鐮刀也越來(lái)越鈍。當(dāng)這個(gè)龐大的帝國(guó)再也無(wú)法利用利率收割世界的時(shí)候，它內(nèi)部的矛盾將再也無(wú)法緩和。

所有人都知道美債有爆的那天，此前預(yù)測(cè)是2028年，但三年疫情加暴力加息使這一天大大提前了。投資者當(dāng)然不會(huì)坐等那一天到來(lái)，于是，中國(guó)、日本、沙特這些國(guó)際玩家紛紛減持美債買入黃金。2008年，中國(guó)持有美債7274億美元，幾乎占到美債總額的10%，此后常年保持高位，總額一度漲到1.3萬(wàn)億美元。

但2022年美元加息后，中國(guó)開始連續(xù)減持，到年底，減持美債至8594億美元，只占美債總額2.77%。我想這不會(huì)是終點(diǎn)。很顯然，我們的超盤手已經(jīng)意識(shí)到美債要爆了。

所以不是中國(guó)想搞美國(guó)，故意拋美債，而是它自己快爆了，咱們得自保。

在國(guó)際玩家出逃的過(guò)程中，有個(gè)群體卻沒法減持，那就是美國(guó)國(guó)內(nèi)的銀行，以及那些被美國(guó)人控制的境外銀行，因?yàn)樗鼈兊闹饕蝿?wù)正是兜售美債。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)各大銀行、理財(cái)產(chǎn)品才是美債的持有大戶，而且，隨著國(guó)際玩家紛紛減持，它們所占比例越來(lái)越高。

今天，美國(guó)金融界承受著美債收益率上升，但價(jià)格暴跌帶來(lái)的后果，但這還只是開始，美債綻放的煙花隨時(shí)會(huì)迎來(lái)最后的炸裂。

有的人不信邪，與國(guó)家隊(duì)背道而馳，這時(shí)候還前仆后繼往美國(guó)金融系統(tǒng)投錢，這和1911年入宮當(dāng)太監(jiān)，1949年加入國(guó)民黨有何區(qū)別？

這兩天美國(guó)金融市場(chǎng)又穩(wěn)了穩(wěn)，有人覺得危機(jī)已經(jīng)過(guò)去了，呵呵。2008年雷曼兄弟倒閉后一段時(shí)間內(nèi)美股曾創(chuàng)新高，可結(jié)果呢？

美國(guó)今天的問(wèn)題，無(wú)論是加息與降息的兩難，還是對(duì)華態(tài)度，都很難靠美式制度自身調(diào)整過(guò)來(lái)。美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)的糊裱匠們也不大可能扭轉(zhuǎn)這種局面。

在我看來(lái)，除了利用一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)清出一些產(chǎn)能，賴掉一些帳，恐怕沒其他辦法。

當(dāng)然，也有可能用一場(chǎng)更加嚴(yán)重的地區(qū)沖突來(lái)迫使國(guó)際資本流入美國(guó)，給它續(xù)命，但那也只是短暫的回光返照。

所以，作為暫時(shí)在危機(jī)以外的中國(guó)，做好暴風(fēng)雨來(lái)臨的準(zhǔn)備吧。至于我們這些普通老百姓，恐怕又要見證歷史了。

咦，為什么要說(shuō)“又”？

全文完，謝謝閱讀。