案例說丨如何識別一家要投資或者就業的公司的好壞？

作者：知棠

審核：CFO大叔

校對：小杜

來源：公眾號【洞察新勢力】

近期，昔日的科技獨角獸柔宇科技迎來了破產重組——其估值曾超過500億，它的破產震驚科技界的同時也讓人唏噓不已。作為投資者或就業者，我們該如何識別一家要投資或者就業的公司的好壞呢？

一、所在賽道及行業地位

首先，考察一家公司所在的行業賽道和行業地位是至關重要的。一個具有增長潛力的行業能夠為公司提供廣闊的發展空間，而好的公司在沒有成長性的行業，即便和別人付出同樣的努力，得到的收獲卻是最少的。

行業地位往往反映了公司的競爭力，市場占有率和增長趨勢是衡量這一地位的關鍵指標，可以通過企業的招股說明書、半年報、行業資訊等了解行業的發展情況。高市場占有率意味著公司在行業中具有較強的實力，能夠更好地抵御市場波動和競爭壓力。同時，持續的增長趨勢則表明公司具有較強的市場洞察力和創新能力，能夠不斷適應市場變化，實現穩健發展。

柔性電子是一種新興電子技術，在智能移動終端、智能交通、文娛傳媒、智能家居、運動時尚和辦公教育等行業有廣泛的應用前景。而柔宇科技作為中國最早從事全柔性電子技術完整解決方案開發和產業化的企業之一，其所處的行業市場前景較為廣闊。然而，其雖掌握業內領先技術，但因產能規模較小，市場份額受限，導致難以取得部分大客戶認證，增長趨勢不明顯，這表明公司在行業中的競爭力較弱，不利于投資者進行投資。

二、商業模式及前幾大客戶情況

其次，了解一家公司的商業模式是必不可少的。商業模式就是公司主要是依靠什么來賺錢，是產品還是服務，通過什么途徑來賺錢，以及主要是掙誰的錢，即主要的客戶對象。商業模式主要分為“To C（To-Consumer）”、“To B（To-Business）”、“To G（To-Government）”。其中To C是面向廣大消費者，該模式的主要優勢就是用戶基數大且需求多樣化，市場空間廣闊，但市場競爭較為激烈，營銷成本較高。如華為手機、麥當勞等企業。To B主要是面向企業用戶的，一般不向大眾用戶公開。該模式優勢就是客戶訂單較大，通常有持續且穩定的需求，有利于企業建立長期合作關系，但回款期限一般較長，容易影響企業的現金流。To G是從 To B衍生出來的一種特殊劃分，面向的企業為政府或相關事業單位。

柔宇科技的商業模式是什么呢？它不是簡單To B模式，而是兼具To B和To C模式。早期的柔宇科技商業模式主要是To B模式，即把屏幕賣給電視機廠、手機廠和汽車廠。前面說過To B模式一般回款周期都比較長，那這段時間公司持續經營的錢就沒有辦法得到滿足，只能靠借錢維持經營，而借錢就會產生利息，這無形中就會增加企業成本，加劇企業的經營壓力。

后來隨著柔宇科技的不斷發展，其商業模式不再專注于To B模式，而是開始進軍To C領域，并且逐漸發展為To C模式為主。招股說明書數據顯示，柔宇科技的主營業務包括兩大塊，分別是企業解決方案業務（To B）和消費者產品業務（To C）。2020年前，柔宇科技主導業務一直是To B，但To C的占比從2018年開始大幅提升，在2020年時，超過了To B業務，且占比高達77.89%，一躍成為主導業務。

然而做柔性屏是To B的生意，而做手機是To C的生意，柔宇科技作為行業的后進入者，在面對來自三星、京東方、華為等強大競爭對手時，迫于內外壓力放棄了B端優勢，而貿然進軍C端市場，這或是它沒落的主要原因之一。因為能把to B和to C兩種商業模式同時做好的企業屈指可數。一位來自面板行業的分析師稱，面板所處的中游位置、規模化效應、重資產屬性、產能爬坡、良率爬坡等，都決定了柔宇科技應當順應行業屬性，做好B端的開發業務。柔宇科技這種同時兼具to B和to C兩種商業模式的，基本上也注定了其不可能做好。

公司前幾大客戶的集中度也是識別一個公司好壞的重要因素。一般而言，客戶較為分散的企業不依賴于某個客戶，產品市場廣，抗風險能力較強，安全性較高，而高度集中的客戶群可能帶來較大的業務依賴風險，一旦主要客戶流失，公司收入可能大幅波動。

柔宇科技的招股說明書中顯示，2017年-2020年6月，前五大客戶銷售情況合計分別為78.28%、42.45%、48.84%和68.17%。可以看出其客戶集中度比較高且主要客戶存在較大的波動，這說明公司新的一年又要花很多銷售費用去開拓市場和客戶，銷售費用占比就會居高不下。從下圖中可以看出，柔宇科技的銷售費用占比一直超過了60%，甚至在2022年6月超過了營業收入。

三、財務模型優劣情況

財務模型也是評估公司財務狀況和盈利能力的重要工具，若經營現金流比公司利潤差，說明盈利質量低。柔宇科技的財務數據顯示，2017年-2020年6月，其經營現金流均為負數，表明公司無法通過自身經營活動產生足夠的現金流來支持其運營和發展，處于賣原材料付現金的境地。與此同時，柔宇科技的凈利潤在此期間持續虧損，且虧損額不斷擴大。從2017年的-3.59億元到2020年上半年的-9.61億元，三年半累計虧損超過31億元。這種長期的虧損狀態反映出了公司當前的盈利能力極弱，且存在較大的經營風險。而柔宇科技虧損如此之多離不開其高昂的營業成本，從上圖可知，除了銷售費用外，其在研發和管理方面的投入也較大，雖然研發投入對于技術創新是必要的，但過高的研發費用如果未能轉化為有效的產品或市場優勢，則會導致資源浪費。

因此，識別一家公司的好壞，需要關注其營收增長、凈利潤、毛利率、現金流等關鍵財務指標，這些指標能夠反映公司的盈利能力、成本控制能力和現金流狀況等方面的表現，可以幫助投資者更好地做出投資決策。對于就業者來說，一個財務狀況良好的公司能夠為員工提供更好的薪酬、福利和職業發展機會。而財務狀況不佳的公司則可能面臨裁員、降薪等風險。

四、重大負面信息情況

此外，識別一家公司的好壞還需關注其重大負面信息情況。比如公司及股東、核心人員是否存在重大征信問題（失信被執行）、涉訴糾紛爭議或者負面輿情等，這些信息往往能反映出公司的真實經營狀態和潛在風險。

總結點評

總而言之，識別一家公司的好壞需要從多個方面進行綜合考慮。不僅需要考察其所處的賽道、行業地位及重大負面信息，更需重點關注其商業模式和財務模型。對于投資者/就業者來說，在選擇公司時應謹慎選擇類似柔宇科技這樣盈利能力不佳、競爭能力弱的公司。

參考文章：

1、《昔日獨角獸公司柔宇科技為何會走到今天這一步》.今日頭條；

2、《唏噓！柔宇科技破產》.騰訊網。

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作者簡介

知棠，CFO大叔新媒體運營官。CFO大叔——資深CFO，10多年戰略財稅咨詢及資本運作實戰經驗。曾先后在上市央企、某知名互聯網文化娛樂企業和行業領先的某智慧財稅服務機構從事戰略咨詢策劃、股權債權融資、上市掛牌輔導等工作，作為專家顧問帶隊為數百家/位企業客戶和名人明星提供了咨詢輔導服務，關注新時代的前沿新技術、管理新理念、商業新模式和娛樂新文藝。

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