為何權重蠢蠢欲動？這個因素被低估

7號之后市場有一個非常明顯的特點，大盤股強于小盤股，上證50的漲幅為4.01%（0507-5014），全A等權的漲幅為2.25%（不考慮權重）。

從成交量來看，近期全A日均成交金額1.3萬億左右，與去年10-11月兩萬億+的日均成交金額相差甚遠；從基本面來看，關稅擾動并未完全平息，內需依然偏弱，全年業績增速仍有較大不確定性。

資金面、基本面、投資情緒都支撐不了一波指數行情，權重卻蠢蠢欲動，為何？

我們認為有一個重要且容易被忽視的因素。

公募新規影響被低估

7號的時候，管理層印發了《推動公募基金高質量發展行動方案》的通知，全文包括七個方面，共25條。

我們梳理下來，最最重要有兩個要點，一是基金管理費采取浮動費率收取；二是考核機制的改革，特別是加大基金經理績效薪酬的考核力度。

前者關系到基金公司的收入，后者關系到基金經理的收入。

這其中有一個關鍵點是業績比較基準。

對浮動管理費而言，對符合持有期要求的投資者，如果持有期間產品實際業績表現符合同期業績比較基準的，適用基準檔費率；明顯低于同期業績比較基準的，適用低檔費率；顯著超越同期業績比較基準的，適用升檔費率。

也就是說，好于比較基準的基金可以收更高的管理費，表現差的基金收不到管理費，在這個規則下，規模小的基金收的管理費可能比規模大的基金還要多。

作為基金公司，怎樣讓管理費最大化？這是要考慮的問題。

假設某基金在牛市中規模擴張到100億，之后三年熊市跌了50%，且跑輸業績比較基準，按照老規則，還是1%的管理費標準，預期管理費為1億元；如果按照浮動費率，過去三年虧損的投資者0%管理費，盈虧平衡的1%，盈利的1.5%，那么預期管理費將降至500萬元。

規則的調整，將迫使基金努力跑贏業績基準，否則沒管理費。

對基金經理薪資而言，新規要求對三年以上產品業績低于業績比較基準超過10個百分點的基金經理，要求其績效薪酬應當明顯下降；對三年以上產品業績顯著超過業績比較基準的基金經理，可以合理適度提高其績效薪酬。

作為基金經理，怎樣避免不降薪不被裁員，這也是個現實的問題。

這里面最關鍵的是業績比較基準，簡單來說，不管盈虧，跑贏業績比較基準是基金公司和基金經理的底線。

而申萬的統計數據顯示，2022-2024年，全部主動權益基金跑輸基準10%的占比高達68.76%，普遍跑輸了。

當然這是新規之前的數據，新規之后這個比例大概率會降。

現在還有一個問題是業績比較基準如何來確定？是統一對標滬深300？還是對標中證500、中證1000?目前尚未明確，還要等監管指引。

目前浦銀安盛公告旗下多只公募基金5月9日起變更業績比較基準，是首批變更業績比較基準的公募基金產品。稱將根據基金的投資范圍和投資比例選用相應的業績比較基準，但也未說明具體的基準指數。

根據浙商的統計，市場以滬深300為基準的產品占比較高。

截至今年一季度，相較滬深300，公募普遍超配電子6.7%、電力設備2.9%、醫藥生物3.7%、國防軍工1.1%；低配銀行8.2%、非銀金融4.4%。

假設所有公募都以滬深300為業績比較基準，那么低配行業比如金融、公用事業，或個別權重股可能迎來大量配平資金，在新規則下，基金經理可能傾向于先穩健跟蹤比較基準，再獲取超額收益，這會促使基金經理向行業權重靠攏，控制基準偏離度、非成份股投資比例等，主動基金被動化、規則化、紀律化。

這是近期權重股上漲的核心因素。

不過現在還沒有明確業績比較基準，細則大概率會允許不同基金產品選擇適合自身風格的業績基準指數，配平的邏輯會被弱化，比如電子行業，若以滬深300為基準，超配6.7%，但中證1000只超配1.6%，不同業績基準下超配比例差異很大。

總的來說，公募新規的影響主要體現在行業權重吸引力增加、主要寬基ETF上漲，抱團投資吸引力下降、追漲殺跌沖業績現象減弱，波動率降低。

基準指數低配行業、ETF指數基金可能受益于這次公募調倉。