保險大佬太敢說了

過去兩天，寫了兩篇和同業大佬的交流紀要，其中，周三晚上的那篇，已經無了，雖然我寫東西盡可能正能量，但是難免會觸發一些敏感詞，大家就不要私信問我要原文了，以后盡量第一時間看就行了。

大家反饋比較喜歡看這些交流的內容，那么，我以后就盡可能多發一些，包括對一些大佬觀點的解讀。

今天，我就恰好讀到了這么一篇，是中郵人壽的負責人做的演講，標題是《新周期下壽險經營的思考與探索》，發表在慧保天下公眾號里。

這大概是我這幾年看到過的，對保險行業這幾年的境遇，描述的最深刻的一篇報告（當然，我看過的報告不一定多，僅僅是個人觀點）。

大佬不僅聊得非常深刻，而且非常敢說——很多內容和觀點，在其他公開的演講或者論述中，可能是很難看到的。

下午，我在星球，做了一篇完整的解讀，在公眾號里，我摘取其中的幾條吧，分享一下給大家。

原文1：

只要做壽險行業，就必須要有穿越周期的考慮，具備長期經營的思維， 如果不知“?！倍巴鳌?，將來遲早要付出代價——代價不一定在我們這代人身上體現。

這段是開篇部分，寫的還是比較妙的，事實上，近幾年，國內的壽險行業，在做的，基本就沒有考慮“穿越周期”這個事情——過去幾年，壽險行業狂發固定利率的產品，這些產品的固定利率，看起來好像也沒有多高，但是在周期的資產價格快速下行階段，就成了巨大的雷，這就是所謂的“不知常而妄作”，事實上，代價來的很快，行業已經在付出成本了，3年前開啟的蒙眼狂奔，總得有人承擔后果。

原文2：

階段性友好的外部環境 ，讓我們從不同維度對該時間段內的人身險商業模式 產生幻覺 ，認為它是可行且優秀的。

這一段講的特別的好，而且深刻。

具體就是4萬億之后，從2010年開始，中國進入了高速發展的階段，并且，城投、地產作為主要的融資主體，不斷擴張，大量發行債券、非標。

由于地產高杠桿、高周轉的商業模式，其對融資成本的容忍度很高，因此，往往這些債券、非標，都是高利率。

因此，對保險而言，事實上，投資好像變成了一件很簡單的事情，從一頭吸引居民的儲蓄，另一頭，去投資 6-10% 的非標，穩穩賺取息差。

但事實上，這些 友好的時候往往是 階段性的。

原文3：

2021年后...資產價格劇烈向下波動，投資收益率快速下降—— 在我個人看來，2024年的短暫上升也是一種“幻覺”，更多是源于公允價值計量部分資產價格上升。

所謂的公允價值計量部分資產價格上升——典型的代表，就是險資投資的大量超長債券，因為收益率大幅下行，因此，在交易賬戶中，會有大量的資本利得體現。

但是要注意到的是，險資的債券投資，主要都是持有到期策略的，2024年快速的下行，導致的結果就是，未來很多年，債券的票息貢獻，將會越來越逼仄，因此拉長看，短期的資本利得，其實更像是一種短期回暖的幻覺。

我們看保險的投資收益率的時候，凈投資收益率（票息、分紅、租金收入）等，是最核心的，這代表保險未來的長期穩定賺錢能力；而綜合投資收益率，包括了股票和債券的資本利得，也就是所謂的公允價值變動損益，這塊，每年的情況不同，不能用單年度的表現，去線性外推未來的表現。

原文4：

特別感謝監管部門的高瞻遠矚，主動作為，出臺了一系列逆周期管理的政策，有效降低了系統性風險發生的可能性 ... 也讓“基本面良好”的公司有了喘息和改革調整的空間

這句話，寫的非常有藝術。

讓“基本面良好”的公司有了喘息和改革調整的空間。

換個角度說，就是那些基本面已經不好，過去做了太多順周期業務的公司，大多積重難返。

原文5：

問題也是具有周期性的，無論是10年、15年，還是20年，問題總會過去，但當下最緊要的是， 周期可以過去，不一定每一個公司都能夠挺過去 。今天很難，后天很美好， 但首先得活過明天。

這話說得非常明白了，和上一條合起來看。

原文6：

當前行業所面臨的問題。 資產端：長期收益率大幅下行，使得資產配置難度加大。 資負久期缺口暴露的問題早已有之，但是在2022年之前鮮有關注——早年間資本市場各方面比較友好，大家并沒有感受壓力， 更多的關注短期表現，進而讓缺口風險持續放大。

負債端：存量負債積累快，剛性成本壓降難度大且下降滯后，利潤出現負反饋 ，新業務價值、內含價值等價值面臨重估風險。體現在報表上，就是凈資產和利潤的波動不一致，利潤在增長，但是凈資產在下降， 行業外對此往往會感到疑惑。

行業面臨的第一大風險。

就是保險在投資上，過去不注重資產負債的匹配，資產久期，遠短于負債久期。

舉個例子，負債端，都是30年的保單。

但是資產端，過去，1年或者3年的地產非標，收益有個6-10%，那么，我就先配這些短期非標就好了，當期的利差會非常好看。

但是問題是，這些非標到期后，再一看，全市場的債券收益率，都只剩2%出頭了。

那么，往回看，是不是，在長期利率債還有4-5%的時候，當時優先多配些，會好一點呢？這就是所謂的“更多關注了短期的表現，而放大了久期缺口的風險”。

另外，大家看到保險預定利率在下調，會覺得成本好像在壓降，但事實上，這是不夠的，因為存量的大量的續增保費的壓力是巨大的，隨著前期的高收益資產到期，這塊的利差損，反而是在擴大的。

這就是，2024年初，我寫《》的邏輯。

原文7：

當前，國內人身險發展的“舊模式”基礎漸行漸遠，但是其經營慣性仍在持續， 仍然懷有一種“鴕鳥心態”，希望這是短期“風暴” ，希望能像以前那樣能把短期投資收益線性外推到整個負債久期...... “知行不一”的情況也普遍存在，長期主義的經營理念及資產負債管理邏輯主要體現在“報告”里，并沒有在公司實際經營中得到有效應用。

這段，點的太到位了。

其本質，有兩個。

第一，是認為，熬一熬就好了，熬過去，周期就會重新進入上行周期，就能重新回血了。

第二，是很多管理層，可能也是短視思維，5-10年后的事，自然有后來人的智慧，我先保證今年的業績再說，這就導致，很多風險，反而是在持續積累的。

最后一句太有意思了。

原文8：

2023年以來，以新會計準則為契機，抓住利率窗口，重構資產分類， 將舊準則AFS資產轉化FVOCI資產 ，降低資本市場波動對利潤影響 ......三是優結構+分策略+穩收益，2024年以來，利率持續下降，配合加快分紅險發展， 推進分帳戶管理，建立配置盤+交易盤的“啞鈴型”策略 。

這就是我們說的，分賬戶管理的啞鈴結構。

配置盤，主要買高股息。

交易盤，做賽馬機制。

結果就是，股票的OCI配置，長久期的債券，都逐步提高。

全文解讀放在星球里了，一共是20頁的pdf，我做了大概30處的批注。

適合閱讀的人群:

1、從事投資的小伙伴，不管是機構投資，還是個人投資者；

2、在財富管理行業中，從事和保險銷售等相關工作的小伙伴；

3、未來，準備買保險的小伙伴。

我想，這可能是你周末最好的讀物之一了。

周末了，簡單聊幾句市場的熱點哈。

1、債券，今天有兩個大新聞。

其一，是昨天科創債ETF瘋狂涌入了400多億的資金，具體中午聊了，《》。

其二，是下午的一則消息，YM關于“取消對債券回購的質押券進行凍結的規定”，尾盤債券收益率下了一些。

整體，我們認為，這個消息偏中性，對于債券空頭來說，債券借貸的容易程度在提升，在星球里解讀過了。

2、權益，上證指數破新高了。

情緒依然良好，今天，我們看到，表韭量化的主理人，也發車了，從發車的理由中，可以一窺對當下市場新高后的觀點。

如果周末新聞比較多的話，我們周日晚上再聊好了。

就聊這么多。

求贊、在看。

對了，還有個問題，余杭的小伙伴，能否介紹一下，自來水的情況，真的有這么糟糕么？