萬洲國際年中考交卷：豬肉業務經營利潤增超168％

美國市場豬肉業務走強，支撐“豬肉大王”萬洲國際（00288.HK）業績增長。

8月12日，萬洲國際披露截至2025年6月30日的中期業績報告，上半年公司收入同比增加8.9%至133.87億美元；經營利潤同比增長10.4%至12.59億美元。

萬洲國際上半年收入增長主要受豬肉銷量增長及肉制品平均銷售價格上升影響；經營利潤則由豬肉業務大幅增長推動。

今年一季度，萬洲國際收入和經營利潤分別同比增長6.0%和19.4%。由此來看，今年第二季度其經營利潤增速有所放緩。

在中國生豬業需求不足、生豬價格走低的大背景下，萬洲國際上半年在中國地區營收微增，經營利潤同比下滑。萬洲國際管理層此前就曾預警中國市場豬肉消費復蘇緩慢，并在中國市場進行產品和渠道方面的一系列改革，同時加大了營銷投入。

此外，萬洲國際部分包裝肉制品業務的利潤也出現變化。華興證券今年5月發布的研報顯示，今年第一季度，萬洲國際在中國市場的包裝肉制品業務營業利潤同比下降22.5%。“管理層預計通過效率提升計劃，增加其生豬業務利潤，部分抵消中國包裝肉制品業務的利潤下滑。”華興證券在上述研報中表示。

圖源：圖蟲創意

肉制品表現不及豬肉業務

生產并銷售包裝肉制品一直是萬洲國際的核心業務，這項業務上半年為其貢獻49.6%的收入和83.2%的經營利潤。

但肉制品業務上半年表現不算理想，根據財報，今年上半年，萬洲國際肉制品收入為66.40億美元，同比增長2.3%；經營利潤為10.47億美元，同比下跌7.9%。

中國市場肉制品收入表現不佳是主要原因。上半年，萬洲國際肉制品在北美（美國和墨西哥）和歐洲兩大市場，收入均因平均銷售價格增長而同比增加；而在中國市場，因肉制品銷量下跌該業務收入同比減少9.8%。銷量下降是影響肉制品收入的主要因素。整體來看，萬洲國際肉制品銷量在上半年同比下降3.3%。其中，中國地區肉制品銷量下跌9.0%。

肉制品經營利潤的下跌，則受中國和北美兩大市場的影響。上半年，由于肉制品銷量下降及費用上升，萬洲國際肉制品在中國市場經營利潤下跌10.7%；北美市場則因原材料成本增幅高于銷售價格增幅等因素影響，在該市場肉制品經營利潤下跌7.3%。

不過，與今年第一季度相比，萬洲國際肉制品的盈利能力在第二季度有所回升。

根據萬洲國際財報，今年一季度，其肉制品經營利潤同比減少13.6%，其中，中國市場肉制品經營利潤減少22.5%。由此來看，上半年，肉制品無論整體經營利潤還是中國市場經營利潤的降幅，都比一季度有所收窄。

相比肉制品，萬洲國際的豬肉業務（包括生豬養殖、屠宰生豬、生豬鮮肉及冷凍豬肉的批發及零售）在上半年表現則較好。

財報顯示，上半年，萬洲國際豬肉收入為56.23億美元，同比增長14.1%；經營利潤為2.55億美元，大幅增長168.4%。

今年上半年，萬洲國際豬肉業務收入增長的主要推動力，是美國市場豬肉和谷物銷量的提高。當期，其在北美市場的豬肉收入增長21.0%，美國豬肉的銷量和銷售價格均有所提升，加上其為兩家聯營公司提供飼料，帶動其收入高增長。

經營利潤大幅增長，則是因為北美生豬養殖業務扭虧為盈。實際上，北美市場面臨保留員工稅收抵免減少、出口關稅提高以及市場價差收窄等一系列挑戰，但萬洲國際對成本費用的控制抵消了部分不利影響。

萬洲國際豬肉業務的盈利能力從去年開始有所好轉。2024年，其豬肉業務經營利潤扭虧為盈；而2023年，這項業務曾出現4.80億美元的虧損。

去年豬肉業務的扭虧，同樣由于萬洲國際在北美業績的改善——去年北美市場生豬飼料成本下降，豬肉產品價值上升，養殖和屠宰的經營效率提高，銷售物流成本控制見效，多重因素影響下，其在北美的經營利潤由2023年的-6.24億美元，增長為2024年的1.70億美元。

中國市場收入同比增長3%

從上述肉制品和豬肉兩大業務在不同市場的表現可以發現，萬洲國際在中國市場整體表現不及北美地區。

根據財報，上半年，萬洲國際在中國市場收入同比增長3%，經營利潤同比下降2.68%。而北美市場兩項數據分別同比增長10.77%和24.08%。

根源在于兩大市場需求不同，美國地區豬肉需求旺盛，當地生豬和豬肉價格走強。萬洲國際在財報中表示，由于美國豬肉供應收緊，加上其他主要肉類價格堅挺，美國國內豬肉需求持續旺盛，支持生豬價格和豬肉價值上漲。

而中國市場生豬供應充足、消費需求增長有限。農業農村部數據顯示，截至6月末，平均生豬價格為15.5元（約合2.13美元）/公斤，同比下降0.8%。

在解釋肉制品于中國市場銷量下降時，萬洲國際表示，其在中國正面對需求持續疲弱和消費市場不斷演變的挑戰，而“我們的產品和渠道轉型工作尚未取得理想成果。”

中國生豬行業在去年迎來上行周期，但根本原因是生豬供應減少，需求未明顯增加。這意味著，生豬企業和屠宰企業在中國市場都要面臨需求不足的挑戰。針對這一情況，上半年萬洲國際及其附屬公司雙匯發展在中國市場采取了一系列改革措施。

萬洲國際間接持有雙匯發展70.33%股份，雙匯發展在8月12日的2025年半年度業績交流會上表示，公司肉制品在傳統渠道銷量下降，上半年其開拓了會員超市、連鎖便利、休閑零食等新渠道，新渠道銷量增幅明顯。根據雙匯發展披露，上半年，其肉制品在新興渠道銷量同比增長21%，銷量占比為17.6%。

萬洲國際在美國市場表現相對更好，除了上述提到的需求因素，或也與其自身在美國縮減養豬規模有關。2023年，萬洲國際關閉了美國加利福尼亞州的加工設施，退出若干生豬養殖業務。

去年開始，美國生豬養殖成本回落，生豬價格同比上漲，其下屬公司史密斯菲爾德進行產業結構優化、縮減養殖規模并改善管理降費用。

華興證券在研報中表示，未來萬洲國際管理層將繼續削減上游業務，今年內將生豬養殖產能削減至約1000萬頭，并最終將美國生豬養殖規模降至700萬頭，相當于公司下游需求的20%-30%，從而縮小生豬價格波動帶來的風險敞口。

按照萬洲國際計劃，未來其將繼續專注核心肉制品業務，在中國推行產品和渠道轉型，應對消費市場演變。在美國化解成本上漲壓力，保持高盈利能力。在歐洲擴大規模，提升利潤貢獻。與此同時，“我們將通過改善生豬養殖的運營指標、提高豬肉加工的生產效率及提升豬肉產品的附加值以進一步加強豬肉業務。”萬洲國際在財報中表示。

撰文丨閆曉寒

編輯丨宋然

版式丨陳溪清

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轉載|商務合作

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