東風退場、嵐圖單飛

8月22日晚，東風集團股份公告：推動子公司嵐圖汽車以“介紹上市”登陸港交所，同時啟動東風集團股份私有化退市。消息落地后，其ADR一度拉升逾九成，引發市場關注。

這一步并不難理解。東風集團股份在港股長期估值偏低，管理層在公告里直言“已基本失去H股平臺的融資功能”。公開信息顯示，7月末公司PB約0.25倍，股價與資產不匹配的問題拖了多年。

交易結構很清晰：先把嵐圖從東風集團股份里分拆出來分派給全體股東，嵐圖以“介紹上市”在港交所掛牌；再由東風汽車集團（武漢）投資有限公司吸收合并，完成東風集團股份私有化。對價由現金與嵐圖股票組成，每持有1股東風H股可獲6.68港元現金及0.3552608股嵐圖H股，合計理論價值約10.85港元/股。

很多人關心“介紹上市”到底意味著什么。簡單說，不發新股、不當場融資，核心是讓資產先擁有獨立交易價格。蔚來在2022年就采用過同一路徑在港二次上市，規則與做法都很成熟。

對嵐圖而言，這是一次估值與融資通道的重建。過去它被埋在復雜的集團報表里，難以得到純粹的新能源估值框架。現在單獨掛牌，銷量、技術、渠道的變化能直接反映到股價上。數據也在改善：2024年交付8.57萬輛，同比增長約70%；2025年1—7月累計6.83萬輛，同比增速接近九成，7月單月突破1.21萬輛。

也要看到限制。介紹上市不募資，資金彈藥仍需靠后續再融資安排。新能源車是資金密集型行業，產品迭代、智能化投入、渠道擴張都要真金白銀，嵐圖要把資本市場“身份”盡快變成“現金流”，否則優勢難以鞏固。

上述路徑在造車新勢力里已有先例，但考驗的是持續經營質量與資本運作節奏的匹配。

對東風集團本體，這是一次把優質成長資產單獨“亮出來”的資本重排，也是在公開市場之外爭取改革空間。公司披露，上半年銷量約82.39萬輛，同比降14.7%，預期歸母凈利同比大幅下滑，主要壓力來自合資非豪華品牌的下行與自主營銷投入的增加。把嵐圖分拆出去，并不能自動修復合資體系與傳統業務的結構性問題，后續的整合與減負才是難點。

對持有者，資產畫像發生了改變。過去買的是一家鏈條完整、現金流相對分散的汽車集團；重組完成后，拿到的是現金加一只集中在新能源賽道的個股。是否繼續持有嵐圖，取決于對其產品、毛利、智駕能力、渠道效率的判斷，以及它在價格戰與技術競速中的位置。

市場層面的短期波動已經給出提示：公告后H股停復牌前價在5.97港元附近，ADR波動顯著，但長期回報要看基本面兌現。

還可以參照同類案例。新勢力通過港股建立第二上市地位、再擇機融資，已被多次驗證；嵐圖的不同之處在于，其背靠央企平臺，同時伴隨母公司私有化，治理與資源調配的調整空間更大，執行力與透明度的平衡會直接影響市場定價。

結論很直接：這肯定不是一劑包治百病的神藥方，不過確實是一場必要的資產重排。嵐圖獲得獨立的估值與融資平臺，東風集團爭取了在臺下“做手術”的時間，但真正的修復仍要靠產品競爭力、成本曲線、渠道效率與組織改革的同步進展。

投資層面，選擇權回到你手里：拿現走人，或押注嵐圖的長期競爭力；關鍵在于對未來三年的經營數據投資者是否真的認可。