上市九年首次負增長后，千禾味業上演5億“清倉式”分紅

當一家上市公司將全年利潤的99.94%拿出來分紅，這通常會被看做是對股東的慷慨回饋。但當這家公司正面臨業績上市后首度下滑、品牌信任危機四伏、核心賣點即將被政策禁用的三重窘境時，一場高達5.13億元的“清倉式分紅”，便顯得格外意味深長。

千禾味業，這家曾憑借“零添加”概念異軍突起的調味品“黑馬”，正通過一場極致的資本運作，試圖在風暴中抓住“救命稻草”。這場分紅背后，并非簡單的讓利股東，而是一場精心設計的“分紅-質押-再投資”的資本游戲，其核心是利用上市公司的經營積累，為創始人家族的資金鏈提供緩沖。

然而，再精妙的資本財技，也難掩公司經營困境。當“零添加”的紅利被巨頭稀釋，當引以為傲的產品被檢測出“致癌元素”，當“千禾0”商標的擦邊玩法引發“智商稅”爭議，千禾味業正面臨著一場從產品到品牌、從市場到監管的全方位危機。

這場豪氣的“清倉式分紅”，究竟是其對未來現金流充滿信心的表現，還是在業績失速、品牌故事難以為繼時的無奈之舉？

一場“左手倒右手”的家族資本局

千禾味業此次“清倉式分紅”，并非一次孤立的財務決策，而是一系列環環相扣的資本運作的結果，其核心精準指向了創始人家族的錢包。

千禾味業是一家典型的家族控股企業。截至2025年一季度末，創始人伍超群、其子伍建勇、其兄伍學明三人合計持股比例超過50%。這意味著，此次5.13億元的巨額分紅中，有超過一半即約2.56億元的現金，將直接流入伍氏家族口袋。其中，伍超群個人就可分得超2億元。

值得關注的是，這場分紅與其控股股東的股權質押行為，在時間上形成了完美“閉環”。在分紅方案公布前不久的2025年6月，千禾味業公告稱，控股股東伍超群已將其累計1.6億股股份進行質押，占其所持股份的38.18%。而這筆質押融資的源頭，要追溯到2023年，當時伍超群為包攬公司近8億元的定向增發，通過質押股票獲取了巨額資金，這筆高達8億元的融資，即將在2026年6月到期。

至此，一條清晰的“分紅-質押-再投資”邏輯鏈條浮出水面。整個操作的本質，是一場“公司分紅反哺股東質押”的資本游戲。它巧妙地將上市公司的經營利潤，轉化為支撐大股東個人杠桿的現金流，既保證了“年產60萬噸調味品智能制造項目”的順利進行，又避免了因創始人減持股票對市場信心造成的沖擊，維持了家族對公司的絕對控制權。

這無疑是一步精明的棋局，但也深刻揭示了家族利益與上市公司資源的深度綁定。

“零添加”紅利逐漸褪去

如果說資本運作是財技，那么經營業績才是企業真正的底氣。千禾味業這場“清倉式分紅”的另一重背景，正是其主業陷入上市以來的首次全面衰退。

千禾味業的崛起，源于其對“零添加”概念的精準卡位。千禾味業于2016年登陸資本市場。2022年海天味業“雙標門”事件后，消費者對食品添加劑的焦慮達到頂點，主打“配料表干凈”的千禾味業，完美承接了這波紅利，2023年營收凈利均實現了超50%的爆發式增長。

然而，當行業巨頭回過神來，“零添加”賽道迅速從藍海變為紅海。海天味業、李錦記等品牌紛紛推出自己的零添加產品線，并憑借強大的規模、渠道和價格優勢，對千禾味業發起猛烈沖擊。

差異化優勢被迅速抹平后，千禾味業的爆發式增長便戛然而止。2024年，千禾味業營收和歸母凈利潤雙雙下滑，這也是2016年上市以來的首次營收下滑。2025年一季度，營收繼續同比下滑了7.15%。

千禾味業的困境體現在多個維度：核心的醬油和食醋業務收入均出現下滑；線上線下渠道雙雙承壓；存貨周轉天數從2023年的120天激增至2025年一季度的157天，遠高于同行水平，終端動銷乏力。

此外，公司的餐飲渠道短板明顯，收入占比僅7%，與海天味業35%的占比差距懸殊，這不僅限制了其增長空間，也使其新增的60萬噸產能在未來面臨巨大的消化壓力。

當主業增長乏力，核心優勢不再時，千禾味業試圖通過一場豪氣的“清倉式分紅”，向市場傳遞“公司現金流充裕，經營穩健”的信號，以穩定投資者信心。但這更像是一塊欲蓋彌彰的“遮羞布”，難掩蓋其深層的經營窘境。

“千禾0”智商稅爭議和崩塌的消費者信任

比經營窘境更致命的，是千禾味業正面臨的一場深刻的品牌信任危機。這場危機，直指其賴以成名的“零添加”標簽的真實性與合規性。

這場信任危機源于其“千禾0”商標的擦邊爭議。此前，千禾味業將“千禾0”注冊為商標，并在產品包裝上將“0”進行視覺放大，給消費者造成強烈的“零添加”心理暗示。然而，當消費者發現“0”僅僅是一個商標，而非一個具有法律效力的健康認證時，一種“被欺騙感”油然而生，“智商稅”的質疑聲不絕于耳。

“致癌元素”的檢測風波將這場危機推向高潮。2025年3月，一則三方檢測報告稱，在千禾一款高端“零添加”醬油中檢測出微量重金屬元素“鎘”。盡管千禾味業迅速澄清，指出檢出量遠低于國家安全標準，且為天然原料攜帶，并獲得了當地監管部門背書，但這次事件依然重創了其品牌形象。

來自監管政策的“釜底抽薪”可能成為壓垮千禾味業的最后一根“稻草”。2025年3月，國家衛健委新規明確，2027年起，預包裝食品標簽將禁止使用“不添加”、“零添加”等用語。這一規定，無異于直接廢掉了千禾味業過去十幾年辛苦建立起來的核心品牌標簽和營銷話術。兩年過渡期，千禾味業必須找到全新的、能夠支撐其高溢價的品牌故事，這無疑是一項艱巨挑戰。

當品牌信任的基石開始動搖，千禾味業的商業模式都變得岌岌可危。這場“清倉式分紅”，更可能是其品牌故事失效前，進行的一次利益最大化操作。