120億年目標上半年僅完成了41%，健合集團羅飛這次會換帥嗎？

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|宋微

合生元背后的港股上市公司H&H國際控股（下稱“健合集團”或“公司”，01112.HK）日前發布了2025年中報，報告期內，公司營收小增、利潤大降，雖然集團嬰幼兒、成人以及寵物三大業務向好，但仍面臨盈利壓力。

2025年上半年，健合集團中國區實現營收達49.36億元，為集團營收的最大貢獻者，占總收入超七成。然而，這距離健合集團中國區CEO李鳳婷此前制定的“2025年沖刺120億”目標還有很大差距，上半年完成率僅41%，下半年挑戰不小。

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債務、商譽壓頂

1999年，羅飛與哥哥羅云在廣州成立合生元集團，這也是健合集團的前身。幾年后，公司與法國拉曼達成戰略合作，主要在中國經營“合生元”品牌益生菌產品。2008年，羅氏兄弟帶領合生元集團殺入奶粉市場。

憑借洋奶粉頭銜，合生元集團實現業績猛增，并于2010年在港股成功上市。2012年，合生元集團收入達33.82億元，較2008年的3.26億元增長近10倍；凈利潤達7.43億元，較2008年的3507萬元增長20倍，同期產品毛利率高達66%。

2013年，合生元集團違反反壟斷法被罰上億元后，其“假洋”身份也被媒體戳破。隨后，羅飛主導了一系列并購，耗資上百億元收購了澳大利亞保健品品牌Swisse、美國寵物食品與營養品牌Solid Gold及Zesty Paws，相傳是為了摘掉假洋奶粉標簽。

2017年，合生元集團更名為健合集團。關于更名的理由，羅飛曾解釋，2010年香港IPO用的合生元，但現在集團旗下不只有合生元，還有Swisse，以至于人們在談合生元時，不知道是在談一個品牌，還是在談一個集團。

目前，健合集團經營著成人營養及護理用品（ANC）、嬰幼兒營養及護理用品（BNC）、寵物營養及護理用品（PNC）三大業務。

不過，近年來，健合集團經營承壓。2023年，健合集團“增收不增利”，當年收入同比增長9%，凈利潤同比下降5%。2024年，健合集團的凈利潤首次出現年度虧損，實現收入同比減少6.28%至130.5億元，凈利潤-5372萬元。

8月26日，健合集團發布2025年中期業績報告。財報顯示，公司上半年收入70.2億元，同比增長4.9%；凈利潤7102萬元，同比大幅縮水76.8%。上半年毛利率為62.5%，比上年同期增長了1.6個百分點。

2025年上半年，成人營養及護理分部為健合集團收入的最大貢獻者，實現收入達34.4億元，同比增長5.9%，而嬰幼兒營養及護理分部收入為25億元，同比增長2.9%。寵物營養及護理分部的收入達10.8億元，同比增長8.6%。

需要注意的是，健合集團的資產負債率一直居高不下，截至2025年6月末資產負債率為69%，2021年以來一直在70%左右。此外，曾經大步擴張為健合集團堆高商譽，截止2025年6月末商譽高達76.67億元，而 2014年底時其賬面商譽才為7600萬元。

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目標恐難實現

根據財報，截至2025年6月30日止六個月，健合集團中國市場為集團營收的最大貢獻者，上半年中國市場實現營收49.36億元，同比增長達8.7%，占總收入的70.3%。

2023年初，李鳳婷擔任健合集團中國區CEO。同年7月，李鳳婷提及了健合集團中國區業務增長愿景——2023年中國區營業收入實現100億人民幣，2025年沖刺120億人民幣。

2023年，健合集團中國區營收為99.73億元，距離營收期望目標還差一點。

李鳳婷第二個目標恐怕也難實現。2025年上半年中國市場僅完成營收目標的41%，在下半年還需要實現超70億元收入。

2024年，健合集團中國市場實現營收86.9億元，2025年若能達成中國區120億元的營收目標，全年中國區營收需要實現38%的增速，這遠高于其過去五年平均增速。

值得一提的是，健合集團此前就有因業績未及預期而提前離職走人的情況。

2019年，羅飛宣布辭任健合集團行政總裁一職，繼續出任執行董事及董事會主席。公司執行董事兼首席戰略官安玉婷接替羅飛出任公司行政總裁，其初步任期由2019年3 月19日起為期5年。

彼時的公告稱，“藉由不同人士擔任董事會主席及行政總裁的職位，本公司在持續擴展之時，其企業管治水平亦將更上一層樓。”

在此之前，安玉婷于2010年加盟健合集團，先后擔任過國際合作總監、Swisse中國區執行總裁、集團戰略與國際業務部總經理，以及公司多間附屬公司董事、集團首席戰略官等多個職位。

“2019年，這是健合夢想再次起航的開端。”任職總裁當年，安玉婷在健合集團合作伙伴年會上表示，集團2023年中國區業務增長愿景是收入超過200億元。羅飛還為其開出了超過3000萬元的天價薪酬。但在2022年，安玉婷黯然離職。

安玉婷離職背后，是健合集團經營未達預期。2019年至2021年，健合集團營業收入分別為109.3億元、111.9億元、115.5億元，增長緩慢。2022年，健合集團營業收入127.8億元，其中中國大區營業收入僅為95.7億元。

如今，似乎又是另一個輪回，如若今年業績不達標，羅飛還會再換帥嗎？

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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