21家影視股半年報透視：“旱澇兩極”背后的行業生存法則

文娛商業觀察

文/矮子巨人

旱的旱死，澇的澇死。

用這句話來形容今年上半年的影視股業績版圖，再貼切不過。文娛君梳理統計發現，目前已披露半年報的21家上市影視公司，不僅營收端呈現了“冰火兩重天”的態勢，凈利潤更是直接撕裂成了一道巨大的“貧富鴻溝”。

具體來看，21家公司中僅有8家能躋身“10億營收俱樂部”，包括光線傳媒、芒果超媒、萬達電影、完美世界、中國電影等。

但在這其中，芒果超媒、中國電影今年上半年的營收皆出現同比兩位數下滑，而光線傳媒憑借《哪吒之魔童鬧海》154.46億元票房的超強帶動，不僅營收同比暴漲 143%，更以22.29億元凈利潤獨霸行業，這一數字不僅接近其過去7年的凈利潤之和（22.97億元），更超過其過去7年歸母凈利潤之和（ 21.5億元）。

但與之形成強烈反差的是，凈利潤不足1億元的公司高達13家之多，而曾作為 “爆款制造機”活躍于市場的博納影業與北京文化，如今卻成了一對落魄的難兄難弟。前者憑借10.56億元的凈虧損成為行業“最慘樣本”，后者虧損金額超過2024年全年，創近10年最差半年度表現。

市場的殘酷現實，在半年報里被演繹得淋漓盡致。但一切皆有因果，這種“旱澇兩極”的分化絕非偶然，而是公司們在內容打磨、項目押注與抗風險能力上的差距，被行業周期放大后的直接顯現。

吃飽vs 跌倒，“內容為王”仍是鐵律

在圍棋里有一個術語是“勝負手”，即決定輸贏的關鍵一兩步。

延伸至影視領域，這“勝負手”顯然非內容莫屬，內容不夠硬，就算在宣發、渠道上做再多努力也難成氣候。而今年上半年，隨著影視消費加速回歸內容本質，觀眾審美更趨理性，“一部爆款定生死”的行業邏輯更被推演到了極致。

院線市場，光線傳媒與博納影業、北京文化無疑是最具代表性的兩極。

光線傳媒在財報中明確表示，公司上半年營收、凈利的飆升，主要得益以《哪吒之魔童鬧海》為代表的多部影片在報告期內確認了高額票房收入。而在票房收益之外，“哪吒”還在IP授權衍生方面為光線傳媒帶來了不菲的“創收”。

在6月舉辦的上海國際電影節開幕論壇上，光線傳媒董事長王長田曾表示，《哪吒之魔童鬧海》衍生品的銷售額或達上千億元，帶來的GDP增量估算超2000億元。

與之呼應，財報顯示，光線傳媒上半年電影及相關衍生業務共計實現收入31.0億元，同比暴增218.54%，毛利率高達80.03%，成為公司業績的絕對支柱。其中，衍生品業務主要圍繞“哪吒”IP展開，覆蓋超過30個品類、500多個產品。

光線傳媒站在聚光燈下享受著它的榮耀時刻，但博納影業、北京文化卻幾乎走到了懸崖邊緣。

對兩家而言，與《哪吒之魔童鬧海》同在春節檔上映的《蛟龍行動》與《封神2》，堪稱“背水一戰”的關鍵項目，上映前，博納影業、北京文化的信心也都幾乎溢于言表。然而，市場的反饋卻很快潑下一盆刺骨的冷水，澆滅了他們所有“逆天改命”幻想。

截至稿前，于8月30日重映的《蛟龍行動（特別版）》累計票房不足2000萬，表現持續低迷；而展望下半年，博納影業能寄予厚望的也只有一部與萬達電影、中國儒意等共同出品的《蠻荒禁地》。

劇集市場方面，受益于《國色芳華》《錦繡芳華》兩部劇成為現象級 IP，華策影視上半年來自電視劇制作發行的收入達到3.6億元，同比暴增1259%，成為推動公司增收的主要動力。

對比之下，完美世界的影視業務收入能在今年上半年同比大幅增長756.35%至7.67億元，更多是靠《千朵桃花一世開》《只此江湖夢》《噓，國王在冬眠》《有你的時光里》《絕密較量》《愛上海軍藍》等長劇在“量”上的密集爆發撐起來的。

可見，在影視行業“內容為王”的鐵律下，“旱澇”分化的第一層分水嶺，就是公司對內容的押注判斷力與打磨把控力，而任何一部爆款的誕生，本質上都是這兩種能力的集中兌現。

單腿VS多腿，東邊不亮西邊亮

不把雞蛋放在一個籃子里，這一樸素的投資理念是企業規避周期性風險，實現可持續發展的重要路徑，也是影視股業績“旱澇”分化的第二層分水嶺。

受益于自身積淀與《哪吒之魔童鬧海》全民觀影熱潮的加持，萬達電影今年上半年國內直營影院實現票房42.1億元（含服務費），同比增長19.2%，觀影人次8239萬，同比增長9.6%，累計市場份額14.4%。而在海外市場，其下屬澳洲院線HOYTS不僅實現了扭虧為盈，還于二季度奪得當地市場份額第一。

與此同時，萬達電影在院線市場推出的兩部的重磅項目《唐探1900》《熊出沒》，投資回報也十分可觀。而同樣參與出品這兩部影片的中國儒意，上半年的盈利能力也得到顯著改善。

主業向好，萬達電影的副業也在今年上半年斬獲頗豐，特別是來自潮玩IP與影視周邊IP的銷售收入，有效增強了公司的抗風險能力和盈利能力。

近日，萬達電影再度釋放利好——暑期檔衍生品總銷售額達到1.06億元，同比增幅高達94%。其中憑借《光與夜之戀》聯名主題活動，萬達電影成功吸引超40萬游戲玩家走進影院，觀影轉化率達30%，而活動推出的聯名爆米花桶，更一舉成為萬達電影獨創的“新型谷子”。

讓電影院不再只是“電影院”，至此，萬達電影親手為自己從“龍頭院線運營商”向“超級娛樂空間”打造者的戰略轉型，寫下了一個清晰有力的具像化注腳。

再說劇集市場方面。

2024年，受影視版權劇播映權授權收入同比銳減48.07%的沖擊，檸萌影視整體業績由盈轉虧。而今年上半年，其雖只有《書卷一夢》一部長劇登陸市場，但該劇不僅斬獲云合數據2025暑期檔劇集 S + 評級，更以多維變現路徑展現了強勁市場韌性。

財報顯示，伴隨《書卷一夢》播出，檸萌影視同步上線設定集、毛絨周邊、主題徽章等120余個衍生品類，銷售數據位列2025年劇集排行第一梯隊。不僅如此，該劇的系列漫畫、音樂禮盒等后續衍生內容的商業化開發也在穩步推進中。

IP衍生布局外，檸萌影視還積極推動《書卷一夢》的海外發行，成功上線愛奇藝國際版、WeTV、Viu、YouTube等多家海外頭部平臺，且在多個國家及地區的站內播放量榜單中穩居 TOP1、TOP2 行列。

受益于此，再加上公司上半年新拓展了片庫劇在越南、馬來西亞、俄羅斯等國的發行，報告期內，檸萌影視的海外業務板塊收入超3300萬元人民幣，約為2024年同期的2.5倍。

與此同時，作為短劇市場的率先布局者和持續引領者，檸萌影視在今年上半年也依托“好有本領”和“星檸”兩大子廠牌，并以“品牌定制+保底分賬+流量分成”的多元商業模式為核心驅動力，成功助推短劇這一第二增長曲線穩步上揚。

財報顯示，上半年報告期內，檸萌影視的短劇業務板塊營收突破5000萬元人民幣，較2024年同期顯著增長，盈利能力得到持續優化。

結語

透過這份“旱澇兩極”的半年報數據，我們不僅能清楚感受到行業洗牌加劇的市場現實，更能深刻洞察到“內容為王”與“多腿走路”是上市影視公司們都必須直面的生存必答題。

實際上，萬達電影、檸萌影視借由IP與短劇打造的兩大新增長曲線，也正在成為影視行業的共性布局選擇。

光線傳媒在財報中明確表示，自己正處于從“高端內容提供商”向“IP的創造者和運營商”轉型的過程中，而為了推動這一過程，公司已在內部組建了兩個IP運營團隊并將繼續組建更多團隊。目前，除了將“哪吒”IP的運營日常化外，還開啟了對“大魚海棠”“張繽智和王煥君”等IP的運營工作。

無獨有偶，上海電影半年報顯示，圍繞《浪浪山小妖怪》IP的商業授權及衍生，旗下大IP開發戰略的實施主體上影元已與40余家知名企業達成合作，推出的IP衍生產品SKU達800余個，覆蓋多行業領域。

究其原因，一方面是中國谷子經濟市場規模持續快速增長，年輕人對“吃谷”的熱情日趨高漲；另一方面，正如上海電影董事長王雋所言，電影本身的收入存在“天花板”，但圍繞其開發的周邊衍生品卻無可限量。

至于短劇，原因上面已無需贅述。需要強調的是，在這個已經卷生卷死的紅海市場，任何人想要跑通，都必須拿出更大的誠意，付出更切實的努力。

據歡瑞世紀半年報，其旗下主要從事短劇制作和銷售的全資子公司——天津星鏈，上半年實現營業收入1.25億元，成為拉動公司營收增長的重要引擎。但硬幣的另一面，歡瑞世紀在半年報也指出，公司經營活動產生的現金流量凈額為-1.31億元，主要系影視劇項目投資和短劇業務前期費用增加所致。

沒有永遠的紅利，只有適配時代的生存法則。

未來，隨著觀眾審美持續升級、流媒體競爭加劇、海外市場擴容，影視行業的 “旱澇”分化或將進一步加劇，而能持續生存的公司，必然是內容有厚度、布局有廣度、運營有深度的綜合型玩家。