景順長城“固收+”迭代！“2.0”時(shí)代下，新頭部大廠的攻守平衡術(shù)

“固收+”行業(yè)生態(tài)進(jìn)化。

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，“固收+”正迎來“2.0”時(shí)代。經(jīng)過多年的發(fā)展，市場(chǎng)已完成了一輪迭代。無論是基金經(jīng)理還是持有人，都革新了認(rèn)知，“固收+”供給和需求的匹配度在不斷提升。一方面，產(chǎn)品的定位更加精細(xì)化，基于不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征，可選擇不同的權(quán)益?zhèn)}位中樞。另一方面，持有人也充分認(rèn)識(shí)到“加”字的雙面性，“加收益”同時(shí)也可能增加“加潛在波動(dòng)性”，據(jù)此調(diào)整自己的投資預(yù)期和選擇。

多年前，“固收+”帶著美好的希冀C位出道。不過，在發(fā)展初期，多數(shù)產(chǎn)品策略聚焦“固收打底、權(quán)益增強(qiáng)”的籠統(tǒng)定位，未明確權(quán)益部分的具體方向與操作邏輯，導(dǎo)致產(chǎn)品風(fēng)格模糊、同質(zhì)化問題較為突出，投資者也較難識(shí)別產(chǎn)品的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

如今，在產(chǎn)品策略迭代之后，“固收+”已成為大中型基金公司的“第二增長曲線”。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年，以景順長城基金為代表的新頭部大廠，旗下“固收+”產(chǎn)品規(guī)模，連續(xù)兩個(gè)季度高速擴(kuò)容，上半年增長超過356億元，總規(guī)模超過930億元。

與此同時(shí)，全市場(chǎng)“固收+”也實(shí)現(xiàn)自2022年以來的首次連續(xù)兩個(gè)季度正增長（包括偏債混合型基金、二級(jí)債基金、一級(jí)債基金在內(nèi)，以下同），其規(guī)模已突破1.9萬億元，達(dá)19428.84億元。從目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)來看，突破2萬億是近在咫尺。

產(chǎn)品策略全面升級(jí)

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，在公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的背景下，基金公司面臨從規(guī)模導(dǎo)向到質(zhì)量突圍的轉(zhuǎn)變，競(jìng)爭(zhēng)格局也將由此重塑。對(duì)于“固收+”賽道而言，頭部公募紛紛厲兵秣馬，“固收+”戰(zhàn)場(chǎng)已悄然升級(jí)為平臺(tái)實(shí)力的全面較量。相應(yīng)的產(chǎn)品策略也在不斷升級(jí)。

在發(fā)展初期，“固收+”產(chǎn)品高度依賴基金經(jīng)理的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)和感性判斷。而在當(dāng)下的“2.0”時(shí)代，新頭部大廠開始重構(gòu)投資管理，解決基金業(yè)績持續(xù)性的問題，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定交付和規(guī)模化運(yùn)作。

其背景還在于，近幾年，國內(nèi)股債資產(chǎn)波動(dòng)加大、結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)演繹，推動(dòng)基金公司在產(chǎn)品線設(shè)計(jì)時(shí)從單一策略向多元化矩陣演變，以滿足投資者對(duì)低波動(dòng)和穩(wěn)定收益的需求。這意味著，“固收+”不僅要解決收益與波動(dòng)之間的平衡問題，亦需要在策略、工具、管理流程等多個(gè)維度實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)化精進(jìn)。

以景順長城基金為例，經(jīng)過多年的布局調(diào)整，公司已形成了投研一體化、配置多元化、人員梯隊(duì)化的大固收平臺(tái)。旗下“固收+”業(yè)務(wù)，以李怡文管理的混合資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)為主，同時(shí)彭成軍管理的固定收益團(tuán)隊(duì)、王勇管理的養(yǎng)老及資產(chǎn)配置部亦有“固收+”產(chǎn)品在管。此外，部分“固收+”產(chǎn)品，還有股票投資部的基金經(jīng)理參與管理，助力組合中權(quán)益資產(chǎn)的投資。

從團(tuán)隊(duì)配置來看，可謂強(qiáng)兵猛將云集。其中，李怡文擅長自上而下的進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，能在債券和股票資產(chǎn)之間切換；彭成軍在投資上具備良好的“全局觀”，從純債到可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)都有較強(qiáng)的管理能力；王勇在股債等領(lǐng)域有豐富投資經(jīng)驗(yàn)，重視自上而下進(jìn)行資產(chǎn)配置以及組合風(fēng)險(xiǎn)管控。此外，還有董晗、鄒立虎、江山、張靖、鄧敬東、李曾卓卓、李訓(xùn)練、徐棟等成員，都具有較豐富的投研經(jīng)驗(yàn)，能力圈覆蓋不同領(lǐng)域的資產(chǎn)且各有側(cè)重。

在投研文化上，景順長城基金以“開放”著稱。在公司內(nèi)部，固收和權(quán)益部門間、固收部門內(nèi)部的投研交流很順暢。在此基礎(chǔ)上，不同特點(diǎn)的基金經(jīng)理進(jìn)行“組合”作戰(zhàn)，構(gòu)建具有不同風(fēng)格的產(chǎn)品，從而形成“固收+”的核心投資能力，為市場(chǎng)提供不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品及解決方案。

截至目前，公司“固收+”產(chǎn)品按照含權(quán)比例不同有低波“固收+”、中高波“固收+”，并在每一大類的風(fēng)險(xiǎn)收益特征下提供差異化策略產(chǎn)品，以滿足不同細(xì)分客戶對(duì)于不同策略偏好的需求。

對(duì)投資者而言，無論是進(jìn)行資產(chǎn)配置優(yōu)化，還是把握特定市場(chǎng)機(jī)會(huì)，都能找到合適的品類。

攻守平衡術(shù)的智慧

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，近年來投資人對(duì)于“固收+”產(chǎn)品的訴求可分為三類，一是追求低波動(dòng)之下的純債替代，二是追求中長期較優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)收益比，三是追求貝塔層面的交易增強(qiáng)。而“固收+”產(chǎn)品的核心就在于攻守平衡術(shù)，其護(hù)城河就集中體現(xiàn)在這種平衡的智慧上。在新頭部大廠中，優(yōu)秀的“固收+”基金經(jīng)理憑借其在“收益增強(qiáng)”與“風(fēng)險(xiǎn)控制”之間出色的攻守能力脫穎而出。

來源：Wind（截至2025年9月12日）

考察50億元以上的低波“固收+”產(chǎn)品可以發(fā)現(xiàn)，截至今年二季度末，由彭成軍和張健兩人管理的景順長城景泰純利、彭成軍單獨(dú)管理的景順長城穩(wěn)健增益等績優(yōu)產(chǎn)品明顯受到資金青睞，兩只基金分別為一級(jí)債基和二級(jí)債基。

其中，前者規(guī)模從去年四季度末的79.73億元，增加到今年二季度末的191.43億元，年內(nèi)規(guī)模激增111.70億元，增長140.10%。同樣，后者規(guī)模也從今年一季度末的18.72億元增加至69.23億元，環(huán)比增幅高達(dá)269.82%。（規(guī)模數(shù)據(jù)來自基金定期報(bào)告，下同）

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2025年9月12日，景順長城景泰純利A自2019年10月21日成立以來，基金總回報(bào)為30.41%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)累計(jì)收益率9.10%，基金實(shí)現(xiàn)超額收益21.31%。

從該基金風(fēng)險(xiǎn)收益情況來看，最近三年里，其年化收益率、最大回撤均優(yōu)于同類產(chǎn)品，分別為3.79%、2.42%，同類基金分別為2.99%、2.92%。截至今年二季度末，該基金機(jī)構(gòu)投資者持有份額超過九成，期末持有份額超過104億份。（近三年基金業(yè)績基準(zhǔn)年化回報(bào)1.49%）

而中高波“固收+”產(chǎn)品中，景順長城景頤雙利、景順長城景盛雙息、景順長城景頤豐利等同樣表現(xiàn)搶眼。

其中，景順長城景頤雙利為二級(jí)債基，由董晗、李怡文共同管理。截至2025年9月12日，該基金最近三年回報(bào)率達(dá)14.37%（同期業(yè)績基準(zhǔn)為13.65%）。

來源：Wind（截至2025年9月12日）

此外，基金風(fēng)險(xiǎn)收益情況也表明，過去三年里，景順長城景頤雙利A年化收益率、最大回撤均較同類產(chǎn)品勝出，分別為4.61%、3.90%。相比之下，同類基金上述三項(xiàng)指標(biāo)則分別是2.59%、7.35%。（近三年基金業(yè)績基準(zhǔn)年化回報(bào)4.50%）

同為二級(jí)債基的景順長城景盛雙息今年來也大幅跑贏基金業(yè)績比較基準(zhǔn)。截至2025年9月12日，前者年內(nèi)回報(bào)率為6.97%，后者僅0.34%，其超額收益達(dá)6.63%。該基金由李怡文、鄒立虎、李曾卓卓三人共同管理。其中，鄒立虎是數(shù)不多期貨出身的基金經(jīng)理，對(duì)于宏觀和周期都有很深的研究，擅長周期股等領(lǐng)域的投資；李曾卓卓擁有多年可轉(zhuǎn)債投資經(jīng)驗(yàn)，擅長把握行業(yè)輪動(dòng)機(jī)會(huì)。

可見，景順長城基金在“固收+”產(chǎn)品上，展現(xiàn)了出色的攻守平衡術(shù)。

“固收+”配置正當(dāng)時(shí)

新經(jīng)濟(jì)e線注意到，今年來“固收+”基金規(guī)模連續(xù)兩個(gè)季度的增長看似偶然，實(shí)則必然。尤其是經(jīng)過近幾年權(quán)益市場(chǎng)的起伏，一些投資者更看重絕對(duì)收益能力，“固收+”基金的產(chǎn)品特點(diǎn)較好地契合了這些投資者的需求。

今年5月，證監(jiān)會(huì)印發(fā)的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》中提到，要“加大含權(quán)中低波動(dòng)型產(chǎn)品、資產(chǎn)配置型產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)力度”，并大幅提升其產(chǎn)品注冊(cè)效率。無疑，這一指引也為“固收+”基金的發(fā)展提供了有力支持。

更重要的是，在國內(nèi)低利率環(huán)境下，權(quán)益市場(chǎng)修復(fù)、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)涌現(xiàn)，為“固收+”基金實(shí)現(xiàn)更高超額提供了充分條件。結(jié)合歷史各年份“固收+”產(chǎn)品較純債基金平均業(yè)績的超額收益來看，自2024年以來有明顯回暖跡象，今年上半年超額為1.15%（來源：Wind，國金證券）。在純債收益空間壓縮變窄后，“固收+”配置價(jià)值進(jìn)一步顯現(xiàn)。

與此同時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)輪動(dòng)加快、波動(dòng)加大的行情下，以債券打底構(gòu)建安全墊，股票增色力爭(zhēng)收益增強(qiáng)的固收+，正在重新成為市場(chǎng)的共識(shí)。

不過，“固收+”涵蓋多種細(xì)分類型資產(chǎn)，雖都以固收打底，但“+”的部分不同，風(fēng)險(xiǎn)收益特征各異。投資者仍需理性分析選擇，選擇與自身需求匹配的產(chǎn)品。

此外，投資者還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注基金管理人的綜合實(shí)力，優(yōu)選在固收和權(quán)益領(lǐng)域均有豐富經(jīng)驗(yàn)的管理人及旗下績優(yōu)產(chǎn)品。

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，就“固收+”產(chǎn)品而言，除了市場(chǎng)本身漲跌帶來的影響，投資者還應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，是否符合自己的投資預(yù)期，同時(shí)產(chǎn)品是否在定位框架下運(yùn)行。

如景順長城基金旗下“固收+”體系中，不同的團(tuán)隊(duì)各有各的投資背景，也形成了各自的投資特色。公司鼓勵(lì)支持基金經(jīng)理個(gè)性的同時(shí)，也注重對(duì)于策略風(fēng)格的跟蹤和風(fēng)險(xiǎn)把控，重視基金經(jīng)理策略和風(fēng)格的穩(wěn)定性。事實(shí)上，這也正是一個(gè)優(yōu)秀的“固收+”團(tuán)隊(duì)所應(yīng)該具備的特質(zhì)，追求收益的多元化，也力求收益來源的穩(wěn)定，用匠心打磨出優(yōu)秀的產(chǎn)品。