高盛-中國股市策略：民營企業(yè)卷土重來（第三部分），10巨頭的崛起

The comeback of Chinese POEs (Part 3): The ascent of Prominent 10

民營企業(yè)卷土重來（第三部分），10巨頭的崛起

譯文： 我們預(yù)計上市POE行業(yè)的市值集中度將隨著時間的推移而上升。在此背景下，我們的分析表明，10只現(xiàn)有中國10大杰出股票有能力擴大他們在股市中的主導(dǎo)地位，類似于美國Mag 7股票。這些P 10股票均被GS分析師評為買入。

它們的市值為1.6萬億美元，占MSCI中國指數(shù)權(quán)重的42%，每天交易110億美元，GS分析師預(yù)計未來兩年收益將增長13%，定價為16倍市盈率和1.1倍fPEG。它們共同體現(xiàn)了人工智能/技術(shù)發(fā)展、自給自足、“走出去”、服務(wù)和新消費形式以及中國不斷提高的股東回報等主題。

分析：上圖對M7和P10在市值上做了對比，可以看出從2019年到現(xiàn)在M7已經(jīng)有了三倍的漲幅，同時估值也顯著高于P10，而P10在這6年內(nèi)相對于M7來說基本沒漲，估值也僅有16倍（最近可能有所提高，但仍處低位），這從一個側(cè)面反映相對于M7來說P10的估值是很有吸引力的。

譯文： 在我們的POE系列的第2部分中，我們提出了一個自上而下的框架，該框架表明，現(xiàn)有優(yōu)勢、高行業(yè)進入壁壘和對增長資本支出（包括研發(fā)）投資的堅定承諾是中國民營企業(yè)提高其競爭和比較優(yōu)勢、為股東創(chuàng)造正股本回報的必要條件， 在美國和中國股市的表現(xiàn)優(yōu)于同行。

分析：上圖統(tǒng)計的是M7和P10的指數(shù)表現(xiàn)，可以很直觀的看出來從22年開始到現(xiàn)在，M7和P10在股市里的表現(xiàn)都優(yōu)于各自市場里的同行。那么優(yōu)于同行的原因高盛也做了交代，就是現(xiàn)有的體量優(yōu)勢，高行業(yè)壁壘，高資本支出（研發(fā)），這也是P10可以長期保持頭部競爭力的主要原因。

譯文： 上述觀察結(jié)果促使我們根據(jù)以下因素在中國尋找長期贏家：a）以HHI衡量的收入集中度相對較高的21個GICS3行業(yè)（HHI>1000），以及 b）11個中國行業(yè)，主要屬于科技和消費行業(yè)，目前與美國相比更加分散，以解釋隨著時間的推移市場集中和整合上行的可能性。總共包含27個以POE為導(dǎo)向的行業(yè)，2854家上市公司，總市值為8.6億美元。

在這27個行業(yè)中，我們尋找具有以下質(zhì)量的買入評級股票：a）在各自行業(yè)的利潤池或總潛在市場中占據(jù)主導(dǎo)地位（>10%），以及 b）相對于其收入（即強度）或與行業(yè)同行相比（即主導(dǎo)地位）在增長資本支出和研發(fā)方面投入了大量資金。我們對2008年以來7000家美國和中國上市公司的面板回歸分析表明，這3個因素是資本支出、研發(fā)和現(xiàn)金，具有很高的統(tǒng)計顯著性，與股票的后續(xù)（1年）回報和各自領(lǐng)域的市場份額呈正相關(guān)。

分析：順著上面提到的 體量優(yōu)勢，高行業(yè)壁壘，高資本支出（研發(fā)）的思路，高盛篩選出了10個中國的民營企業(yè)巨頭組成了P10組合，篩選的條件還綜合了充沛的現(xiàn)金流因素，可以說這些股票是兼具成長性、穩(wěn)定性 、分紅三種特點。從上圖還可以看出P10相對于M7來說資本和研發(fā)支出與營收之比還有待提高，換句話說就是擴張和研發(fā)強度還不如M7那樣高，這也是未來P10可以繼續(xù)挖掘的潛力來源所在。

譯文： 這個過程使我們能夠篩選出10個現(xiàn)有的市場領(lǐng)導(dǎo)者，他們似乎有能力利用他們過去的成功，進一步提升他們在中國股市的主導(dǎo)地位，類似于美國的Magnificent 7股票，他們在過去五年中創(chuàng)造了超過120億美元的新市值，并為他們的股東帶來了超過365%的平均價格回報，這是由于異常強大的盈利能力和資本支出/研發(fā)強度。

分析：以上是P10股票名單，在過去5年內(nèi)提供了365%的 平均價格回報，要找到回報比他們高的挺容易，但是要找到確定性像他們一樣高的就基本不可能了，很多高回報的小盤股碰到一點風(fēng)浪可能就沉了，流動性也是一個大問題，但P10股票即使在腰斬后也能在兩三年內(nèi)站回去。

譯文： 總而言之，P10股票總市值為1.6萬億美元（占整個上市領(lǐng)域的 10%），占MSCI中國指數(shù)權(quán)重的42%，每天交易額為110億美元（占總額的5%），GS 分析師/共識預(yù)計未來兩年收益將增長13%/12%（復(fù)合年增長率），定價為16倍市盈率和1.1倍fPEG。平均而言，自2022年底的低谷以來，它們已經(jīng)上漲了54%，年初至今上漲了24%，分別比MSCI中國指數(shù)高出33個百分點和8個百分點。從主題上看，它們共同體現(xiàn)了我們首選和有前途的投資趨勢，包括人工智能/技術(shù)的發(fā)展、中國的自給自足/進口替代、“走出去”、服務(wù)消費以及中國不斷提高的股東回報。

分析：總而言之，P10股票目前的估值仍在低位，而未來營收/利潤增速可以對標M7，2022年以后的股價表現(xiàn)也顯著優(yōu)于同行業(yè)的大多數(shù)其他公司，所處的行業(yè)也都是AI、高科技 、國產(chǎn)替代 、走出去 、服務(wù)消費等市場潛力最大且最受政策扶持的領(lǐng)域，是適合長期投資的好標的。