做市商Wintermute復(fù)盤(pán)加密史上最大清算日

作者：Wintermute；翻譯：金色財(cái)經(jīng)xiaozou

上周五美國(guó)宣布自11月1日起對(duì)中國(guó)所有進(jìn)口商品加征100%關(guān)稅，引發(fā)了各大市場(chǎng)避險(xiǎn)潮。標(biāo)普500指數(shù)下跌2.9%，恐慌指數(shù)VIX從16飆升至22，十年期收益率從4.14%降至4.05%。投資者紛紛去風(fēng)險(xiǎn)化，轉(zhuǎn)向防御性配置，黃金價(jià)格走高。數(shù)字貨幣同樣遭遇重創(chuàng)，事件前未平倉(cāng)合約總額達(dá)2200億美元，僅數(shù)小時(shí)內(nèi)190億美元杠桿倉(cāng)位被清算，創(chuàng)下有史以來(lái)最大單日爆倉(cāng)紀(jì)錄。

以下是我們對(duì)現(xiàn)貨永續(xù)合約和期權(quán)市場(chǎng)的觀察。

1、現(xiàn)貨市場(chǎng)

基于中心化交易所數(shù)據(jù)匯總，我們看到拋售迅速且同步，多數(shù)中心化交易所交易對(duì)在55分鐘內(nèi)（UTC時(shí)間20:40至21:35）觸底，劇烈價(jià)格波動(dòng)迅速導(dǎo)致整體市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭。隨著價(jià)格從低點(diǎn)回升流動(dòng)性快速回歸。

根據(jù)前50大幣種的匯總交易所數(shù)據(jù)我們觀察到：

1. 中位數(shù)回撤幅度達(dá)-54%，超過(guò)90%的代幣跌幅超過(guò)10%。BTC（-11%）和ETH（-13%）展現(xiàn)出最強(qiáng)抗跌性，而中小市值資產(chǎn)在峰值時(shí)期跌幅達(dá)60-80%。

2. 全球清算潮中近所有代幣于UTC時(shí)間21:20左右觸底，隨后隨著強(qiáng)制拋售的平倉(cāng)出現(xiàn)急劇反彈，30分鐘內(nèi)平均反彈幅度達(dá)+84%。

3. 虧損與市值規(guī)模呈負(fù)相關(guān)：基于GMCI30指數(shù)，大盤(pán)幣平均下跌約-27%，小市值幣種平均下跌-52%。一小時(shí)內(nèi)訂單簿狀況恢復(fù)正常，資金重新流向BTC、ETH及主要一層網(wǎng)絡(luò)代幣，小市值幣種反彈滯后。

4. 中心化交易所整體買(mǎi)賣(mài)盤(pán)深度在低谷時(shí)期下降約65%，但隨著報(bào)價(jià)頻率和點(diǎn)差恢復(fù)正常，35分鐘內(nèi)恢復(fù)至事件前水平90%以上。在此期間流動(dòng)性雖得到提供，但報(bào)價(jià)與中間價(jià)的價(jià)差明顯擴(kuò)大。

2、期權(quán)市場(chǎng)

周五美國(guó)關(guān)稅政策沖擊引發(fā)市場(chǎng)恐慌后，BTC期貨持倉(cāng)迅速轉(zhuǎn)向防御姿態(tài)，交易員爭(zhēng)相尋求下行保護(hù)，推動(dòng)期權(quán)總成交量創(chuàng)歷史新高。

數(shù)據(jù)涵蓋關(guān)稅頭條與市場(chǎng)拋售期間的24小時(shí)活動(dòng)，恐慌性對(duì)沖主導(dǎo)資金流向，短期看跌期權(quán)被積極競(jìng)價(jià)。至周六市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變，隨著B(niǎo)TC穩(wěn)定在11.5萬(wàn)美元附近，交易策略轉(zhuǎn)向波動(dòng)率收割與區(qū)間交易，通過(guò)賣(mài)出看漲期權(quán)和做空日歷價(jià)差獲利。

波動(dòng)率因避險(xiǎn)需求激增，7-14日隱含波動(dòng)率跳漲20-25點(diǎn)，執(zhí)行價(jià)10.5-11.5萬(wàn)美元的看跌期權(quán)相對(duì)看漲期權(quán)溢價(jià)10-15個(gè)波動(dòng)率點(diǎn)，創(chuàng)有記錄以來(lái)最大單日期權(quán)前端漲幅之一。

期權(quán)成交量創(chuàng)新高，主要集中在10月到期合約，約70%權(quán)利金流入11.5萬(wàn)美元下方看跌期權(quán)，凸顯下行保護(hù)需求旺盛。Deribit平臺(tái)24小時(shí)交易量較前紀(jì)錄翻倍。

周六資金流向逆轉(zhuǎn)為波動(dòng)率賣(mài)出，交易員在11.8-13萬(wàn)美元區(qū)間賣(mài)出看漲期權(quán)與跨式組合，推動(dòng)1周期隱含波動(dòng)率從63%壓縮至51%，顯示市場(chǎng)迅速將關(guān)稅沖擊判定為短期擾動(dòng)。

3、永續(xù)合約市場(chǎng)

在周五的市場(chǎng)暴跌中，中心化與去中心化永續(xù)合約市場(chǎng)均經(jīng)歷極限考驗(yàn)，數(shù)億美元杠桿倉(cāng)位在數(shù)分鐘內(nèi)遭清算。中心化交易所出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄清算量與短暫流動(dòng)性缺口，鏈上DEX永續(xù)合約則面臨清算系統(tǒng)與資金庫(kù)的重壓，但主流DEX平臺(tái)全程保持正常運(yùn)營(yíng)與償付能力。本次事件成為對(duì)鏈上交易與保證金系統(tǒng)韌性的現(xiàn)實(shí)壓力測(cè)試。

由于部分用戶(hù)采用多空價(jià)差策略，其空頭頭寸遭遇自動(dòng)減倉(cāng)ADL，導(dǎo)致持倉(cāng)暫時(shí)偏離中性狀態(tài)，隨后在價(jià)格持續(xù)下跌中多頭倉(cāng)位面臨清算。Hyperliquid平臺(tái)總計(jì)超1000個(gè)錢(qián)包被自動(dòng)去杠桿，這可能是此次連環(huán)清算事件的誘因之一。

以遭遇全網(wǎng)最嚴(yán)重清算的HYPE為例，其清算額達(dá)103億美元：

此次平倉(cāng)觸發(fā)了主流DEX永續(xù)合約平臺(tái)的首例跨保證金自動(dòng)減倉(cāng)ADL事件，該機(jī)制的作用是在后備資金庫(kù)耗盡時(shí)通過(guò)平倉(cāng)盈利方部分頭寸實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)化解。

Gas使用量飆升至歷史峰值105K，約達(dá)三月以來(lái)日均值的3倍，并突破前高紀(jì)錄兩倍，反映出事件期間鏈上清算與交易活動(dòng)的激增。

來(lái)看中心化交易所的情況：

未平倉(cāng)合約遭受重創(chuàng)，多數(shù)合約在暴跌期間規(guī)模縮減約一半，顯示出全面的杠桿沖擊。

資金費(fèi)率急劇轉(zhuǎn)為負(fù)值，這是由清算而非倉(cāng)位調(diào)整驅(qū)動(dòng)的機(jī)械性波動(dòng)。周末僅部分恢復(fù)，前100大代幣中多數(shù)品種的資金費(fèi)率仍低于平均水平。

這一切都在提醒我們：在加密貨幣市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)管理與杠桿控制至關(guān)重要，必須為突發(fā)事件做好準(zhǔn)備。