內地卷不動了，三重危機壓頂，五芳齋欲港股IPO找活路

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|李平

近日，五芳齋（603237.SH）一紙公告震動資本市場：董事會授權管理層啟動H股上市籌備工作，擬通過香港聯交所搭建國際化資本平臺。

這一決策距五芳齋2022年8月登陸上交所主板僅三年，卻折射出老字號企業在行業寒冬中的生存焦慮與破局野心。

從A股“粽子第一股”到港股“國際化跳板”，財觀潮頭發現，五芳齋的資本棋局背后，是業績承壓、產品單一、出海受阻的三重困境，以及資本市場對其價值重估的迫切期待。

01

營收凈利雙降，粽子依賴癥難解

五芳齋的業績頹勢在2024年財報中暴露無遺。

2024年，五芳齋實現營業收入22.51億元，同比下降14.57%；凈利潤1.42億元，同比下滑14.24%。

作為五芳齋核心業務的粽子系列2024年營收15.79億元，同比下降18.64%，銷量減少1.14萬噸，庫存量激增33.82%。

盡管五芳齋2025年上半年營收微增0.66%至15.92億元，但凈利潤同比下降16.7%，顯示出增收不增利的困局。

“粽子行業的季節性特征和低門檻競爭，是五芳齋增長乏力的根本原因。”有行業分析師指出。

數據顯示，粽子市場技術壁壘低，良品鋪子、三只松鼠、鹽津鋪子等零食品牌，以及元祖、仟吉等烘焙企業紛紛入局，導致五芳齋市場份額被蠶食。2024年，其粽子收入占比仍高達70%，非粽品類占比五年未突破20%，節令依賴癥反而加劇。

為突破“粽子天花板”，五芳齋早在2019年便提出“粽+”戰略，圍繞糯米制品拓展月餅、飯團、燒麥等品類。

然而，財報數據顯示，五芳齋2024年月餅系列營收2.36億元，僅同比增長3.46%；蛋制品、糕點及其他餐食系列收入分別下降6.63%和9.08%。2025年上半年，烘焙板塊雖通過“米、藥食同源”概念推出差異化產品，但非粽品類整體貢獻仍不足15%，難以扛起增長大旗。

“五芳齋的多元化更多是品類疊加，而非真正的創新。”上述分析師認為，“其非粽產品缺乏爆款，且渠道布局仍依賴粽子旺季的流量，難以形成獨立競爭力。”

02

創可貼事件引爆食品安全質疑

2025年5月，五芳齋因代工來伊份“蜜棗粽”陷入食品安全危機。

消費者在粽子中吃出帶血創可貼，引發輿論嘩然。盡管五芳齋迅速回應，稱已成立專項小組核查并配合監管部門檢查，但事件仍對其品牌聲譽造成沖擊。

“代工模式是雙刃劍。”一位咨詢師分析稱，“五芳齋作為百年老字號，品控體系本應更嚴格，但代工廠的衛生標準參差不齊，導致風險外溢。”

數據顯示，2024年五芳齋粽子委外加工產量達6878.8噸，占比16.43%，而此次事件的代工廠正是其合作方之一。

為重建信任，五芳齋投入2000萬元建設物流軌跡追蹤系統，實現從原料到成品的全程可追溯；制定《代工廠準入白名單》，要求合作方通過ISO22000、HACCP雙認證，并派駐專職質檢員。2025年中秋期間，公司推出“透明工廠”直播活動，邀請消費者遠程監督生產流程，試圖以透明化營銷挽回聲譽。

“食品安全是老字號的生命線。”五芳齋方面曾表示，“未來三年將投入1.5億元用于數字化品控系統建設，確保每一粒粽子都經得起市場檢驗。”

需要注意的是，截止2024年底，五芳齋在職員工數量為3565人，較上年同期的3761人凈減少196人，降幅達5.21%。其中，公司生產人員從1683人降至1531人，銷售人員從1631人降至1545人。

然而，截止2024年底，五芳齋門店數量為476家，較上年同期的425凈增加51家，漲幅達10.71%。

2025年上半年底，五芳齋門店數量進一步增長至496家。不過，半年報中，公司未公司員工人數。

對比上半年業績來看，五芳齋存在門店增多，單店收入整體下滑，凈利潤大降的問題。

03

A+H雙平臺戰略的野心與挑戰

五芳齋的港股計劃，承載著“加快國際化戰略、提升國際品牌形象、打造多元化資本運作平臺”三大目標。公告顯示，公司已完成新一屆董事會選舉，新增具備法律金融與注冊會計師背景的專業人士，為資本運作鋪路。

“港股市場國際化程度高，有利于五芳齋對接東南亞、中東等新興市場。”一家證券分析師指出，“A+H雙平臺可形成境內外資本良性循環，增強抗風險能力。”

數據顯示，2025年上半年，五芳齋研發投入達8500萬元，同比增長15%，并通過與雙匯發展、寧波復聚等產業資本合作，在供應鏈整合上形成協同效應。

然而，港股上市并非坦途。截至2025年10月11日，五芳齋A股市值不足35億元，較上市首日縮水近三成，機構持倉比例從2022年的18%降至9%。市場對其估值的質疑，源于業績波動、產品單一、出海受阻三重隱憂。

五芳齋的國際化戰略早有布局。2024年，公司在新加坡、日本、英國、法國、澳大利亞等地設立子公司，并進入東南亞和韓國市場。2025年上半年，其非粽類產品出口資質獲批，看似為長期出海鋪平道路。但現實卻不盡如人意：2024年境外收入僅1547萬元，占比0.7%；2025年上半年進一步降至627.12萬元，同比下降22.06%，占比縮至0.4%。

“海外市場對中國傳統食品的接受度有限。”上述分析師表示，“五芳齋的粽子在海外更多是華人消費，本地化突破難度大。”更棘手的是合規挑戰：2024年8月，其一批綠豆蓉月餅因檢出防腐劑山梨酸被韓國退回，暴露出國際標準差異下的品控短板。

五芳齋的港股征程，本質是一場估值重構戰。A股市場對其“粽子依賴癥”的擔憂，導致市值長期低迷；而港股投資者更看重其國際化潛力與資本運作能力。“若能在港股實現價值重估，五芳齋或可復制海天味業的路徑。”某私募基金經理表示。

從1921年嘉興張家弄的一家粽子鋪，到如今橫跨A股、擬赴港股的食品集團，五芳齋的百年歷程恰是中國老字號轉型的縮影。在消費升級與全球化浪潮中，這家“粽子大王”正試圖撕掉季節性標簽，通過資本運作、產品創新、渠道變革，重構自己的商業基因。

港股上市或許不是終點，而是五芳齋進化史上的一個新坐標。當傳統工藝遇上現代資本，當節令美食碰撞全球市場，這家百年老店能否在國際化與年輕化的雙重考驗中突圍，將決定其能否真正從“地方名吃”蛻變為“世界品牌”。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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