存量競爭下業績逆勢上揚，山西汾酒穩居“前三甲”！

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|陳燁

“穩健壓倒一切”，清香型白酒標桿山西汾酒（600809.SH）延續發展韌性。

2025年前三季度，山西汾酒的營業收入和歸母凈利潤均創歷史新高，作為公司核心支柱汾酒產品收入達321.71億元，同比增長5.54%。

在政策調控、消費轉型、存量競爭“三期疊加”的影響下，白酒行業承壓明顯。當多數酒企承受陣痛之時，山西汾酒仍穩住了雙增長的局面，且穩坐行業前三，頗為不易。

作為清香型白酒的龍頭企業，山西汾酒通過“高端化+全國化”雙輪驅動，不斷夯實全國名酒的江湖地位。市場持續擴容，在汾酒的帶領下，清香大時代全面開啟。

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韌性十足

從“汾酒速度”到“穩健壓倒一切”，清香白酒龍頭山西汾酒展現出非常強的發展韌性。

回看復興第一階段（2022～2024年），山西汾酒通過不斷變革，奮起直追，完成了百億凈利潤的突破，創下了“汾酒速度”，并成功進入行業前三，正式開啟“茅五汾”時代，醬香、濃香和清香，中國白酒三大香型齊聚。

2025年，山西汾酒進入復興綱領第二階段。在復興綱領第二階段（2025～2030年），山西汾酒提出“全國化2.0，年輕化1.0，國際化1.0”三大重點方向，優化“一體兩翼”品牌戰略，并將曾經創下的“汾酒速度”轉變為“穩健壓倒一切”的核心營銷政策。

在白酒行業“總量收縮、分化加劇”深度調整的背景下，2025年前三季度，山西汾酒仍然交出了一份逆勢上揚的成績單，實現營業收入329.24億元，同比增長5%，歸母凈利潤114.05億元，同比增長0.48%，營業收入和歸母凈利潤均創歷史新高。

2025年前三季度，貴州茅臺總營收為1309億元，五糧液總營收為609.5億元，山西汾酒總營收為329.24億元，瀘州老窖總營收為231.3億元，洋河股份總營收為180.9億元。可以看到，山西汾酒繼續穩居上市酒企營收第三的頭部位置。

山西汾酒主要經營的是汾酒、竹葉青酒、杏花村酒及系列酒的生產、銷售，還是清香型白酒國家標準的制訂者之一。公司主要產品——汾酒，是我國清香型白酒的典型代表。

2025年前三季度，山西汾酒的“核心支柱”汾酒產品，成為拉動公司業績增長、高質量發展的重要引擎。前三季度汾酒系列產品實現銷售收入達321.71億元，同比增長5.54%；其他酒類銷售收入為6.47億元，同比下滑15.88%。

長期以來，山西汾酒堅持貫徹“抓青花、強腰部、穩玻汾”的策略，公司構建起覆蓋高、中、低全價格帶的健康產品架構：高端青花系列拉升品牌高度，腰部老白汾、巴拿馬系列承接大眾宴飲與商務消費，基礎款玻汾則鞏固大眾消費基本盤。

從銷售渠道來看，2025年前三季度，山西汾酒代理渠道銷售收入307.76億元，同比增長5.03%；直銷、團購及電商平臺收入為20.42億元，同比增長 4.68%。

早在2024汾酒全球經銷商大會上，汾酒集團表示，目前汾酒在山西市場與省外市場的營收比例達到4：6。2025年汾酒全國化布局將開啟2.0版本，其中，全國化布局中的“一輪紅日”將從山西市場升級為山西及環山西市場。

拓展全國化布局，為山西汾酒帶來了市場增長的新動能。2025年前三季度，山西汾酒在省內銷售收入110.05億元，同比下降7.52%；而省外銷售收入同比增長12.72%至218.13億元占比也進一步擴大至66%。

經銷商方面，截至2025年9月末，汾酒經銷商共計3444戶。其中，省內572戶，期內增加22戶，減少7戶，凈增15戶；省外2872戶，期內增加223戶，減少206戶，凈增17戶。其他酒類經銷商共計915戶，其中，省內225戶，省外690戶。

合同負債從一定程度被視為酒企業績的“蓄水池”。截至2025年9月末，山西汾酒合同負債余額為57.81億元，同比增長5.47%，經銷商打款意愿仍較強。

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穩中求進

山西汾酒始終堅持長期主義，提質效、強創新為品牌蓄能。

在穩增長的同時，山西汾酒的銷售費用雖然在加大，但整體銷售費用率呈現改善趨勢。

2019年至2022年，銷售費用分別為25.44億元、22.76億元、31.60億元、34.04億元，對應的銷售費用率分別為21.39%、16.27%、15.82%、12.98%。2023年至2025年前三季度，銷售費用分別為32.17億元、37.26億元、32.93億元，而銷售費用率均保持在10%左右。

而在研發方面，2020年至2024年，山西汾酒研發費用由1667萬元增長至1.48億元，期間增幅近八倍。

2025年前三季度，研發費用達1.23億元，同比增長20.39%，顯著高于當期營收增幅，持續加大在原糧選育、釀造工藝優化、智能裝備研發等領域的投入，為未來持續提升酒體品質、優化產品結構和推動高端化升級筑牢技術根基。

在行業調整期下，不少酒企開啟“人事大換血”。2025年9月中旬，山西汾酒完成了新一屆董事會換屆工作，但其核心團隊穩定延續，華潤系還為發展注入新動力。

根據山西汾酒公告，董事會同意提名袁清茂、武躍飛、李振寰、劉衛華、王彥、馬文杰為公司第九屆董事會非獨立董事候選人；提名周培玉、李臨春、樊燕萍、賀禎為公司第九屆董事會獨立董事候選人。任期自股東大會選舉通過之日起三年。

上述6名非獨立董事，其中4席（袁清茂、武躍飛、李振寰及劉衛華）由汾酒系內部產生，而另外2席（王彥和馬文杰）則來自山西汾酒的第二大股東方“華潤系”。

截至2025年三季度末，汾酒集團持有山西汾酒56.65%股權，為山西汾酒控股股東，華創鑫睿持有山西汾酒10.50%，為山西汾酒第二大股東，這是除了汾酒集團以外唯一持股比例在5%以上的股東。

華創鑫睿控股股東華潤創業有限公司（以下簡稱“華潤創業”）是央企華潤集團綜合消費品及零售服務業務的戰略業務單元，是中國最大的啤酒生產及銷售企業，擁有“怡寶”“加林山”“魔力”等多個知名品牌。而王彥與馬文杰兩人均在華潤創業擔任著舉足輕重的職位。

梳理職業履歷發現，上述非獨立董事候選人多數有著行管、企管經歷，獨立董事候選人則聚焦品牌、戰略、營銷及財會等行業。

隨后董事會召開首次會議，選舉袁清茂為董事長，選舉武躍飛、李振寰、劉衛華為副董事長，四人都獲得連任。袁董事長還兼任戰略委員會主任和提名委員會委員，其他董事也分別加入各個專業委員會。

高管任命方面，袁清茂提名了許志峰為董事會秘書，李沛潔、王懷、張永踴等人擔任副總經理，韓英為總工程師，宋亞鵬為總經理助理。

從薪酬角度來看，2024年薪酬最高的是副總經理張永踴，達到302萬元，和其負責銷售有關。董事長袁清茂和副董事長劉衛華、李振寰的薪酬差距不大，分別是104.7萬元、102.5萬元、96.6萬元。

值得注意的是，2023年6月山西汾酒原總經理譚忠豹離任后，山西汾酒始終未補缺這一關鍵職位。

業內人員分析，山西汾酒這一輪換屆保持了管理層的延續性，也顯示出公司在穩中求進的態勢。缺少總經理任命或許是國企治理體制下的謹慎決策。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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