三季報已閱 小家電需要新故事

作者：七佰

五年前，一場“黑天鵝”事件改變了很多行業，小家電就是其中之一。

經歷了那次事件之后，小家電行業逆勢崛起，實現了爆發式增長。

然而，幾年之后，隨著三季報的陸續披露，這個“當紅炸子雞”行業完全變了——三季報統計顯示，截至10月31日，小家電行業業績分化加劇，清潔電器龍頭科沃斯和石頭科技延續高增長態勢，展現出強大的市場號召力，而傳統廚房小家電企業如蘇泊爾、九陽股份則普遍面臨收入下滑的經營挑戰。

事實上，這種分化也反映出了小家電行業各品類處于不同的生命周期階段。清潔電器作為成長型品類，依賴產品創新持續滲透；廚房小家電則已步入成熟期，依賴更新需求與消費升級。

同時，國家補貼政策對行業短期銷售節奏產生明顯影響，品牌應對市場變化的能力也成為業績分化的關鍵因素。

清潔電器引領增長風光背后各有隱憂

掃地機器人作為最初的網紅家電，現在已經發展成為一個十分成熟的小家電品類。

而在這個領域，科沃斯與石頭科技可謂棋逢對手。

三季報顯示，科沃斯前三季度實現營業收入128.77億元，同比增長25.93%；歸母凈利潤達到14.18億元，同比增幅高達130.55%。尤為搶眼的是第三季度單季業績，科沃斯歸母凈利潤同比激增7160.87%，顯示出顯著的盈利能力提升。石頭科技同樣表現不俗，第三季度單季實現營業收入41.63億元，同比增長60.71%，這一增速遠超全球智能清潔設備行業28%的平均增長水平。

清潔電器品牌能夠實現如此高速增長主要得益于技術持續升級、產品創新突破與全球化渠道布局的多重驅動。

石頭科技在前三季度的研發投入金額高達10.28億元，同比增長60.56%，展現出強大的技術投入力度。該公司通過構建“技術遷移能力”，成功實現了從掃地機器人到洗地機、洗烘一體機等品類的多元化擴張。

科沃斯則主要通過優化產品結構與內部實施降本增效措施，使得第三季度毛利率同比提升7.73個百分點，經營管理效率得到明顯改善。

同時，清潔電器的低滲透率意味著市場還存在增長紅利，其目前仍然是一個處于成長期的品類。資料顯示，北美、歐洲滲透率在15%-20%，亞太地區不足10%，發展空間廣闊。

然而，在亮眼的高增長指標背后，兩家企業各自面臨著不同的挑戰與隱憂。

科沃斯第三季度營收為42.01億元，同比增長29.26%；歸母凈利潤4.38億元，同比增幅達到驚人的7160.87%。但這種爆發式增長需要結合去年的低基數進行理性分析。2024年同期，科沃斯的歸母凈利潤僅為603.88萬元，扣除非經常性損益后的凈利潤甚至為負值。因此，當前的高增長更多體現為“低基數修復”效應，而非業務實質性的突破。

此外，需要注意的是在傳統銷售旺季第三季度，科沃斯出現了營收和凈利潤環比雙雙下滑的現象。據推算數據，三季度營收較二季度的48.18億元下降12.8%；凈利潤也從二季度的5.04億元減少至4.38億元，環比降幅達13.1%。

這種增長動力的減弱，與科沃斯高端新品市場表現未達預期密切相關。新推出的地寶X11產品雖然搭載了PowerBoost瞬時超充等先進技術，主打“無限續航”等功能賣點，但未能有效承接政策退坡后的市場需求缺口。

石頭科技則面臨“增收不增利”的困境。前三季度，石頭科技實現營業收入120.66億元，同比大幅增長72.22%；凈利潤僅為10.38億元，同比下降29.51%。與此同時，石頭科技經營活動產生的現金流量凈額也由正轉負，達到-10.6億元，同比急劇下降200%。

對于凈利潤下滑的原因，石頭科技在三季報中解釋稱，為了擴大全球領先優勢，持續拓展國內外市場，加強渠道能力建設，同時保持高強度研發投入，導致相應的銷售費用和研發費用增加。關于經營凈現金流大幅下降，石頭科技歸因于銷售規模擴大和渠道結構調整帶來的備貨增加。

根據IDC發布的行業報告，2025年上半年全球掃地機器人市場中，石頭科技以20.7%的市場份額位居第一，科沃斯則以13.9%的份額位列第二。

為了在激烈的市場競爭中爭奪更多份額，中國品牌在歐美市場也開始采取“以價換量”的競爭策略，部分機型折扣幅度達到10%至30%。這種價格戰策略已從國內市場蔓延至海外，進一步壓縮了企業的利潤空間。

廚房小家電需要新故事

與清潔電器領域科沃斯與石頭科技所展現的高增長態勢形成鮮明對比，廚房小家電行業2025年第三季度普遍面臨業績增長壓力。

蘇泊爾前三季度實現營業收入168.97億元，同比微增2.33%；歸母凈利潤為13.66億元，同比下降4.66%。蘇泊爾第三季度單季表現更為疲軟，營收同比下降2.30%，凈利潤降幅擴大至13.42%。

九陽股份同樣面臨挑戰，前三季度營收為55.9億元，同比下降9.7%。九陽股份第三季度通過努力實現扭虧為盈，但當期營收仍同比下降10.99%，這也說明廚房小家電整體市場需求的不振。

廚房小家電企業業績普遍承壓，與行業競爭持續加劇、市場需求日益分化密切相關。蘇泊爾的業績波動主要受到海外業務拖累，銷售費用率同比上升1.54個百分點，進一步擠壓了本已收窄的利潤空間。

九陽股份則通過產品結構優化和內部降本增效措施，使第三季度毛利率同比提升4.37個百分點，顯示出盈利能力修復跡象。然而，這些改善尚不足以完全扭轉整體下滑態勢。

蘇泊爾業績壓力主要源于內銷市場疲軟以及外銷業務對法國“母公司”SEB集團的過度依賴。內銷市場作為蘇泊爾的營收主力，2024年占比達66.55%，目前已陷入增長停滯。查閱歷年年報，可以看到蘇泊爾內銷業務增速從2021年的10.8%一路下滑至2024年的-1.21%，呈現持續惡化趨勢。蘇泊爾外銷業務則面臨著高依賴、高波動、低毛利的多重壓力。自2007年SEB集團成為控股股東以來，蘇泊爾的外銷業務便與其深度綁定。

2024年，蘇泊爾外銷業務收入中超過90%來自SEB集團，與SEB的關聯交易占總收入的31.42%。這種業務結構使得蘇泊爾在實質上更接近于SEB集團的“代工廠”角色。

這種“代工廠”模式的核心風險在于，蘇泊爾的業績表現很大程度上取決于SEB集團的經營狀況。這一風險在2022年曾集中爆發，當時因SEB集團訂單減少直接導致蘇泊爾外貿主營業務收入同比銳減29.34%。

2025年三季度，相似情況再度上演。蘇泊爾在業績說明會上承認，三季度外銷承壓主要原因是“主要外銷客戶下調全年業績預期”。

此外，蘇泊爾研發投入持續低于行業平均水平，而分紅比例卻常年保持高位，創始人家族與高管的接連減持套現行為也向市場傳遞出消極信號。

九陽股份憑借技術創新等優勢曾在豆漿機市場獨占鰲頭，建立起強大的品牌護城河。

然而，隨著競爭對手不斷涌入和消費需求日益多元化，功能相對單一的豆漿機產品不再具備以往的市場吸引力，能夠滿足更多日常生活場景的破壁機反而成為消費者的新選擇。

困于豆漿機單一品類的九陽股份，亟需尋找新的增長故事來突破當前的發展瓶頸。

小家電行業第三季度的業績分化也反映出不同細分賽道的發展態勢和企業戰略選擇的成效。

清潔電器行業受益于低滲透率與產品創新，增長空間廣闊。產品的清潔效率、智能化水平、多功能集成成為競爭焦點，技術驅動型企業持續受益。

廚房小家電則面臨行業轉型瓶頸，亟需尋找新增長點。蘇泊爾研發投入占比降至1.83%，顯著低于行業平均的3.33%，創新投入不足制約長期發展。

部分企業如小熊電器通過產品創新和渠道優化，實現了逆勢增長，2025年上半年營收同比增長18.94%，凈利潤同比增長27.32%。

近期，中美經貿問題的取得階段性成果，也為小家電出海釋放出積極信號，對于采取FOB模式的代工企業如蘇泊爾等，與海外客戶的價格談判空間增加，部分加價倍率較高的客戶甚至可能獨自承擔關稅成本；而對于科沃斯、石頭科技等自有品牌出海企業，通過提價轉移關稅的可操作性也顯著提升。

隨著技術迭代加速和全球競爭加劇，小家電行業的馬太效應將更加顯著，龍頭企業有望獲取更多市場份額。對于企業而言，唯有持續創新與高效運營，才能在行業變革中贏得先機。