狂賺超4200億后，險資再迎“順周期”大考

導語：秉持不同策略的巨頭，能否在收益與穩健之間，找到一種新平衡？

暨去年同期創下歷史新高后，今年年中保險業內曾預計，由于“高基數效應”的存在，頭部險企業績或同比下滑。

但結果完全相反。

最近發布的三季報顯示，中國人壽(601628.SH)、中國平安(601318.SH)、中國人保(601319.SH)、中國太保(601319.SH)和新華保險(601336.SH)五家上市險企，今年前三季度合計實現歸母凈利潤4260億元，同比增長33.5%，已超過2024年全年水平。其中，第三季度單季利潤2478億元，同比暴增68.3%。

來自資本市場的浮盈，成為本輪利潤增長的最主要來源。數據顯示，五大險企的投資收益對利潤貢獻普遍超過六成。

本輪“修復性行情”中，滬深300指數三季度上漲18%。對于資金體量龐大、負債久期長的保險公司而言，這樣的行情堪稱“天時”。險資普遍抓住了這波行情，集體上調權益投資比例，除了傳統上對銀行的偏好，他們更押注科技成長股和寬基ETF。

不過，險資在寬基ETF上并非全面增持，而是呈現結構性調整。截至2025年半年報，險資持有A股寬基ETF規模約1300億元，相比2024年報小幅下降，核心是減持了大盤寬基ETF，但同步增持了中盤寬基和科創、創業板相關的寬基ETF。

多位業內人士表示，權益投資的再度活躍，是今年三季度險企業績的最大共識，“基本上誰下手快、下手狠，誰就賺得多”。

換句話說，他們不僅提前押注了市場反彈的方向，還在資產配置上展現出更強的主動性，從過去的“防御性持倉”轉向了“成長性博弈”。

從具體公司來看，新華保險成為本輪行情中最為積極、也是最成功的玩家。三季度單季利潤同比增長88%，年化總投資收益達到8.6%，在五大上市險企中居首。

截至今年上半年末，公司投資資產中股票占比11.6%，其中81.2%為FVTPL（以公允價值計量且其變動計入損益）的股票占比達81.2%，其中科技、AI、半導體等成長板塊權重明顯，而OCI（其他綜合收益）占比近19%，形成了“高彈性”的權益資產結構，并顯示其浮盈更多已在利潤表中體現。

與此同時，新華保險的核心償付能力充足率，環比下降16.5個百分點至154.27%，這也從另一面印證了高權益比例下的資本消耗。

新華保險高管在業績會上表示，在整體敞口穩步提升基礎上，公司將高股息與成長股并行配置，不追求固定比例，而是動態調整結構。未來的布局主線有兩大方向，一是以基礎設施為代表的紅利型另類資產，二是面向數字經濟與醫療健康賽道的成長機會。

而中國太平的表現更像是一場“反攻”。

中國太平旗下壽險、財險、養老等核心業務板塊的利潤與增速，從上半年的低迷狀態，轉為三季度的大幅飆升。投資收益的大幅改善，是此次V型反轉的核心推手。

從公開持倉動向來看，截至10月30日的東方財富數據顯示，中國太平通過旗下子公司持股出現在17家A股上市公司三季報的前十大股東名單中，其中7家為新進重倉。其重倉股精準踩中成長賽道，拓普集團(601689.SH)、魯西化工(000830.SZ)、東方電纜(603606.SZ)等持倉標的在第三季度皆錄得大漲。

因此在財報披露后，中國太平股價于10月30日盤中也一度上漲逾9%。

相比之下，中國平安和中國太保的投資策略則較為克制。

平安前三季度非年化投資綜合收益率為5.4%，雖然不及新華等，但仍超出市場預期。

“穩健”是平安投資的主基調之一，因此除了重倉銀行、保險等紅利資產，平安逢高擇機增配利率債，同時非標資產占比降至5.2%、不動產占比3.2%，均為低波動資產配置。這種情況下收益率仍然較高，據接近平安的人士透露，是由于了解到是由于權益比例有個位數提升，且加倉了成長。

從成長段配置動作來看，截至三季度末，其股票投資占投資資產的10.5%，且賬面價值較2024年底增加2000多億元，且平安人壽上半年就已加倉易方達恒生科技ETF等多只ETF。

而太保的數據，在群星閃耀的業績中顯得有些“扎眼”。前三季度總投資收益率為5.2%，同比提升0.5個百分點。太保副總裁蘇罡在業績會上坦言，非年化綜合投資收益率提升至5.4%，主要得益于權益市場的回暖。

但截至 9月30日，凈資產較年初下降2.5%，主要由于債券貶值拖累，且保險合同金融變動額未能完全抵消影響。

權益火爆行情疊加利率企穩，使險企在資產端形成難得的“雙支撐”。多家機構分析認為，短期內利差損風險基本解除，險資在未來一年內不會面臨明顯的資產端壓力。這一局面，與2023年市場普遍擔憂“利差損、浮虧疊加”的低迷期形成鮮明對比。

從行業全局看，今年的三季報無疑給市場注入了信心：險資在周期轉換中，展現出了更強的策略判斷力。

而隨著估值修復接近尾聲，這種“靠市場賺錢”的階段性紅利可能難以延續。

從資本金角度看，激進投資策略帶來的短期利潤與長期償付風險之間的平衡，也成為擺在管理層面前的新課題。對險資而言，如何在高收益與資本穩健之間找到新均衡，或將成為2026年前的關鍵問題。

業內人士指出，險資投資端的“爆發”本質上是一次順周期操作，一旦市場回調，將對資產負債表構成反向壓力。監管層近來也多次強調資本金約束與風險平衡的重要性。

高收益的背后，是險資在風險偏好、資產配置、資本管理上的一次集體試探。三季度“盛宴”固然耀眼，但真正決定保險業長期走勢的，不是市場短期波動浮盈，而是能否在收益與穩健之間，找到一種新的平衡。

投資端的修復周期正在接近尾聲。進入2026年，焦點或將重新回到負債端的競爭。從目前看，負債端似乎顯現出某些積極信號。

三季度，多家險企的個險渠道人力規模出現環比正增長0.5%至2%，為兩年來首次回升。中國人壽的代理人數量從上半年的59.2萬人增加到60.7萬人，平安壽險從34萬人增至35.4萬人，新華與太保則穩定在20萬至25萬人之間，人均產能提升約15%。

這意味著，經過長時間的渠道收縮與結構調整，個險業務可能已接近底部。分紅險與保障型產品的結構調整，也在一定程度上推動新業務價值的回升。

下一階段，要看險企如何通過產品創新、渠道優化以及長期利差管理，在“后資產周期”的階段，重新構建增長邏輯。（阿爾法工場金融家）