景氣維持，風(fēng)格分化

親愛滴小伙伴們

最近微信又改版啦

邀請(qǐng)大家動(dòng)動(dòng)手指

把圈主設(shè)為星標(biāo)

這樣就不會(huì)錯(cuò)過我們的精彩推送了

摘 要

1、今日A股延續(xù)4000點(diǎn)以下的震蕩態(tài)勢(shì)，科技板塊仍在回調(diào)。從景氣度結(jié)構(gòu)上看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，在四季度缺乏政策對(duì)沖的假設(shè)下，具有景氣度的板塊還會(huì)聚焦在AI鏈+反內(nèi)卷板塊，難以擴(kuò)散至大消費(fèi)；關(guān)稅擾動(dòng)退坡后，出口鏈及全球定價(jià)商品或也有機(jī)會(huì)。從籌碼角度看，Q3公募基金對(duì)于TMT板塊的配置達(dá)到了40%的歷史新高，后續(xù)上漲或?qū)⒎啪?。?guó)金證券表示，盡管國(guó)內(nèi)AI算力龍頭的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉坏停珡墓蓛r(jià)表現(xiàn)看，其仍未達(dá)到市場(chǎng)的預(yù)期：參考21年新能源行情，超預(yù)期程度的下行與股價(jià)自高點(diǎn)下行較為同步。此外，市場(chǎng)對(duì)美股科技巨頭產(chǎn)生了新的思考，Q3業(yè)績(jī)分化下，投資者不再僅僅關(guān)注資本開支指引，而考慮了投資后的回報(bào)水平，如META和微軟都出現(xiàn)了一定程度的下跌。

2、綜合來看，我們?nèi)越ㄗh抓住反內(nèi)卷主線，關(guān)注光伏50ETF（159864）、新能源車ETF（159806）等；并關(guān)注景氣度出現(xiàn)上行趨勢(shì)的有色60ETF（159881）、礦業(yè)ETF（561330）等。對(duì)科技板塊的短期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的防范，等待趨勢(shì)確立信號(hào)。對(duì)大盤保持中性樂觀。

3、我們認(rèn)為四季度債市或有一定表現(xiàn)：10月27日央行宣布重啟國(guó)債買賣以來，國(guó)債收益率上行空間有限，做多情緒明顯改善。隨著10月PMI超預(yù)期下行，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)：盡管關(guān)稅對(duì)10月出口產(chǎn)生擾動(dòng)，內(nèi)需不足仍是主要的結(jié)構(gòu)性矛盾，企業(yè)加價(jià)困難，導(dǎo)致“反內(nèi)卷”政策效果難以向下游傳導(dǎo)?；久孑^弱的狀態(tài)下，國(guó)債收益率仍有一定的下行空間，建議投資者關(guān)注十年國(guó)債ETF（511260）、國(guó)債ETF（511010）。

正 文

今日A股震蕩上行。上證綜指上漲0.23%，報(bào)3969.25點(diǎn)，深證成指上漲0.37%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.03%，科創(chuàng)綜指上漲0.03%。滬深兩市成交額約18723.41億元，較前一個(gè)交易日縮量約434.17億元。板塊層面，反內(nèi)卷主線品種保持強(qiáng)勢(shì)，光伏、碳中和、新能源車漲幅居前；電網(wǎng)、機(jī)械、煤炭表現(xiàn)同樣優(yōu)異；TMT類板塊遭遇回調(diào)，集成電路、計(jì)算機(jī)等板塊跌幅居前。

風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，今日風(fēng)險(xiǎn)偏好較為中性。個(gè)股漲多跌少，近3400股票上漲。風(fēng)格層面，微盤強(qiáng)于小盤強(qiáng)于大盤；成長(zhǎng)強(qiáng)于價(jià)值，雙創(chuàng)存在分化。總體而言，今日風(fēng)險(xiǎn)偏好處于中性狀態(tài)。

今日A股延續(xù)4000點(diǎn)以下的震蕩態(tài)勢(shì)，TMT板塊仍在回調(diào)。從景氣度結(jié)構(gòu)上看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，在四季度缺乏政策對(duì)沖的假設(shè)下，具有景氣度的板塊還會(huì)聚焦在AI鏈+反內(nèi)卷板塊，難以擴(kuò)散至大消費(fèi)；關(guān)稅擾動(dòng)退坡后，出口鏈及全球定價(jià)商品或也有機(jī)會(huì)。從籌碼角度看，Q3公募基金對(duì)于TMT板塊的配置達(dá)到了40%的歷史新高，后續(xù)上漲或?qū)⒎啪?。?guó)金證券表示，盡管國(guó)內(nèi)AI算力龍頭的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉坏?，但從股價(jià)表現(xiàn)看，其仍未達(dá)到市場(chǎng)的預(yù)期：參考21年新能源行情，超預(yù)期程度的下行與股價(jià)自高點(diǎn)下行較為同步。此外，市場(chǎng)對(duì)美股科技巨頭產(chǎn)生了新的思考，Q3業(yè)績(jī)分化下，投資者不再僅僅關(guān)注資本開支指引，而考慮了投資后的回報(bào)水平，如META和微軟都出現(xiàn)了一定程度的下跌。

國(guó)金證券表示，觀察國(guó)內(nèi)AI龍頭個(gè)股的三季報(bào)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)Q3的營(yíng)收與利潤(rùn)同比仍然可觀。但考慮到環(huán)比增速放緩，且投資者預(yù)期過高，股價(jià)出現(xiàn)了較大波動(dòng)。并且，業(yè)績(jī)披露后分析師預(yù)期反而上調(diào)，或意味著對(duì)Q4的樂觀。這將使得業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的難度進(jìn)一步上升。此外，招商證券表示，需要防范公募業(yè)績(jī)兌現(xiàn)以及比較基準(zhǔn)政策落地對(duì)抱團(tuán)板塊的沖擊。

那么， TMT板塊的放緩，是否會(huì)使上漲行情擴(kuò)散至其他板塊？我們認(rèn)為可以關(guān)注海內(nèi)外的共振：國(guó)內(nèi)制造業(yè)逐漸復(fù)蘇，海外降息+貿(mào)易戰(zhàn)擾動(dòng)退坡，可以關(guān)注全球定價(jià)的工業(yè)資源品，如有色等。綜合來看，我們?nèi)越ㄗh抓住反內(nèi)卷主線，關(guān)注光伏50ETF（159864）、新能源車ETF（159806）等；并關(guān)注景氣度出現(xiàn)上行趨勢(shì)的有色60ETF（159881）、礦業(yè)ETF（561330）等。對(duì)TMT板塊的短期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的防范，等待趨勢(shì)確立信號(hào)。對(duì)大盤保持中性樂觀。

我們認(rèn)為四季度債市或有一定表現(xiàn)：10月27日央行宣布重啟國(guó)債買賣以來，國(guó)債收益率上行空間有限，做多情緒明顯改善。隨著10月PMI超預(yù)期下行，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)：盡管關(guān)稅對(duì)10月出口產(chǎn)生擾動(dòng)，內(nèi)需不足仍是主要的結(jié)構(gòu)性矛盾，企業(yè)加價(jià)困難，導(dǎo)致“反內(nèi)卷”政策效果難以向下游傳導(dǎo)。基本面較弱的狀態(tài)下，國(guó)債收益率仍有一定的下行空間，建議投資者關(guān)注十年國(guó)債ETF（511260）、國(guó)債ETF（511010）。

來源：WIND

具體來看，10月31日，10月PMI公布（49.0），較前值-0.8，略超季節(jié)性回落。分項(xiàng)而言，生產(chǎn)（49.7）、新訂單（48.8）拖累最大。生產(chǎn)側(cè)，一方面反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)存在壓力；另一方面有效需求也較為不足；訂單側(cè)，由于10月關(guān)稅擾動(dòng)再起，前期搶出口已透支需求，貿(mào)易商觀望談判結(jié)果情緒濃厚。此外，價(jià)格分項(xiàng)繼續(xù)走弱，表明反內(nèi)卷效果或有所放緩。我們認(rèn)為或因下游需求偏弱，難以支撐企業(yè)的漲價(jià)行為。

海外層面，美國(guó)政府持續(xù)停擺，導(dǎo)致就業(yè)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺席，基本面不確定性增大。美聯(lián)儲(chǔ)降息不確定性或上升，鮑威爾態(tài)度偏鷹?；久娼嵌?，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邊際放緩，制造業(yè)仍處萎縮區(qū)間，但整體可控；通脹水平偏向溫和。

國(guó)內(nèi)政策面角度，10月27日潘行長(zhǎng)于金融街論壇宣布重啟國(guó)債買賣。其信號(hào)意義較大，表明央行認(rèn)為國(guó)債收益率已處合意點(diǎn)位，進(jìn)一步上行空間不大，引發(fā)債市樂觀情緒。但政策的后續(xù)影響，還需觀察央行買入的期限分布。

總體來看，我們認(rèn)為債市在基本面、政策面與技術(shù)層面均有做多理由，建議投資者持續(xù)關(guān)注十年國(guó)債ETF（511260）、國(guó)債ETF（511010），順勢(shì)而為。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

Risk statement

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。