34歲的東軟，正在陷入“虛胖”的泥潭

作為曾經(jīng)頂著“中國軟件第一股”光環(huán)的行業(yè)老兵，東軟集團(tuán)（Neusoft）在成立34年后，不得不面對一個(gè)尷尬的現(xiàn)實(shí)：體量還在增長，體質(zhì)卻在衰退。

2025年10月29日披露的三季度財(cái)報(bào)，像是一張殘酷的體檢單，揭開了這家老牌科技巨頭“外強(qiáng)中干”的真實(shí)現(xiàn)狀。在營收表面增長的掩護(hù)下，核心造血能力的缺失、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的惡化以及戰(zhàn)略方向的迷失，正共同構(gòu)成東軟當(dāng)下的生存危機(jī)。

這不是簡單的周期性波動，而是一場關(guān)于“增長質(zhì)量”的清算。

業(yè)績“面具”下的尷尬：增收不增利的死循環(huán)

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的最直觀表現(xiàn)，是東軟正在陷入“越努力、越虧損”的怪圈。

從表面看，2025年前三季度東軟營收維持了8.72%的增長，歸母凈利潤5108萬元似乎也保住了盈利的顏面。然而，剝離掉非經(jīng)常性損益的“面具”，真相十分骨感。

1. 主業(yè)造血功能的喪失

數(shù)據(jù)的拆解顯示，東軟的盈利幾乎全靠“外力”支撐。前三季度0.95億元的非經(jīng)常性損益中，政府補(bǔ)助高達(dá)0.7億元，金融資產(chǎn)收益貢獻(xiàn)了0.15億元。一旦剔除這些輸血項(xiàng)目，其反映主業(yè)經(jīng)營能力的扣非凈利潤實(shí)際虧損4377.1萬元，同比暴跌145.87%。

這種頹勢在第三季度單季表現(xiàn)得尤為劇烈：歸母凈利潤直接轉(zhuǎn)負(fù)，虧損518.86萬元，同比下滑109.59%。這說明，即便是高額的政府補(bǔ)貼，也已無法填補(bǔ)主業(yè)留下的窟窿。

2. 投入產(chǎn)出的嚴(yán)重失衡

更令人擔(dān)憂的是研發(fā)投入效率的低下。前三季度，東軟研發(fā)費(fèi)用攀升至8.18億元，同比增長18.27%。在科技行業(yè)，高研發(fā)通常意味著高壁壘和高毛利，但在東軟身上，這一邏輯失效了。

由于業(yè)務(wù)重心逐漸從高毛利的純軟件技術(shù)向低毛利的系統(tǒng)集成和硬件銷售（如智能汽車硬件）傾斜，巨額研發(fā)并未轉(zhuǎn)化為核心競爭力，反而成為了利潤的“粉碎機(jī)”。

以智能汽車業(yè)務(wù)為例，硬件產(chǎn)品普遍低于15%的毛利率，讓東軟在營收擴(kuò)大的同時(shí)，利潤空間卻被不斷壓縮。

造血機(jī)能失靈：被“凝固”資產(chǎn)拖累的現(xiàn)金流

如果說利潤表反映的是面子，那么資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表暴露的則是東軟脆弱的里子。

1. 資金鏈的“失血”與“淤血”

一家健康的企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備自我造血能力，但東軟2025年前三季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負(fù)0.33億元，處于凈流出狀態(tài)。

與此同時(shí)，大量資金被低效資產(chǎn)鎖死，形成了嚴(yán)重的“淤血”：

存貨積壓： 從年初的43.87億元激增至52.80億元。

應(yīng)收賬款高企： 達(dá)到19.48億元，占同期營收比重高達(dá)26%。這意味著東軟每做100元生意，就有26元被客戶無償占用。

合同資產(chǎn)滯留： 從2.04億元增至3.13億元。

這些“凝固”的資產(chǎn)不僅無法產(chǎn)生流動性，還帶來了巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)。前三季度1.04億元的資產(chǎn)減值損失（同比激增82.6%），正是這一隱患爆發(fā)的注腳。

2. 債務(wù)杠桿的危險(xiǎn)攀升

在自有資金流動性枯竭的背景下，東軟被迫舉債度日。財(cái)報(bào)顯示，其短期有息負(fù)債從2024年末的3.41億元飆升至11.8億元，增幅高達(dá)246%。

與此同時(shí)，貨幣資金儲備卻縮水超30%，降至19.08億元。考慮到其中還有46.57億元的合同負(fù)債需要交付，東軟實(shí)際可動用的償債資金已捉襟見肘，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口正在迅速擴(kuò)大。

戰(zhàn)略迷途：從“技術(shù)引領(lǐng)”到“規(guī)模陷阱”

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的惡化，歸根結(jié)底是企業(yè)戰(zhàn)略長期跑偏的結(jié)果。東軟的困局，折射出兩代掌舵者在戰(zhàn)略選擇上的路徑依賴。

1. 多元化的雙刃劍

在劉積仁時(shí)代，東軟為了追求規(guī)模效應(yīng)，開啟了激進(jìn)的多元化擴(kuò)張，從醫(yī)療IT延伸至智慧城市、大健康、智能汽車等多個(gè)賽道。這種“撒胡椒面”式的布局，雖然撐大了營收盤子，卻導(dǎo)致資源嚴(yán)重分散。

相比于同行在云服務(wù)、AI大模型等單一垂直領(lǐng)域的深耕，東軟試圖打造的“全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)”反而使其陷入了“樣樣通、樣樣松”的境地。醫(yī)療、汽車、政務(wù)等板塊之間缺乏實(shí)質(zhì)性的技術(shù)協(xié)同，導(dǎo)致研發(fā)資源被重復(fù)浪費(fèi)，難以在任何一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域建立絕對的壟斷優(yōu)勢。

2. 錯(cuò)失轉(zhuǎn)型的黃金窗口

在軟件行業(yè)向SaaS化、平臺化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵十年（2015-2025），東軟反應(yīng)遲鈍。當(dāng)競爭對手紛紛完成云轉(zhuǎn)型時(shí)，東軟仍大量依賴傳統(tǒng)的項(xiàng)目制交付和硬件集成。

3. 新舊交替的“換湯不換藥”

2025年5月，榮新節(jié)接棒成為新任掌舵者。市場原本期待一場“刮骨療毒”式的改革，但從三季報(bào)來看，新管理層依然延續(xù)了舊有的慣性。雖然口頭上強(qiáng)調(diào)聚焦“醫(yī)療健康與智能汽車”，但在實(shí)際操作中，并未看到對非核心業(yè)務(wù)的果斷剝離或?qū)Φ托зY產(chǎn)的大力處置。這種戰(zhàn)略定力的缺失，讓東軟在錯(cuò)誤的道路上越滑越遠(yuǎn)。

結(jié)語

2026年，東軟將迎來上市30周年的里程碑。但在慶典到來之前，這家企業(yè)首先要解決的是生存邏輯的重構(gòu)。

東軟目前的危機(jī)，本質(zhì)上是“規(guī)模崇拜”與“效益導(dǎo)向”的沖突。對于現(xiàn)在的東軟而言，繼續(xù)做大營收已無意義，唯有做強(qiáng)利潤、做活現(xiàn)金流才是正途。

除非管理層能拿出壯士斷腕的勇氣，砍掉低毛利硬件業(yè)務(wù)，剝離非核心資產(chǎn)，回歸軟件技術(shù)的硬核本源，否則，這位曾經(jīng)的“軟件一哥”，恐將徹底迷失在自己編織的龐大而虛弱的網(wǎng)中。