最坑的海外并購？買來的歐洲一流企業連虧8年，讓國資砸了129億

一筆看似前景無限的海外并購，卻在八年間將一家明星企業拖入資不抵債的深淵，也迫使國資開啟了長達百億的艱難救援。

8年前信心滿滿地收購歐洲一流的航空零部件公司，以為撿到了寶，沒想到，這卻成了噩夢的開始，8年來，全靠國資輸血給它艱難續命，至今已花掉117億。

然而，117億花了還不夠，2025年，它資不抵債了，國資不得不繼續輸血，再砸12億！

日前，上市公司*ST煉石宣布，破產重整計劃已獲得法院裁定批準，*ST煉石正式進入破產重整程序。

*ST煉石就是多年來被國資持續輸血續命的“航空巨頭”，根據重整計劃，本次國資以認購轉增股份的形式，向*ST煉石注入12億救命錢。

近日，*ST煉石發布公告，轉增的股本馬上就要上市，這意味著，12億救命錢已經到賬，加上此前的117億，國資砸了129億！

從公開資料來看，8年前*ST煉石收購的歐洲公司確實屬于一流，收購前也沒有公開信息表明有什么危機，為何買過來后就成了一個吞金獸？國資一直砸錢養著的意義又是什么呢？

*ST煉石的前身是1993年成立的咸陽偏轉線圈股份有限公司，1997年在深交所上市。

偏轉線圈是以前CRT彩色電視機顯像管上的零件，90年代是香餑餑，但進入本世紀初液晶開始代替CRT后，就沒落了。

2012年，陜西老板張政以其控制的煉石礦業借殼咸陽偏轉，公司主營業務轉向有色金屬，更名煉石有色。

原本有色金屬沒什么稀罕的，但煉石有色經營的不是普通的有色金屬，而是比稀土儲量更少的稀有金屬“錸”。

這種東西稀有到什么程度呢，據統計，全球儲量只有2000多噸，而中國只有不到200噸。

金屬“錸”號稱“航空發動機的壯骨粉”，是航空發動機單晶葉片的關鍵材料，于是，張政就由此誕生了跨入航空產業的想法。

2012年，張政到成都考察，對成都雙流航空港招商政策和產業環境非常滿意，于是把成都雙流確定為發展航空產業的主陣地。

從2013年到2016年，張政設立了多家航空產業相關的公司，不過，都是光打雷不下雨，并沒有產生什么實際的業務，仍是靠著有色金屬為生。

直到2017年，有色金屬業務沒法做了，張政籌劃了一場“蛇吞象”式的豪賭，擬收購了英國航空零部件公司Gardner，也就是開頭提到的歐洲一流企業。

如果能吞下Gardner，張政布局多年的航空產業倒是真的落地了，不過，彼時的煉石有色總資產都才16億，而Gardner要價3億英鎊，約合26億人民幣，根本買不起。

一邊是國際一流航空企業的難得機會，一邊是煉石有色相形見絀的賬面，正是在這樣的背景下，四川國資伸出了援手。

煉石有色沒錢就貸款，而提供貸款的就是雙流國資興城投資，后更名西航港投資，前后供借給了煉石有色36.6億。

收購只需要26億，為啥借這么多？

收購只是第一步，收購完后在成都建廠、運營需要的錢更多，雙流國資借的這點錢還只是打個底。

煉石有色完成對Gardner的收購之后，公司更名煉石航空，航空業務正式上馬，上市公司樂觀估計，2017年-2021年利潤可以達到1.70億元、2.16億元、2.67億元、2.84億元和2.84億元，也就是說，收購之后的5年內貢獻12.21億利潤，差不多可以賺回收購款的一半。

然而，現實與理想的差距太遠了。

2017年開始，煉石有色就陷入了連續的巨額虧損，從2017-2024年累計虧損43.5億，也正是在這樣的持續虧損背景下，四川國資不得不持續輸血，其中包括16億的認購定增，以及53億的借款。

即使國資不斷輸血，還是跟不上煉石航空的失血速度，2022年，煉石航空就資不抵債了。

作為實控人的張政自然沒有了解決辦法，又是四川國資出手，通過認購定向增發的形式向煉石航空注入了10.9億的資金，從而人為化解了資不抵債的退市風險。

而四川國資這一次認購定增，就把自己認購成了煉石航空的實控人。

但國資的入主也只是暫時緩解了煉石航空的疾病，進入2025年，煉石航空又再次瀕臨資不抵債，只得走向破產重整。

根據重整計劃，這一次輸血的不再是四川國資，而是多家央企、地方國企組成的國資聯合體，以認購轉增股本的形式合計注入資金12億。

與之前相比，12億的資金并不多，但重整方案還包括了26億有息負債的以股抵債，也就是說，重整完成后，*ST煉石的債務就沒了。

債務沒了，還多了12億現金，*ST煉石自然凈資產轉正，可以成功摘星避免退市。

而最重要的是，債務沒了后，每年的債務利息就沒了，可以每年節省1個多億的費用。

不過，*ST煉石的毛利率向當地，不足8%，遠遠低于航空零部件行業的平均水平，重整后能不能真正實現扭虧為盈，仍是個未知數。

雖然*ST煉石表示，重整完成后，公司將“聚焦航空航天高端制造領域，加大產業布局力度，實現業務結構轉型”。

但結構轉型說起來容易，做起來不簡單。

當然，表面看起來這么坑的一樁海外并購，也不是毫無意義，四川國資的持續輸血有超乎純粹經濟利益的考量，戰略意義不容忽視。

首先，打通了高端航空制造的國際通道。

通過收購Gardner航空，*ST煉石直接獲得了空客一級供應商資質，進入了全球航空制造的核心供應鏈體系。

Gardner航空作為空客的15大供應商之一，其制造的機翼結構件對飛機安全性至關重要，這一收購使中國航空制造業得以切入全球航空高端制造環節。

其次，獲取了關鍵技術與生產工藝。

Gardner航空和隨后收購的NAL公司擁有歐洲最大的“超長”龍門銑床加工工藝，可生產長達54米的機翼，這是航空制造行業的關鍵技術。

這些技術和工藝對支持國產大飛機C919的相關訂單生產和航空制造產業升級具有重要價值。

再次，還有煉石航空本身具有的從“錸元素→高溫合金→單晶葉片→航空零部件→航空發動機→大型無人機整機”的完整產業鏈。

所以，回頭看這場持續八年的并購與救援，國資的百億投入，表面上是在挽救一家企業，實質上是在投資一條完整的航空制造產業鏈和一批關鍵核心技術。

不過，企業畢竟是要通過商業來體現價值，*ST煉石接下來如何賺錢，仍是國資要面對的重要課題。