邁威爾Marvell：收購補短板，英偉達“平替”路快成了？

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邁威爾科技Marvell(MRVL.O)北京時間12月3日凌晨，美股盤后發布2026財年第三季度財報（截至2025年10月）：

1.收入端：本季度20.7億美元，環比增長3.4%，符合市場預期（20.6億美元）。本季度環比增量的0.6億美元，增長主要來自于企業網絡及運營商業務的帶動。

2.毛利率：本季度毛利率為51.6%，環比提升1.2%。由于公司毛利率受收購資產攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率并不能直接體現出經營情況。在剔除該影響后，海豚君參考調整后的毛利率，公司本季度調整后的毛利率為59%，環比提升0.3%，保持相對平穩。

3.數據中心業務：是市場關注的重點。本季度收入15.2億美元，環比增長1.8 %，增長主要來自于光互連產品的帶動，本季度數據中心業務占比為73%。海豚君預估公司本季度AI業務收入約為3.3億美元，環比減少0.7億美元。當前處于產品過渡期，公司的定制ASIC收入仍主要來自于2024年量產的Trainium 2，需求端有所波動。

對于公司在亞馬遜Trainium產品的份額擔憂，公司給出了“無收入缺口”的回應。公司在財報后將下一財年數據中心的增長指引上調至25%左右。

4.下季度指引：收入22億美元，符合市場預期（21.9億美元），環比增長主要來自于定制ASIC及數據中心業務的帶動；毛利率（GAAP）51.1%-52.1%，保持相對平穩。由于公司給出了下一財年的展望，下季度指引已經不太重要。

5.收購Celestial AI：本次財報后公司宣布將對Celestial AI進行戰略收購，這能填補了公司在多機架規模化（scale up）互連領域的短板，從而提升公司在AI芯片市場的競爭力。公司預計該業務將在2028財年下半年開始貢獻收入，2028財年第四季度營收將達到1.25億美元，2029財年第四季度營收有望翻倍至2.5億美元。

海豚君整體觀點：上調指引和收購Celestial AI，是核心亮點

邁威爾科技Marvell本次財報和指引都符合市場預期。由于公司已經給出了下一財年的增長展望，因而近期財報數據的實質性影響并不大。

對于數據中心業務，公司本季度環增主要是受光互連產品的帶動。定制ASIC業務受需求波動影響（大客戶亞馬遜產品周期）出現了環比下滑，當前收入仍主要來自于2024年量產的Trainium2。至于明年定制ASIC業務的增長，將主要來自于Trainium3量產爬坡的帶動。

對于邁威爾科技Marvell的AI業務，主要關注點有以下幾方面：

a）大客戶亞馬遜的資本開支：當前云服務大廠是AI芯片的主要購買方，三季度各家大廠資本開支都有環增的表現，為AI賽道再次注入了信心。結合各家展望和行業預期，海豚君預計四大云廠商（Meta、谷歌、微軟和亞馬遜）在2026年的合計資本開支有望接近6000億美元，同比增長42%，將為明年AI芯片的需求增長奠定基礎。

雖然谷歌、Meta等廠商資本開支提升能帶動公司光通信業務的增長，但亞馬遜（大客戶）的資本開支表現將對公司AI收入帶來更大的影響。

亞馬遜本季度資本開支達到了351億美元，環增接近30億美元，創單季度歷史新高。如果亞馬遜后續再次提升資本投入的展望，也將給公司AI業務的增長帶來信心。

b）公司在大客戶中的份額變化：亞馬遜的定制ASIC產品中選擇了Marvell和Al Chip兩家公司合作，因而市場也曾擔心公司在競爭之下丟掉份額。

公司CEO的爐邊談話提到，“雙方的合作具備多代產品可見性，且在 2nm 技術（Trainium 4）上持續研發，預計AWS定制AI ASIC合作無收入缺口”，這直接安撫了市場中不安的情緒（擔憂公司在下一代產品中的份額）。

在定制ASIC方面，亞馬遜的重心側重在訓練AI模型的Trainium芯片。結合公司及行業信息看，亞馬遜接下來的Trainium3和Trainium4依然是在Marvell和Alchip兩家中同時推進，公司還將面臨著來自臺廠的競爭。

c）新客戶的進展及公司展望：公司管理層曾在9月末給出了展望，在本次財報后公司又將預期進行了上調。公司預計2027財年數據中心業務的增長在25%左右（之前是18%），其中定制ASIC的增速將在20%以上（之前是18%）。

雖然邁威爾科技Marvell給出了AI業務增速，能緩解公司在大客戶方面份額的擔憂，但20-30%的數值與云廠商投入的提升相比，依然是偏弱的。這也表明公司當前在AI芯片市場中的競爭中相對弱勢，還未獲取額外的大訂單。

在當前AI芯片的市場中，邁威爾科技Marvell的市場份額僅有低個位數。按照公司給出的明年AI業務增速指引來看，明年的核心客戶依然是亞馬遜。

正是由于公司處在AI芯片賽道相對邊緣的位置，公司宣布了將對Celestial AI進行收購，從而進一步增強公司的競爭力。在完成收購后，Marvell 也將成為覆蓋“scale out+scale up”全場景的廠商。

【Celestial AI的主要產品有機架級產品Photonic Fabric、GPU/XPU側的PF chiplet（光子架構小芯片）、內存側的光互連HBM/內存模塊。公司并非聚焦于普通的光器件，而是AI 基礎設施的“光互連解決方案提供商”——通過全棧光技術重構AI數據中心（核心目標是用光互連技術替代傳統的銅互連），讓大規模 AI 算力從“單機架局限”走向“多機架集群”】

結合邁威爾科技Marvell公司當前市值（801億美元），大約對應公司2027財年調整后凈利潤約為30倍PE左右（假定營收同比+24%，調整后毛利率58.3%，調整后稅率10.4%）。參考公司股價的歷史情況，市場大多給予公司25xPE-35xPE的估值考量，當前處于區間中間位置。

在沒有其他大客戶的情況下，市場對邁威爾科技Marvell最擔心的是來自Alchip的競爭。公司管理層強調的“無收入缺口”，間接表明了公司依然是亞馬遜的核心供應商，一定程度上緩解了市場的擔憂。

雖然公司會后上調了明年指引，但定制ASIC業務增速仍然僅僅是20%出頭，明顯低于AI芯片市場的增速，這也反映了公司下一財年的業績中并沒有其他大客戶帶來明顯增量。

公司管理層此前曾立下了在定制ASIC市場獲得2成份額的目標，這就需要公司在爭取亞馬遜訂單中更大份額的同時，還需要其他新增大客戶的助力。而當前兩家競爭的市場局面，仍將會是給公司股價帶來擾動的因素。

當前公司對應2027財年的估值仍將近在30倍PE左右，其中已經包含了未來向上獲取份額的一部分預期。由于公司沒能給出競爭力的表現或新增客戶進展，公司股價此前久久難以突破100美元。

公司宣布將對Celestial AI的收購，是本次財報的最大亮點。這能給公司帶來技術能力的拓展和客戶資源的復用，提升公司在AI芯片市場的競爭力。

在完成Celestial AI收購后，邁威爾科技Marvell也將成為覆蓋“scale out+scale up”全場景的廠商，給公司未來帶來更多的想象空間。只有提高自身產品的競爭力，能緩解臺廠競爭擔憂的同時，也能獲得更多客戶和訂單的機會，才能讓股價實現真正的企穩向上。

以下是詳細分析

一、邁威爾科技Marvell業務

邁威爾科技Marvell公司憑借存儲技術起家，后續通過一系列的“外延并購”實現業務拓展，數據中心業務已經成為公司最大的收入來源。

具體業務情況：

1）數據中心業務（75%左右）：高成長業務，受益于數據中心及ASIC需求的推動，是當前市場最主要的關注點。業務中包括光電互聯產品、SSD控制器、定制ASIC業務（亞馬遜AWS、谷歌Axion CPU等定制化芯片）等，主要應用于云服務器、邊緣計算等場景；

2）其他業務（25%左右）：三季度開始將“企業網絡、運營商基礎設施、消費、汽車+工業”整合為“通信及其他”板塊。其中①企業網絡及運營商基礎設施業務在5G大規模基建后，出現明顯回落；②消費電子業務受下游電子產品及家庭寬帶等需求影響；③汽車與工業，在剝離汽車以太網業務后，該業務將主要是工業終端市場，占比為低個位數。

二、核心數據：收入&毛利率，符合預期

2.1收入端

邁威爾科技Marvell在2026財年第三季度實現營收20.7億美元，環比增長3.4%，符合市場預期（20.6億美元）。公司本季度營收端的增長，主要來自于企業網絡及運營商業務的帶動。受定制ASIC業務環比下滑的影響，數據中心業務環比微增。

2.2毛利端

邁威爾科技Marvell在2026財年第三季度實現毛利10.7億美元，環比增加0.6億美元。其中Marvell在本季度的毛利率為51.6%。

由于公司毛利率受收購資產攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率并不能直接體現出經營情況。在剔除該影響后，海豚君參考調整后的毛利率，公司本季度調整后的毛利率為59%。本季度毛利率環比略有回升，主要是由于毛利率較低的定制ASIC業務環比下滑，對整體毛利率產生結構性影響。

2.3經營費用及利潤

邁威爾科技Marvell在2026財年第三季度實現凈利潤19億美元，其中主要受汽車以太網業務出售帶來的影響。

若提出非經常性因素影響，從EBITDA角度來看，公司本季度EBITDA為6.88億美元，本季度EBITDA%繼續回升至33.2%。公司本季度經營費用端穩中有降，整體經營狀況的環比回升主要來自于收入及毛利率提升的帶動。

三、各業務情況：上調AI指引，收購Celestial AI

邁威爾科技Marvell從2018年起陸續收購了Cavium、Innovium等公司，從而增強了公司AISC及數據中心的相關能力。而隨著亞馬遜、谷歌等公司對定制ASIC和光電互聯產品需求的增長，公司的數據中心業務呈現上升的趨勢，是公司業績的最大影響項。

此外，傳統業務中的企業網絡、運營商基建、消費電子和汽車及工業的收入占比都下滑至1成附近及以下。

3.1數據中心業務

邁威爾科技Marvell在2026財年第三季度的數據中心業務實現營收15.2億美元，環比增長1.8%，符合市場預期（15億美元）。公司數據中心業務本季度的增長主要來自于光電互聯產品的增長。

本季度數據中心業務環比增量繼續縮窄至0.3億美元，主要受定制ASIC業務環比下滑的拖累，光互聯產品本季度依然貢獻了穩健增量，本季度環比雙位數增長。

當前AI業務已經占據數據中心業務中的大部分，海豚君預期公司本季度AI收入約為8.5億美元，環比下滑0.1億；而非AI業務的存儲等產品本季度實現環比增長。當前AI業務占總收入的占比維持在40%上方，此前公司管理層的目標就是將AI收入占比提升至50%以上。

公司管理層曾在9月末給出了展望，在本次財報后公司又將預期進行了上調。公司預計2027財年數據中心業務的增長在25%左右（之前是18%），其中定制ASIC的增速將在20%以上（之前是18%）

而不同于英偉達還有主權AI、創業公司、機器人等敘事場景，而Marvell將更加依托于CSP云服務大廠的資本開支。公司的主要邏輯就是圍繞于云服務大廠的需求，提供定制ASCI產品和光互連產品，在AI芯片市場中爭取一定的份額。

在各家大廠的三季度財報后，市場對核心云廠商的資本開支增速提升至40%左右。雖然公司本次上調了下一財年的展望，但數據中心25%左右的增速依然是相對偏弱的。這也表明公司在下個財年中還是難以看到其他大客戶帶來的增量，公司當前在AI芯片市場處于相對邊緣的位置。

公司在本次財報中宣布將收購Celestial AI，是最大的亮點。這能給公司帶來技術能力的拓展和客戶資源的復用，提升公司在AI芯片市場的競爭力。在完成Celestial AI收購后，邁威爾科技Marvell也將成為覆蓋“scale out+scale up”全場景的廠商，給公司未來帶來更多的想象空間。

邁威爾科技Marvell預計該業務將在2028財年下半年開始貢獻收入，2028財年第四季度營收將達到1.25億美元，2029財年第四季度營收有望翻倍至2.5億美元。

3.2其他業務

1）邁威爾科技Marvell在2026財年第三季度的企業網絡業務和運營商基建業務分別實現營收2.37億美元和1.68億美元。兩項業務本季度環比繼續增長，反映出公司及園區的網絡產品需求、運營商的光通信芯片和5G基站芯片等相關需求有所回升。

2）邁威爾科技Marvell在2026財年第三季度的消費電子業務實現營收1.17億美元，同比增長20.8%。公司消費電子業務，主要包括存儲控制器、WiFi芯片等產品，受季節性因素影響較大。

3）邁威爾科技Marvell在2026財年第三季度的汽車/工業業務實現營收0.35億美元。公司已經對汽車以太網業務進行剝離，當前業務主要以工業市場為主，預計后續將保持相對平穩，長期年化營收預期為1 億美元左右，占比相對較小

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