擇時重于選股？賽道基入局過早，回本路漫漫

在賽道繁榮階段入市的公募產品，正面臨著“賺錢”也無法挽回口碑的尷尬。

在賽道最繁榮的頂點入市，曾是公募吸金崛起的良機，如今卻成了業績枷鎖。對于2021年高位成立的醫藥主題基金而言，即便迎來2025年的強勁反彈，也難以抹平四年的深幅虧損與口碑損害，沒有擇時布局的產品成為業績困境的重要原因，基金合同的有限存續期，也讓“等待價值發現”成了一場與時間競賽的陷阱與豪賭。

基金業績彈性難換口碑

2025年的A股市場精彩紛呈，賽道型基金輪番上演賺錢效應，成為市場絕對的主角。然而，對于那些在2021年夏天賽道最火熱時點成立的醫藥主題基金來說，挽回投資者的信任依然是一個遙不可及的目標。

以國內某大型公募為例，其在2021年8月推出的醫療健康基金，在隨后的2021年、2022年、2023年和2024年，年度收益率分別虧損5%、21%、7%和14%。盡管該基金在2025年憑借超過30%的收益率展現出不俗的彈性，但其單位凈值依然不足0.8元，自成立以來的累計損失仍達22%。

這并非行業孤例。另一只成立于2021年4月的醫藥主題基金，因在市場最高點建倉，境遇更為慘淡。在連續四年下跌后，即便2025年實現了約20%的反彈，其凈值也未能突破0.5元，深陷凈值腰斬的泥潭。

事實證明，在2021年醫藥賽道高位入市，能實現正收益的醫藥基金鳳毛麟角。即便是策略謹慎、選股能力出眾的明星基金經理，也難以擺脫成立時點帶來的業績壓力。華南一位明星醫藥基金經理在2021年管理了兩只新發的醫藥基金，一只成立于6月，另一只則在12月底。四年后，成立較晚的產品終于在2025年11月底艱難回到1元面值；而早成立五個月的那只，盡管年內漲幅接近60%，凈值卻仍徘徊在0.85元下方。

這一現象表明，入場時點影響基金產品的長期業績，與其成立時點的市場情緒以及買入價格高度相關。越是令人熱血沸騰的賽道繁榮期，新基金成立后遭遇長期虧損的概率就越高。

產品合同難等待長期價值

公募產品高位入市的尷尬與困境，不僅體現在業績上，更可能直接導致基金在等待價值發現中退出競賽。

“價值發現在合同存續面前不經一擊，擇時對公募基金至關重要，因為它直接決定了投資的初始成本和安全邊際。”一位華南基金經理向證券時報·券商中國記者表示，好價格是獲取正向收益的首要前提。即便是卓越的好公司，若在估值高企時重倉買入，也可能導致長期虧損。即便未來價值終將回歸，但若持有人因持續虧損而大量贖回，基金的存續周期可能等不到春暖花開的那一天。

這絕非夸大其詞。許多基金經理從2021年苦守至2025年，依然有賽道基同行未能熬過黎明前的黑暗。2021年，上海某公募順應潮流推出了其首只醫藥主題基金。此后，該產品凈值便一路陰跌，到2024年9月10日，凈值已跌至0.52元，累計虧損達48%。規模也因持續的投資者贖回而急劇萎縮。就在這一天，該基金公司發布公告，因規模持續低于合同約定的下限，基金合同終止。

極具諷刺意味的是，在基金宣布清盤僅僅三個月后，醫藥賽道便迎來了期盼已久的輝煌時刻。但對于這只基金及其基金經理而言，一切已成過眼云煙，已因合同結束錯失翻盤機會。

值得一提的是，對于基金經理個人而言，過高的買入成本和過長的虧損周期，不僅可能導致基金清盤，也可能在基金合同終止后結束公募職業生涯。證券時報·券商中國記者注意到，此前已有不少賽道基在發布清盤公告后，基金經理因“無基可管”黯然離開公募行業，難以用重倉股后續騰飛證明其投資眼光。

這也意味著，基金產品并非可以無限期存續等待好公司的長期價值，擇時買入關乎產品的生死存亡，也影響基金經理的個人職業生涯。

公募關注好價格重視產品風控

面對“選時”與“選股”的關鍵拷問，不少明星基金經理強調“合理價格”的首要因素。

平安基金研究部總經理張曉泉尤為注重擇時與布局。他認為，可持續回報的來源包括兩點：首先是價格與價值的錯配，即市場對公司內在價值的錯誤低估，這提供了獲取超額收益的絕佳機會；其次是企業創造的價值，這需要通過深度基本面研究來捕捉。

“投資必須克服對‘好公司’的盲目崇拜。如果忽視了價格與估值，重倉所謂的‘好公司’同樣會帶來巨大的業績風險。”張曉泉向證券時報·券商中國記者表示，很多時候，“好公司”不等于“好股票”。虧錢，往往就是因為過分迷信“好公司”而忽略了高估值的風險。

市場中“在熱門股上虧錢，在冷門股上賺錢”的現象，也是對買入價格敏感度的另一種解釋。創金合信基金的基金經理魏鳳春認為，有不少機構投資人傾向于挖掘“煙蒂資產”，也因此類資產身處非熱門賽道而被市場忽視，估值長期處于低位時，在市場情緒變化時也可能帶來機會。

南方港股創新視野基金經理史博也認為，再好的公司也應有合理的價格。如果估值過高，必然會壓縮其未來的投資回報空間。他更傾向于尋找那些價格合理甚至被大幅低估，且基本面出現積極拐點或具備持續改善潛力的公司。在他看來，這才是真正能穿越牛熊、創造持續超額收益的核心因子。無論是“好公司”定價過高，還是“便宜公司”存在瑕疵，都會直接影響最終的預期收益率。

責編：王璐璐

排版：劉珺宇

校 對：陶謙

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