匯添富程竹成：尋找“不變應萬變”的答案

回顧今年各類資產表現，短期領漲者并不少見，但能夠持續跑贏的卻寥寥無幾。既要追求收益增長，又要兼顧回撤控制，單一資產往往難以同時滿足這樣的需求。

面對這樣的難題，匯添富基金資產配置中心的基金經理程竹成給出的答案簡潔且清晰：

通過構建低相關性資產組合，實現有效對沖，優化風險收益比。

為了實現這一目標，他會先用風險預算框架錨定大類資產權重，再用量化篩選與定性訪談雙檢索的方式挑選底層基金，最后輔以持有期與動態風險閾值來約束投資者行為與組合波動。

這種“量化 + 定性”的投資模式，讓程竹成在復雜的市場環境中游刃有余。過去一年，他管理的多只FOF產品不僅業績亮眼，更在同類產品中名列前茅——

匯添富添福欣享均衡養老目標三年持有（FOF）、匯添富添福睿鑫積極養老目標五年持有（FOF）、匯添富養老目標日期2035三年持有（FOF）過去一年分別實現收益24.79%、27.98%和21.35%（同期業績比較基準分別為12.15%、15.10%和12.36%），業績在同類型產品中，分別位列第一、第二和第三。

（程竹成部分在管產品。數據來源：基金業績經托管行復核，業績基準來自匯添富基金，統計區間2024/11/1-2025/10/31；業績排名來自中國銀河證券基金研究中心，匯添富添福欣享均衡養老目標三年持有在養老目標風險FOF(權益資產30%-60%)(A類)中排名1/49，匯添富添福睿鑫積極養老目標五年持有在養老目標風險FOF(權益資產60%-80%)(A類)中排名2/14，匯添富養老目標日期2035三年持有在養老目標日期FOF(2035)(A類)中排名3/26，匯添富添福智富均衡養老目標三年持有在養老目標風險FOF(權益資產30%-60%)(A類)仲排名4/49，統計區間2024/11/1-2025/10/31。）

量化錨定與定性精選的雙向賦能

程竹成的的投資框架，源于他橫跨量化研究與實戰投資的雙重經歷——

他擁有佐治亞理工學院金融工程碩士學位，曾于2014年至2015年擔任MSCI研究員，2016年回國后加入某大型險資資管機構，歷任研究員與FOF投資經理。在前三年研究崗期間，他年均調研200–300位基金經理，錘煉出識別優秀管理人的敏銳眼光；后三年投資崗的實戰，則讓他逐步形成了“定量為綱、定性為用”的復合方法論。

深厚的金融工程背景，讓他對量化模型有著深刻的理解與運用。

“量化是基礎，它能幫助我們找到資產配置的‘錨點’。” 他的投資框架以自上而下的大類資產配置為起點，通過風險平價、全天候模型等經典工具，將宏觀經濟劃分為 “經濟增長是否超預期、通脹是否超預期” 四個象限，在每個象限中實現各類資產的風險貢獻均衡。

程竹成的量化體系亦并非簡單復制海外經驗，而是經過了中國市場的本土化優化。

考慮到國內利率機制、投資者結構與海外的差異，他在 A 股、國內債券、國內商品等核心資產基礎上，創新性地加入了美股與黃金兩類 “獨立資產”—— 美股與中國宏觀關聯度低，可對沖系統性風險；黃金則在極端市場環境下發揮 “最后保險絲” 的作用。通過這種配置，組合得以擺脫單一市場波動的束縛，在關稅戰、地緣政治沖突等外部沖擊下依然保持韌性。

但他深知市場并非完全理性，“有時需要依靠定性分析來彌補量化的局限”。

例如，在基金選擇上，他構建了“量化篩選+定性訪談”的雙重機制：先用量化系統跟蹤基金業績的持續性與風格穩定性，剔除短期爆款但波動劇烈的產品；再通過深度訪談，考察基金經理的投資理念是否堅定、策略能否適配規模增長、行業認知是否超越市場平均水平。

“選擇基金不能只看短期業績，更要關注基金經理在市場上漲時能跟上節奏、下跌時能控制回撤的長期能力。” 他坦言，見過太多三五年一輪換的 “明星經理”，唯有理念穩定、執行力強的管理者，才能成為組合的長期壓艙石。

這種 “量化定范圍、定性做精選、注重長期主義” 的模式，既避免了單一依賴數據的僵化，又減少了主觀判斷的盲目性。“我們希望通過這種方式，讓投資者在任何市場環境下都能獲得相對穩定的收益。”程竹成說道。

四維動態調整筑牢穩健根基

對FOF投資者而言，更平穩的投資體驗往往是核心訴求。

在程竹成看來，相較于直接投資股債的混合類產品，FOF 憑借資產配置與基金精選的雙重優勢，在回撤控制上具備天然稟賦。在此基礎上，他進一步通過四大維度的風險管理舉措，持續提升投資者的投資舒適度。

其一，錨定基準構建組合，嚴控各類資產偏離度。例如，當美股遭遇危機導致 A 股與美股相關性抬升、對沖效應減弱時，會主動控制組合整體權益倉位；聚焦 A 股配置時，嚴格管控風格與行業暴露風險；面對地緣政治等尾部沖擊，鑒于黃金、債券的對沖屬性，將黃金作為戰略配置資產適度增配；而針對流動性沖擊、滯脹等極端場景下可能出現的多資產同步下跌風險，組合中亦預留現金倉位以應對不確定性。

其二，結合經濟周期特征動態調整。盡管全天候模型不對未來經濟周期進行預判，但在實際投資中，當經濟周期特征已明確可辨時，會基于周期規律對大類資產進行適度的超配或低配操作，以適配不同周期下的資產表現邏輯。

其三，依據估值性價比進行再平衡。當某類資產的估值性價比出現明顯偏離、市場熱度顯著過熱時，會啟動動態再平衡機制調整組合結構。以壓力測試視角來看，在資產估值處于極值區域時，適當降低 A 股配置比例，能夠有效降低組合的最大回撤幅度。

其四，基于風險預算優化組合倉位與結構。當組合波動率超出預設閾值范圍時，會結合風險預算管理思維，及時調整組合結構與倉位水平，確保波動率控制在目標區間內，有效防范回撤風險。例如，當高波動資產出現大幅回撤并接近風險預算最大值時，會適度減倉，通過短債基金和貨幣基金部分修復風險預算；當風險預算從較低位置回升至閾值水平時，則會適時加倉，把握收益機會。

以程竹成管理的匯添富鑫添盈為例，早期因權益倉位高、風格偏離大、未分散配置 A 股與美股，產品一度曾出現階段性回撤。痛定思痛后，程竹成對組合進行了一系列“規則化”調整，包括：嚴控組合中的權益比例、注重A股和美股的“非對稱性”、降低風格和行業的偏離、增加黃金配置等。后續 A 股數次震蕩時，組合均有效抵抗住了波動，近一年實現收益6.06%（同期業績基準為3.68%）。（數據來源：基金三季報，截至2025/9/30）

全維投研協同凝聚合力

投資并非單打獨斗，多資產配置的復雜性遠超單一資產投資，涉及權益、固收、量化、宏觀、商品、海外等多個領域，僅憑個人之力難以實現全面覆蓋。匯添富基金強大的平臺資源與專業的團隊協作，成為程竹成實現投資理念的堅實后盾。

匯添富資產配置中心的班底，大多來自保險資管，平均從業經歷超過十年。團隊分為宏觀固收、權益策略、量化策略、商品及另類資產、海外基金五大小組——宏觀固收組聚焦經濟周期與固收類資產，權益策略研究組捕捉產業趨勢與風格輪動，量化策略研究組負責模型搭建與基金篩選，商品及另類資產研究組專注黃金、原油、豆粕等資產，海外基金研究組覆蓋全球主要市場的股票與債券基金。通過精細化的分工，實現了全資產類別的深度覆蓋。

更重要的是，團隊能聯動公司整體投研資源：如固定收益團隊給予宏觀經濟研究支持，有色、周期團隊給予黃金研究支持，策略分析師給予政策面、基本面研究支持，以及base在香港的港股團隊、base在美國的美股團隊，都會給予資源和信息支持，形成了“FOF團隊+全公司投研”的協同作戰模式，使得程竹成能夠及時捕捉各類資產的投資機遇，從容應對市場變化。

在程竹成看來，投資的本質是 “在不確定中尋找確定性”。對于 FOF 基金經理而言，最大的責任不僅是創造收益，更是守護投資者的持有體驗。

他認為，隨著低利率時代的到來，傳統的穩健型投資已難以滿足投資者的需求，全球多資產配置將成為主流。A股依然是他2026年最看好的資產，對于黃金，他也認為仍有上升空間。

程竹成分析稱，從估值來看，當前A股權益風險溢價處于合理區間。從基本面來看，隨著國內各項政策的實施，部分經濟指標已經有較明顯的提升。中國經濟持續復蘇，流動性充裕，監管層持續推進資本市場改革，疊加當前居民面臨的資產荒，資金會持續向股市流入。

“以新質生產力相關行業為代表，會推動估值繼續抬升，當前仍然是布局A股的較好階段。”他表示。

持續看多的黃金原因則是認為其核心驅動因素還在。程竹成指出，2006年后很長一段時間，黃金與美國實際利率負相關性非常明顯，但過去2年隨著美聯儲加息、美國實際利率上升，黃金反而上漲非常明顯。核心變化是疫情后美國貨幣超發、財政擴張導致美元信用相對黃金的下降，疊加各種地緣政治因素導致全球央行購金，黃金價格明顯上升。目前來看，美聯儲越來越接近降息周期，實際利率或將下降，同時央行購金行為或仍將持續。

對于債券，程竹成的判斷是其基本面仍然有支撐，但收益空間越來越有限。他認為，國內經濟基本面短期對債券仍然不構成壓力，但隨著利率過去幾年的快速下降，債券能夠提供的收益空間越來越有限，所以債券可能需要降低收益預期。

而對于美股，程竹成表示目前美股整體估值處于高位，如標普500的一致預期動態市盈率處于歷史高位水平，納斯達克指數同樣如此。但隨著美聯儲大概率開啟降息周期，疊加相關財政刺激政策，美國經濟可能實現軟著陸，因此未來將維持對美股的中性配置。

“投資需要耐心和堅持。”程竹成總結道，“我們希望在不確定的時代，為投資者找到那些能夠抵御風險、獲取持續收益的資產。”

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。基金過往業績不代表未來。投資者在購買基金前應仔細閱讀基金招募說明書與基金合同，請根據自身投資目的、投資期限、投資經驗等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策觀點僅供參考，不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。基金過往業績不代表未來。投資者在購買基金前應仔細閱讀基金招募說明書與基金合同，請根據自身投資目的、投資期限、投資經驗等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策基金有風險，投資需謹慎。基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成未來本基金業績表現的保證。投資人應當仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件以詳細了解產品信息。匯添富添福欣享均衡養老目標三年持有（FOF）、匯添富添福睿鑫積極養老目標五年持有（FOF）、匯添富養老目標日期2035三年持有（FOF）、匯添富鑫添盈一年持有屬于中等風險等級（R3）產品，適合經客戶風險承受等級測評后結果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶-產品風險等級匹配規則詳見匯添富官網。在代銷機構認申購時，應以代銷機構的風險評級規則為準。上述基金對每份基金份額設置最短持有期限，基金份額持有人在最短持有期到期日前不能提出贖回申請。本材料中的觀點和預測僅代表我們的判斷，不構成任何投資建議或實際的投資結果。我們也不保證當中的觀點和預測不會發生任何調整或變更。程竹成在管產品業績表現如下：匯添富聚焦價值成長三個月混合FOF自2020-07-13成立以來至2024年底各年及2025上半年業績及基準分別為(%)：13.11/3.85、0.81/0.72、-21.05/-12.81、-14.54/-5.4、11.85/9.92、8.81/0.65，匯添富添福睿享穩健養老目標一年持有混合(FOF)A自2022-05-18成立以來至2024年底各年及2025上半年業績及基準分別為(%)：-0.98/-0.44、-0.59/-1.04、3.96/7.25、2.77/0.26，匯添富添福欣享均衡養老目標三年持有混合發起(FOF)自2023-06-02成立以來至2024年底各年及2025上半年業績及基準分別為(%)：-1.2/-4.86、3.43/10.02、8.1/1.46，匯添富添福智富均衡養老目標三年持有混合發起(FOF)自2023-06-20成立以來至2024年底各年及2025上半年業績及基準分別為(%)：-1.09/-6.52、3.03/9.58、6.76/0.61，匯添富養老2035三年持有混合(FOF)自2023-12-25成立以來至2024年底各年及2025上半年業績及基準分別為(%)：4.6/9.85、7.02/1.07，匯添富添福睿鑫積極養老目標五年持有混合發起(FOF)自2024-07-23成立以來至2024年底各年及2025上半年業績及基準分別為(%)：0.28/10.5、9.29/1.58，匯添富鑫添盈一年持有自2023-02-22成立以來至2024年底各年及2025上半年業績及基準分別為(%)：0.13/-0.93、3.98/6.64、2.36/0.85。數據來源：基金半年報，截至2025/6/30。

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