域外視角 | 標(biāo)普：2026年亞太地區(qū)信用格局將如何演變？

在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、貨幣政策寬松及融資環(huán)境向好的多重支撐下，2026年亞太地區(qū)信用狀況將保持整體穩(wěn)定。

然而，受貿(mào)易格局重構(gòu)、地緣政治局勢(shì)緊張及區(qū)域內(nèi)各國基本面分化等因素影響，地區(qū)間發(fā)展差異可能進(jìn)一步拉大，韌性凸顯與風(fēng)險(xiǎn)潛伏的雙重特征將構(gòu)成該地區(qū)信貸市場(chǎng)的核心發(fā)展脈絡(luò)。

2026年亞太信貸市場(chǎng)核心塑造因素

1.融資環(huán)境與貿(mào)易環(huán)境雙重利好

2026年亞太地區(qū)信貸市場(chǎng)將以更穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)開局。當(dāng)前，與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松周期同步的區(qū)域性寬松政策、窄幅波動(dòng)的利差水平（詳見圖表1）以及美元走弱趨勢(shì)，正為亞太地區(qū)的借款人創(chuàng)造優(yōu)越的融資條件。貿(mào)易層面，隨著亞太地區(qū)與美國達(dá)成更多合作共識(shí)，全球貿(mào)易不確定性逐步緩解——除印度外，該地區(qū)多數(shù)經(jīng)濟(jì)體剩余關(guān)稅水平維持在10%-50%區(qū)間，普遍低于2025年4月關(guān)稅初期水平。

圖表1

中國作為區(qū)域經(jīng)濟(jì)核心，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與內(nèi)需擴(kuò)張進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。盡管房地產(chǎn)行業(yè)多年累積的風(fēng)險(xiǎn)尚未觸底，但該行業(yè)對(duì)GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的貢獻(xiàn)已顯著回落，其對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)正逐步減弱。

2.地緣政治與政策波動(dòng)的下行壓力

地緣政治逆風(fēng)與政策層面的不確定性，將成為2026年區(qū)域信貸市場(chǎng)的主要下行風(fēng)險(xiǎn)。美國中期選舉結(jié)果及美聯(lián)儲(chǔ)新主席任命，可能引發(fā)全球宏觀環(huán)境的結(jié)構(gòu)性變化——美國經(jīng)濟(jì)增速放緩與高關(guān)稅政策的疊加影響，將使亞太及全球經(jīng)濟(jì)前景更趨復(fù)雜。從積極層面看，若美國法院裁定要求政府撤回相關(guān)關(guān)稅，可能為亞太地區(qū)帶來意外增長(zhǎng)空間；但反之，關(guān)稅收入縮減將進(jìn)一步加劇美國政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)放大美元貶值壓力。

當(dāng)前資本市場(chǎng)波動(dòng)性相對(duì)溫和，即便美國政府停擺等事件也未引發(fā)劇烈反應(yīng)。但需警惕的是，若市場(chǎng)信心危機(jī)從美國傳導(dǎo)至亞太，當(dāng)前有利的融資環(huán)境可能被瞬間打破。

3.AI的增長(zhǎng)動(dòng)能與技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)的制約

人工智能已從概念炒作邁入實(shí)際應(yīng)用階段，成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心引擎。自2025年第二季度起，美國國內(nèi)由技術(shù)熱潮催生的人工智能及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施（如數(shù)據(jù)中心）投資，已對(duì)其GDP增長(zhǎng)形成顯著拉動(dòng)。對(duì)亞太地區(qū)而言，2026年人工智能領(lǐng)域的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)與需求爆發(fā)，將成為關(guān)鍵增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，甚至可能彌補(bǔ)貿(mào)易出口“前置效應(yīng)”消退帶來的損失。

中國臺(tái)灣、日本、韓國、馬來西亞及泰國等區(qū)域內(nèi)主要半導(dǎo)體與電子產(chǎn)品出口地，將直接受益于這一趨勢(shì)。同時(shí)，亞太地區(qū)數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求持續(xù)攀升，正推動(dòng)資本向能源基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域集中，而中國在可再生能源領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)與前期積累，有望使其在這一輪投資浪潮中占據(jù)先機(jī)。

但這一發(fā)展勢(shì)頭正遭遇美中“技術(shù)貿(mào)易”競(jìng)爭(zhēng)的制約。特朗普政府以“國家安全”為名推動(dòng)制造業(yè)回流美國的戰(zhàn)略，以及近期中國收緊稀土出口許可引發(fā)的供應(yīng)鏈波動(dòng)，均凸顯了技術(shù)領(lǐng)域博弈對(duì)區(qū)域信貸市場(chǎng)的潛在干擾。

核心觀點(diǎn)：借款人韌性與風(fēng)險(xiǎn)并存

1.短期承壓能力充足

盡管融資渠道沖擊或長(zhǎng)期信貸收緊可能對(duì)高杠桿及投機(jī)級(jí)借款人形成壓力，但我們判斷，2026年亞太地區(qū)評(píng)級(jí)借款人整體信用狀況將保持穩(wěn)健，核心支撐因素包括：

融資緩沖充足：截至2025年10月31日的一年內(nèi)，亞太地區(qū)投機(jī)級(jí)債券發(fā)行量達(dá)到2025年到期量的2.0倍（詳見圖表2）。若2026年到期債務(wù)提前啟動(dòng)再融資，當(dāng)前超額發(fā)行形成的資金池將提供充足安全墊。

圖表2

債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：未來五年到期債務(wù)中，投資級(jí)發(fā)行者（尤其是銀行業(yè)）占比顯著偏高（詳見圖表3），投機(jī)級(jí)債務(wù)到期峰值將推遲至2029年，短期償付壓力可控。

圖表3

2.抗風(fēng)險(xiǎn)能力提升，融資渠道持續(xù)拓寬

相較于以往，當(dāng)前亞太地區(qū)借款人應(yīng)對(duì)融資沖擊的能力已顯著增強(qiáng)：本幣債務(wù)占比持續(xù)提升、國內(nèi)資本市場(chǎng)與銀行體系日趨完善、借款人流動(dòng)性儲(chǔ)備充裕，三重因素共同構(gòu)筑了抗風(fēng)險(xiǎn)“防護(hù)網(wǎng)”。

融資渠道的拓寬進(jìn)一步強(qiáng)化了這一韌性：澳大利亞、印度等市場(chǎng)私人信貸基金涌入趨勢(shì)明顯，同時(shí)全球投資者為實(shí)現(xiàn)美元資產(chǎn)多元化，對(duì)亞太地區(qū)替代貨幣資產(chǎn)的配置需求上升，為區(qū)域內(nèi)借款人提供了更多資金來源。

3.風(fēng)險(xiǎn)加劇，中小企業(yè)與新興市場(chǎng)承壓

借款人韌性的區(qū)域與層級(jí)分化將成為2026年突出特征。盡管2025年關(guān)稅政策引發(fā)的評(píng)級(jí)下調(diào)行動(dòng)在亞太地區(qū)相對(duì)有限（截至2025年10月31日僅4起，全球共57起），但高關(guān)稅的滯后效應(yīng)將在2026年集中顯現(xiàn)，其中中小企業(yè)（通常未獲評(píng)級(jí)）將處于最脆弱地位。

中小企業(yè)供應(yīng)鏈與收入來源多元化能力薄弱，難以將貿(mào)易稅成本轉(zhuǎn)嫁至下游客戶，利潤(rùn)空間壓縮與現(xiàn)金流枯竭風(fēng)險(xiǎn)突出。作為亞洲經(jīng)濟(jì)體（尤其是新興市場(chǎng)）的就業(yè)主力，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境將直接導(dǎo)致就業(yè)前景惡化，進(jìn)而抑制消費(fèi)需求——低收入群體將受此影響最深。社會(huì)民生壓力加大與國內(nèi)政治分歧加劇，可能延緩政府財(cái)政整頓進(jìn)程，而新冠疫情以來累積的債務(wù)負(fù)擔(dān)也將進(jìn)一步加重（詳見圖表4）。

圖表4

4.尾部風(fēng)險(xiǎn)升溫，市場(chǎng)回調(diào)概率上升

多重風(fēng)險(xiǎn)因素疊加，正推動(dòng)亞太地區(qū)信貸市場(chǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)上升。盡管人工智能帶來的效率提升與生產(chǎn)力增長(zhǎng)，持續(xù)推高科技行業(yè)（含數(shù)據(jù)中心）的需求與盈利預(yù)期，但當(dāng)前市場(chǎng)估值已顯現(xiàn)泡沫化跡象：標(biāo)普500指數(shù)30年平均前瞻市盈率為17.1倍，而截至2025年11月7日，標(biāo)普500信息技術(shù)板塊預(yù)期市盈率已飆升至29.65倍。更值得警惕的是，指數(shù)內(nèi)人工智能相關(guān)股票過度集中，進(jìn)一步放大了市場(chǎng)過度樂觀情緒（詳見圖表5）。

圖表5

若美國就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、私人市場(chǎng)違約率飆升等隱性風(fēng)險(xiǎn)暴露，可能觸發(fā)科技板塊大幅回調(diào)。與此同時(shí)，俄烏沖突、巴以沖突及中國南海局勢(shì)等地緣政治熱點(diǎn)若出現(xiàn)惡化，將進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)。一旦投資者轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避模式，亞太地區(qū)融資渠道可能迅速收緊。

我們的“亞洲（除中國、日本外）信用周期指標(biāo)”（見圖6）顯示，未來6至10個(gè)季度區(qū)域內(nèi)可能出現(xiàn)信用回調(diào)。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)宏觀阻力的反應(yīng)總體溫和，這一現(xiàn)象或表明市場(chǎng)對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)已存在“脫敏”傾向，而債券、股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)若出現(xiàn)同步貶值，可能引發(fā)保證金追繳與資產(chǎn)負(fù)債表損失連鎖反應(yīng)（詳見《2025年第四季度信用周期指標(biāo)：信用緊縮可能即將到來》，2025年9月30日）。

圖表6

亞太地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體的信貸發(fā)展路徑

無論美國關(guān)稅政策是否延續(xù)，亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)能不會(huì)中斷，但區(qū)域內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)體將呈現(xiàn)差異化路徑：

中國

盡管貿(mào)易關(guān)稅（雖已下調(diào)但仍存）增加企業(yè)成本，且出口“前置效應(yīng)”消退的影響將在2026年顯現(xiàn)，但企業(yè)正通過供應(yīng)鏈多元化與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開拓新增長(zhǎng)空間。中國高性價(jià)比商品向東南亞、南亞市場(chǎng)的密集出口，雖有助于維持區(qū)域整體通脹溫和（即“中國出口型通縮”效應(yīng)），但也將對(duì)亞洲本土生產(chǎn)商的利潤(rùn)率形成擠壓。

日本

受人口老齡化與人口萎縮制約，日本正通過加大對(duì)美投資實(shí)現(xiàn)收入來源多元化，2026年并購活動(dòng)預(yù)計(jì)將維持高位（金融服務(wù)業(yè)當(dāng)前領(lǐng)跑）。根據(jù)最新美日諒解備忘錄，日本計(jì)劃向美國戰(zhàn)略部門投資5500億美元，這一舉措可能進(jìn)一步提升對(duì)美投資規(guī)模，但新投資的經(jīng)濟(jì)合理性或不及現(xiàn)有項(xiàng)目。

印度

盡管面臨亞太地區(qū)最高的美國關(guān)稅，印度仍將持續(xù)吸引外資流入。作為區(qū)域內(nèi)增長(zhǎng)最快的大型經(jīng)濟(jì)體，其強(qiáng)勁的人口結(jié)構(gòu)、蓬勃的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及持續(xù)推進(jìn)的監(jiān)管與稅制改革，共同構(gòu)成了外資吸引力的核心支撐。

被忽視的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)：氣候轉(zhuǎn)型成本

亞太地區(qū)的信貸格局還將受到氣候轉(zhuǎn)型成本的深遠(yuǎn)影響。據(jù)國際能源署（IEA）數(shù)據(jù)，該地區(qū)既是全球最大排放源（占全球排放量的50%以上），也是增長(zhǎng)最快的能源市場(chǎng)（占全球新增能源需求的2/3）。隨著金融科技、人工智能等技術(shù)加速普及，區(qū)域能源需求與排放量將持續(xù)攀升。

當(dāng)前，氣候變化風(fēng)險(xiǎn)在各類地緣經(jīng)濟(jì)議題中相對(duì)邊緣化，但與之相關(guān)的實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)（如極端天氣引發(fā)的供應(yīng)鏈中斷）正成為全球經(jīng)濟(jì)供給側(cè)沖擊的重要來源。若不加大適應(yīng)性與韌性投資，亞太地區(qū)（尤其是依賴高增長(zhǎng)的新興經(jīng)濟(jì)體）可能面臨顯著增長(zhǎng)損失，這一長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)需納入信貸市場(chǎng)評(píng)估框架。

關(guān)鍵變量：可能改變信貸格局的核心場(chǎng)景

1.地緣政治局勢(shì)急劇升級(jí)

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)是亞太信貸市場(chǎng)的“常態(tài)化威脅”，其升級(jí)可能大幅加劇金融市場(chǎng)波動(dòng)。對(duì)各國政府而言，軍事開支上升可能抵消疫情后積累的財(cái)政整合成果。在區(qū)域內(nèi)，中國南海突發(fā)事件或兩岸關(guān)系惡化，均可能引發(fā)區(qū)域性金融動(dòng)蕩——鑒于兩岸及中國與區(qū)域經(jīng)濟(jì)體的緊密貿(mào)易聯(lián)系，相關(guān)沖突的沖擊將覆蓋整個(gè)亞太地區(qū)。

2.違約事件的跨區(qū)域傳染

近期私人信貸困境（如FirstBrands、Tricolor、Renovo Home Partners）及2023年美國區(qū)域性銀行危機(jī)（硅谷銀行、簽名銀行、第一共和銀行）均集中于美國市場(chǎng)。盡管債務(wù)持有人行為的不可預(yù)測(cè)性意味著風(fēng)險(xiǎn)傳染至亞太的可能性不能完全排除，但總體概率較低。需警惕的是，若區(qū)域內(nèi)貸款機(jī)構(gòu)因外部風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒、收緊信貸審批標(biāo)準(zhǔn)，可能打破當(dāng)前的良性融資循環(huán)。

3.美元走勢(shì)逆轉(zhuǎn)

全球投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（尤其是美元資產(chǎn)）的追捧，可能引發(fā)當(dāng)前美元疲軟趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)。對(duì)亞太借款人而言，美元走強(qiáng)將部分削弱當(dāng)前融資環(huán)境的優(yōu)勢(shì)，特別是未對(duì)沖美元負(fù)債的企業(yè)將面臨匯兌損失壓力。但辯證來看，美元升值也將提升區(qū)域出口競(jìng)爭(zhēng)力，并推高大宗商品價(jià)格，或在一定程度上抵消融資成本上升的負(fù)面影響。

本文作者：標(biāo)普首席信用分析師 尤妮斯·譚（新加坡）

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編輯：源源

校稿：昊宇

來源：標(biāo)普信用