成也抱團，敗也抱團

“跑不贏基準(zhǔn)就降薪”，基金績效新規(guī)帶來的沖擊還在繼續(xù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月5日，全市場共有8546只主動權(quán)益基金，刨除成立時間不足三年的2417只，納入統(tǒng)計的共有6129只基金。

按照此次“績效新規(guī)”對于薪酬調(diào)整的業(yè)績劃分，有3708只主動權(quán)益基金過去三年沒有跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)，占總數(shù)比例為60.5%。其中，低于業(yè)績基準(zhǔn)超過10%的基金有2454只，占比40%。

當(dāng)然，各家基金公司圍繞業(yè)績基準(zhǔn)的自查和調(diào)整還在進行中。

如我們在中的解讀，績效新規(guī)更注重基金相對于基準(zhǔn)的表現(xiàn)，跑輸基準(zhǔn)超10%但賺錢會降薪，跑輸基準(zhǔn)不超過10%但虧錢不會降薪，顯著跑贏基準(zhǔn)且賺錢才能漲薪。

對于基金經(jīng)理而言，博弈的最優(yōu)解可能不是“賺錢”，而是“不跑輸基準(zhǔn)”；博弈的最優(yōu)解可能不是“做出超額”，而是“加入抱團”。

新規(guī)之后，我和一位腰部基金經(jīng)理聊天，我問“你現(xiàn)在最想知道的是什么？”

他說，“我最想知道，大家都在買什么，我只要買大家都買的東西就可以了，既不會跑輸，也不會降薪，也不會淘汰。”

在A股，基本面往往被其他因子取代，成為市場定價的主導(dǎo)，比如風(fēng)格，比如流動性，比如政策，比如機構(gòu)行為，新規(guī)之下，機構(gòu)行為也被刻畫出了新的框架：

1、機構(gòu)抱團的驅(qū)動更強了，通過階段性的行業(yè)偏移，去追求階段性的動量最大化，通過賣方“大儒辯經(jīng)”的宣發(fā)，形成階段性主線；抱團結(jié)束，再尋找下一個抱團的方向；

2、ETF和量化，會通過自身的調(diào)倉機制，不斷助推這個抱團的動量效應(yīng)，你不敢買的權(quán)重，ETF和量化幫你買了。抱團板塊的斜率快速提升，賺錢效應(yīng)不斷強化；

3、隨著賺錢效應(yīng)的強化，和A股的交易限制，會帶來“逼空效應(yīng)”，流動性被集中到主線板塊，其他板塊因資金流出而下跌，被主線板塊抽水；

你在主線上，則躺贏，你不在主線上，還要被抽水。

就如同6-8月的“你在哪里躲牛市”；就如同近期，CPO板塊和非CPO板塊，A股和港股，冰火兩重天的分野。

4、一開始是增量資金流入定義風(fēng)格并形成趨勢，第二步是其他各類資金識別到這個趨勢并加強（機構(gòu)資金-杠桿資金-量化資金-ETF資金），第三步是主線風(fēng)格抽水其他板塊的流動性，當(dāng)市場的流動性被主線板塊抽水到一定程度，沒有新增資金再來強化板塊高度，會形成階段性的頂部，并通過尾部的劇烈波動，釋放流動性。

你很難說這樣的抱團效應(yīng)是好事還是壞事，“頭部股票被抱團”“被動投資占比不斷提升”“波動率下降”“指數(shù)長牛”，其實也是美股走過的路。

只是，當(dāng)基金經(jīng)理因為沒有及時加入抱團被懲罰，當(dāng)基金經(jīng)理因為早早的參與抱團被獎賞：

你很難取舍，是選擇加入抱團更好，還是選擇等待抱團瓦解的黃金坑更好？

你很難區(qū)分，你買到的那些名為“選股能力”的東西，到底是基于產(chǎn)業(yè)趨勢被發(fā)掘出的超額，還是基于機構(gòu)抱團形成的泡沫？

你很難分辨，美元的潮汐，負債端的潮汐，和機構(gòu)行為的潮汐，哪個對你的凈值影響更大？

只能無奈的嘆一句：

成也抱團，敗也抱團。