2534億！食品巨頭瑪氏完成天價收購案

前言

2025年12月11日晚間，美國瑪氏公司（Mars, Incorporated）正式宣布，其以約360億美元（折合人民幣超2534億元）成功完成對零食巨頭Kellanova的收購，交易已獲得歐盟委員會無條件批準，至此全球范圍內28項監管許可全部落地。

這樁交易不僅刷新了瑪氏百年歷史上的并購規模紀錄，遠超2008年以230億美元收購箭牌口香糖的案例，僅次于卡夫亨氏合并案等少數案例，更成為近十年全球包裝食品領域金額最高的并購交易之一。

01 360億美元構筑的零食帝國藍圖

此次瑪氏收購Kellanova的交易方案，從定價機制到資產整合都展現出周密的戰略考量，其核心條款的細節披露也印證了雙方對合作的高度共識。在交易對價方面，瑪氏采取全現金支付模式，以每股83.50美元的價格收購Kellanova全部流通股份，這一價格較Kellanova此前30個交易日加權平均股價溢價約44%，顯著高于行業平均并購溢價水平，充分體現了瑪氏對Kellanova品牌價值與業務潛力的認可。

按此計算，交易總對價約為360億美元（折合人民幣約2562億元），這一金額不僅創下瑪氏并購史新高，在全球包裝食品行業也僅次于2015年卡夫亨氏合并等少數案例。從資產交割范圍來看，此次收購涵蓋Kellanova旗下所有核心業務板塊，形成了對零食細分賽道的全面覆蓋。其中最引人注目的是Kellanova的咸味零食矩陣，包括全球知名的品客（Pringles）薯片、Cheez-It奶酪餅干等旗艦品牌，這些品牌在北美、歐洲及亞太市場均占據領先份額，僅品客薯片2024年全球銷售額就突破30億美元。此外，Kellanova旗下的Pop-Tarts烘烤糕點、Eggo華夫餅等早餐食品品牌，以及晨星農場（MorningStar Farms）植物基食品系列，還有其遍布全球的谷物與面條業務，也全部納入瑪氏版圖。值得一提的是，Kellanova 2024年全年凈銷售額達127億美元，業務覆蓋180個國家和地區，其在新興市場的渠道布局與瑪氏現有市場形成有效互補。

在合并后的運營架構設計上，瑪氏采取了“核心保留+高效整合”的策略。根據公告，Kellanova將完全并入瑪氏零食業務板塊，由瑪氏零食全球總裁Andrew Clarke擔任整合后業務的負責人，這一安排確保了戰略執行的連貫性與高效性。為保留Kellanova的地域優勢與運營活力，其原總部所在地美國伊利諾伊州芝加哥將繼續作為整合后零食業務的全球總部，同時瑪氏承諾未來三年內不關閉Kellanova現有核心生產基地，保障員工就業穩定。

從資源整合的規模效應來看，交易完成后，瑪氏零食業務將擁有5萬余名員工、80家全球生產設施及170多個零售網點（包括Hotel Chocolat高端巧克力門店與M&M’S World主題門店等），形成橫跨145個市場的全球化運營網絡。產品矩陣的協同效應成為此次收購的核心價值亮點。

瑪氏長期以來以甜味零食見長，旗下德芙巧克力、士力架能量棒、M&M’s糖果、益達口香糖等品牌在全球享有盛譽，2024年其零食業務中甜味品類占比超80%。而Kellanova的核心優勢集中在咸味零食與早餐食品領域，品客薯片在全球薯片市場的份額達18%，Cheez-It餅干在美國奶酪餅干市場排名第一。兩者結合后，將形成“甜咸互補、全場景覆蓋”的產品組合，旗下年銷售額超10億美元的旗艦品牌將從原來的6個增至9個，涵蓋巧克力、糖果、口香糖、薯片、餅干、糕點、谷物等七大細分品類，能夠滿足消費者從休閑零食到早餐、從即時消費到家庭儲備的全場景需求。

02 一場歷時16個月的戰略博弈

這場震動全球食品行業的并購交易，并非臨時起意的資本運作，而是雙方經過長期調研、多輪磋商后達成的戰略共識，其推進過程既展現了企業決策的審慎性，也折射出全球并購市場的復雜博弈。

回溯整個歷程，從初步接觸到監管落地，共經歷16個月的周密推進，可劃分為戰略對接、協議簽署、股東批準、監管攻堅與融資落地五個關鍵階段。

雙方在投資銀行的牽線下于2024年3月首次接觸，瑪氏提出的“資源共享、優勢互補”戰略構想與Kellanova的發展需求高度契合，隨后進入正式談判階段。2024年8月14日，雙方正式簽署最終收購協議，標志著交易進入實質性推進階段。協議中除明確360億美元的全現金對價外，還設置了“分手費”條款——若因瑪氏單方面原因導致交易失敗，需向Kellanova支付10億美元補償金；若Kellanova接受其他收購報價導致交易終止，則需向瑪氏支付6.5億美元違約金，這一條款充分保障了交易的嚴肅性。

為贏得Kellanova股東的支持，瑪氏不僅給出44%的高溢價，還承諾在收購完成后將Kellanova的研發預算提升30%，并保留其核心管理團隊，這些條件成為后續股東高票通過的關鍵因素。股東批準環節于2024年11月1日順利完成。

監管審批是此次交易最具挑戰性的環節，全球共需完成28項監管許可，其中美國聯邦貿易委員會（FTC）與歐盟委員會的審批被視為“兩大關鍵關卡”。2025年6月25日，FTC率先無條件批準交易，其審查報告指出，瑪氏與Kellanova在美國市場的重疊品類僅占雙方總業務的3%，不存在實質性壟斷風險，反而可能通過競爭促進產品創新。歐盟委員會的審查則更為嚴格，2025年7月30日，因瑪氏未按時提交部分新興市場的業務數據，歐盟宣布暫停反壟斷審查，這一波折導致交易進度延遲近兩個月。瑪氏隨即組建專項團隊補全資料，重點說明雙方在歐洲市場的品類互補性——瑪氏在歐洲巧克力市場占比15%，而Kellanova的品客薯片在歐洲市場占比12%，不存在直接競爭關系。2025年12月9日，歐盟委員會最終宣布無條件批準，明確表示“交易不會增強瑪氏對零售商的控制權，也不會損害市場競爭”。

03 家族企業的全球化擴張之路

作為一家成立于1911年的百年家族企業，瑪氏始終保持著低調卻強勁的發展勢頭，其2024年的經營數據與長期并購戰略，為此次收購Kellanova的合理性提供了充分注解，而這場交易也將深刻影響其未來的業務格局與全球食品行業的競爭態勢。

從最新經營業績來看，瑪氏2024年展現出穩健的增長韌性。據彭博社援引瑪氏向機構投資者披露的文件顯示，2024年瑪氏凈銷售額達546億美元（約合人民幣3954億元），同比增長4.6%，連續第五年實現正增長，這一規模約相當于0.5個雀巢、1.5個億滋的體量，在全球食品飲料行業中排名第四，僅次于雀巢、百事與百威。利潤表現同樣亮眼，2024年瑪氏向家族股東支付了15億美元股息，按股息占凈利潤27%的比例推算，其全年凈利潤約為56億美元（約合人民幣405.59億元），凈利潤率達10.2%，高于快消行業平均7%的水平。

業務結構方面，瑪氏呈現“寵物護理為主、零食為輔”的格局。2024年其寵物護理業務（涵蓋皇家、偉嘉、寶路等品牌）實現銷售額327.6億美元，占總營收的60%，連續十年保持全球寵物食品市場第一的地位；零食業務銷售額179.2億美元，占比33%，主要依賴巧克力、糖果等甜味品類；食品業務（包括Ben's Original大米、MasterFoods調味品等）銷售額27.3億美元，占比僅5%。這種結構失衡成為瑪氏尋求突破的核心動因——寵物護理業務雖增長穩定，但市場滲透率已達較高水平，未來增長空間有限；而零食業務作為消費頻次更高、創新空間更大的領域，卻受限于品類單一難以快速擴張。

此次收購Kellanova后，瑪氏零食業務銷售額將增至360億美元，占總營收的比例將提升至45%，與寵物護理業務（預計占比48%）形成“雙輪驅動”的均衡格局，顯著提升整體抗風險能力。并購擴張是瑪氏百年發展的核心戰略基因，此次收購Kellanova是其全球化布局的延續與升級。

回溯瑪氏的并購歷程，每一次關鍵收購都推動其進入新的增長階段：

1935年收購英國Chappel Brothers公司，正式切入寵物食品領域，如今該業務已成為集團第一大支柱；

1986年收購德芙品牌，鞏固了其在巧克力市場的地位；

2008年以230億美元收購箭牌口香糖，將產品矩陣拓展至口腔護理零食領域，當年零食業務銷售額同比增長40%；

2020年后，瑪氏加速并購步伐，先后收購能量棒品牌Kind北美業務、英國高端巧克力Hotel Chocolat、香港獸醫診所Creature Comforts等11家企業，覆蓋健康零食、高端食品與寵物服務等多個賽道。

與其他企業不同，瑪氏的并購始終遵循“戰略契合度優先”原則，而非追求規模擴張，此次選擇Kellanova，正是看中其咸味零食與早餐食品業務能完美彌補自身短板，形成品類互補。瑪氏獨特的家族企業治理模式，為其長期并購戰略提供了支撐。

此次收購對全球食品行業的影響將是多維度的。從市場格局來看，瑪氏零食業務躍居全球第三后，將形成“百事（12%）、億滋（8%）、瑪氏（6%）”的頭部競爭格局，三者合計占據全球零食市場26%的份額，行業集中度進一步提升。

在中國市場，此次收購也將產生顯著影響。作為瑪氏的全球第二大市場，中國貢獻了其2024年銷售額的18%，瑪氏在華巧克力、口香糖市場均排名第一，寵物食品市場排名第一。而Kellanova旗下的品客薯片在中國薯片市場排名第三，占比約10%，Cheez-It餅干等品牌也已通過進口渠道進入中國市場。交易完成后，瑪氏可將Kellanova的產品納入其成熟的中國分銷網絡，同時利用Kellanova的生產基地降低進口成本，加速咸味零食的本土化布局。業內預計，品客薯片可能在2026年前實現中國本土化生產，售價有望降低20%左右，進一步提升市場競爭力。

瑪氏CEO Poul Weihrauch在收購獲批后表示：“我們的焦點已轉向歡迎Kellanova員工加入，共同打造更具創新性的全球零食業務，為消費者提供更豐富的選擇。”這場世紀并購的最終效果，或許將在未來3-5年的市場表現中逐步顯現，但可以肯定的是，全球零食行業的競爭格局已因這場“甜咸聯姻”而徹底改變