長城基金梁福睿：看好2026全年創(chuàng)新藥行情，兼具貝塔與阿爾法的機會

近期，長城基金基金經理梁福睿在長城基金年度策略會上分享了對2026年醫(yī)藥尤其是創(chuàng)業(yè)藥投資的看法。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

1、現在醫(yī)藥行業(yè)其實正在經歷一個轉變——從過去國內較為偏向模式創(chuàng)新的方向，逐漸轉向以技術創(chuàng)新突破為主的方向。

2、站在當前時點，我依然特別看好2026年全年創(chuàng)新藥的行情。2026年整個創(chuàng)新藥板塊可能會實現貝塔與阿爾法的雙重共振。

3、我個人判斷2026年資本市場不會對BD出海完全“脫敏”。

2026年應對出海BD邏輯分兩條路徑來看：一條是已實現出海BD的公司，另一條是尚未實現出海BD的公司。

對于已出海BD的產品，后續(xù)應遵循深度全球化的產業(yè)邏輯。

而對于尚未出海BD的產品，則可回歸2025年的分析框架——若未出海，就不應提前給予海外預期，僅按國內預期估值；若未來實現出海，且合作方真正將其視為重點資產，那么我們便可對這類中國創(chuàng)新藥給予一定的海外市場預期空間。

4、全球醫(yī)藥行業(yè)都呈現出一定的“通縮”狀態(tài)。這幾年醫(yī)藥行業(yè)——無論是創(chuàng)新藥還是創(chuàng)新器械——真正具備全球化能力、能夠對現有治療方法產生迭代影響的產品和技術，才是關鍵。

5、A股和港股的醫(yī)藥板塊已經熊了很多年，估值在啟動之前已被壓縮到相對較低的位置。所以，這一輪行情的起點其實是比較低的。

進入2026年，中國仍會有不少已實現BD（業(yè)務發(fā)展）的產品在海外開展大規(guī)模全球三期臨床，也會有一些此前受市場質疑或關注的重磅臨床數據陸續(xù)讀出，這些都有可能打破資本市場的原有質疑。

梁福睿，長城基金權益投資部基金經理，曾擔任廣州證券醫(yī)藥行業(yè)研究員，2019年3月加入長城基金管理有限公司，歷任行業(yè)研究員、權益基金經理助理。現任“長城醫(yī)藥產業(yè)精選混合型發(fā)起式證券投資基金”（自2024年10月起）及“長城港股醫(yī)療保健精選混合型發(fā)起式證券投資基金（QDII）”（自2025年8月起）基金經理。

梁福睿，管理基金規(guī)模不大，合計不足20億元。他擁有7年證券從業(yè)經歷，雖然基金管理經驗雖不足2年，但在任期內展現出良好的投資判斷能力。

由其管理的長城醫(yī)藥產業(yè)精選混合型發(fā)起式基金較好地把握了今年創(chuàng)新藥板塊的市場行情，取得了較為突出的階段性收益表現：截止12月17日，長城醫(yī)藥產業(yè)精選混合發(fā)起A近一年收益率達71.83%，今年以來累計上漲79.62%。需注意的是，該基金近半年以來出現一定回調，近三個月收益率為14.76%。

梁福睿在三季報中闡述了他的投資思路，他指出，未來在持倉個股的選擇上，將在原有框架基礎上，進一步提升對核心管線全球競爭力和稀缺性的考量權重。同時，他將在個股的遠期市場空間、成藥確定性以及出海可行性之間尋求更優(yōu)平衡，旨在構建邏輯清晰、可驗證兌現且市場預期相對明確的投資組合。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的梁福睿在策略會上的精華內容，分享給大家：

醫(yī)藥行業(yè)巨變：國內偏模式創(chuàng)新轉化為技術創(chuàng)新為主

問：站在當前時點，醫(yī)藥板塊的投資邏輯是否已經重塑？跟之前相比有哪些重要變化？

梁福睿：我自己覺得，現在醫(yī)藥行業(yè)其實正在經歷一個轉變——從過去國內較為偏向模式創(chuàng)新的方向，逐漸轉向以技術創(chuàng)新突破為主的方向。

因為這兩年的創(chuàng)新藥，包括AI醫(yī)療等領域，其實和整個大科技的發(fā)展趨勢是比較類似的。

具體回到醫(yī)藥行業(yè)來看，最近幾年不管是國內的集采，還是海外（比如美國）也在醞釀降低藥價，其實都對藥企收入多多少少帶來影響。

整體看，全球醫(yī)藥行業(yè)都呈現出一定的“通縮”狀態(tài)。

那么，如何通過醫(yī)藥行業(yè)自身的發(fā)展來突破當前的行業(yè)瓶頸？

我認為，這幾年醫(yī)藥行業(yè)——無論是創(chuàng)新藥還是創(chuàng)新器械——真正具備全球化能力、能夠對現有治療方法產生迭代影響的產品和技術，才是關鍵。

這些藥品或設備、器械，會通過自身能力的發(fā)展和創(chuàng)新的突破，進而打破企業(yè)自身發(fā)展的“負螺旋”，這是短期的情況。

中長期來看，可能還是要回到產業(yè)邏輯和產業(yè)模式上來。

以創(chuàng)新藥為例，短期大家可能更關注技術平臺的變化，以及能否通過BD（業(yè)務發(fā)展）出海、打開海外市場空間。但這更多是兩三年的維度。

如果看到5到10年的維度，一家創(chuàng)新藥公司能否在國內實現較好的商業(yè)化突破，能否在不同的或相關聯的適應癥上形成自己的產品矩陣，能否建立起有合力的商業(yè)化團隊，在國內基本盤相對穩(wěn)定之后，是否能在海外也逐步具備臨床推進能力和商業(yè)化銷售能力。

從而，企業(yè)可以從“立足國內、海外全靠BD”的模式，通過5到10年的發(fā)展，逐漸提升到全球競爭的維度上來。

我認為，這樣行業(yè)和公司才能在中長期維度上真正做大做強。這是我自己的一些粗淺看法。

2026年BD出海兩條路徑

問：中國創(chuàng)新藥的出海是今年市場的一個較大熱點，長城基金的醫(yī)藥團隊也精準把握了這波行情。展望2026年，行業(yè)會不會對出海的這個邏輯“脫敏”呢？有哪些變化或者不變的地方呢？

梁福睿：這個問題問得很好。因為在今年2、3月份的時候，整個創(chuàng)新藥板塊曾有一波比較大的貝塔式行情。這除了國內政策端的一些變化之外，也是因為行業(yè)端BD（業(yè)務發(fā)展）出海這個大的、具有普遍性、能夠形成資本市場共識的產業(yè)邏輯所帶動的。

站在當前時點，我個人判斷2026年資本市場不會對BD出海完全“脫敏”。

其底層邏輯在于：2025年市場沿著出海邏輯，已經對很多上市公司做了市值預期的提升。

那么提升預期的原因是什么？因為中國這些上市公司，絕大部分根本沒有能力靠自身重金投入，在美國或歐洲等全球市場獨立開展大規(guī)模臨床并完成商業(yè)化。

這樣的資金投入與商業(yè)化團隊建設，周期過長，成功率也相對較低。

當前沒有公司敢于在此下重注。即便敢于投入，過程中也可能需要持續(xù)融資，且一旦研發(fā)失敗，風險極高。

因此，中國創(chuàng)新藥若想分享全球市場，在現階段必然需要通過出海BD或平臺式合作，與海外跨國藥企（MNC）形成互利共贏。

因為只有這些海外大型MNC才具備資金實力和商業(yè)化能力，將我們的創(chuàng)新藥推進臨床乃至最終在海外上市，真正把研發(fā)成果轉化為商業(yè)收入。所以，出海這條邏輯不會完全失效。

不過行情發(fā)展至今，我認為2026年應對出海BD邏輯分兩條路徑來看：一條是已實現出海BD的公司，另一條是尚未實現出海BD的公司。

對于已實現BD的公司，后續(xù)思路應更聚焦于：既然已授權給MNC，那么MNC在2026年將如何推進該產品的海外臨床？該產品在MNC整體管線圖譜中處于什么定位？

此外，這類產品大概率已在國內開展過一些臨床，2026年可能讀出哪些適應癥數據？這些數據能否對海外MNC后續(xù)適應癥拓展提供借鑒？也包括中國黃種人臨床數據與海外白種人之間是否存在種族差異或一致性問題。

我認為，對于已出海BD的產品，后續(xù)應遵循深度全球化的產業(yè)邏輯。

而對于尚未出海BD的產品，則可回歸2025年的分析框架——若未出海，就不應提前給予海外預期，僅按國內預期估值；若未來實現出海，且合作方真正將其視為重點資產，那么我們便可對這類中國創(chuàng)新藥給予一定的海外市場預期空間。

總體而言，2026年可按這兩條思路區(qū)別對待。

看好2026全年創(chuàng)新藥行情

問：對于明年創(chuàng)新醫(yī)藥板塊的行情，您進行投資研判的主要依據是什么？

梁福睿：站在當前這個時點，我依然特別看好2026年全年創(chuàng)新藥的行情。

有些人可能認為2026年創(chuàng)新藥會更偏向個股的阿爾法機會，但我現在不完全這么看。我認為2026年整個創(chuàng)新藥板塊可能會實現貝塔與阿爾法的雙重共振。

主要的底層邏輯可以這樣理解：

中國的創(chuàng)新藥發(fā)展到當前階段，從實體產業(yè)的發(fā)展傳導至二級市場股價的表現，其實周期并不算很長。

大約從今年上半年開始，我們能看到一個比較明顯的從產業(yè)到二級市場的共振發(fā)展。

一般來說，如果產業(yè)層面有一個三年左右的大周期，即使在二級市場提前有所演繹，我覺得兩年的周期是可以期待的。

這不光是創(chuàng)新藥，醫(yī)藥其他板塊甚至全市場其他科技類板塊，也普遍有這樣的特征——如此大的產業(yè)趨勢，在股價上的體現往往不可能僅用半年時間就完全結束。

當然，今年從年初到七、八月份，創(chuàng)新藥行情確實比較波瀾壯闊，不少公司股價翻了一兩倍不止。

但大家也可以回想一下，A股和港股的醫(yī)藥板塊已經熊了很多年，估值在啟動之前已被壓縮到相對較低的位置。所以，這一輪行情的起點其實是比較低的。

進入2026年，中國仍會有不少已實現BD（業(yè)務發(fā)展）的產品在海外開展大規(guī)模全球三期臨床，也會有一些此前受市場質疑或關注的重磅臨床數據陸續(xù)讀出，這些都有可能打破資本市場的原有質疑。

隨著海外臨床持續(xù)推進、國內外臨床數據不斷披露，創(chuàng)新藥的全球價值依然具備上升空間。

最后一點，今年全球尤其是美國正處于降息周期，明年在美聯儲可能換人的背景下，預計全球流動性仍會維持在相對寬裕的環(huán)境。

因此，綜合產業(yè)趨勢加持、個股阿爾法變化以及全球流動性的支持，我對明年全年創(chuàng)新藥板塊的股價趨勢仍然相當樂觀。

創(chuàng)新藥投資，關注哪些指標

問：那我們接下來再聊聊投資的方法論。請教梁總，您之前在采訪中曾提到要理解“認知差”和“預期差”，遠期的認知要高于市場，才可能是比較好的投資標的。

創(chuàng)新藥畢竟是比較專業(yè)的領域，在做判斷、了解其管線成藥概率時，您通常會關注哪些指標？

梁福睿：我一般會這樣思考，要相對清晰地勾勒出一個創(chuàng)新藥未來的發(fā)展路徑。

首先，對于二級市場投資者來說，最先需要確立信心的是其作用機制——即這款藥最初研發(fā)時的思路是否合理，機制是否相對可靠。這是第一步。

因為我們在投資或研究一家創(chuàng)新藥企或一款產品時，可能需要回到原點：

這家企業(yè)的創(chuàng)始人或核心研發(fā)人員當初研發(fā)這款藥品時的底層設想究竟是什么？不能只是偶然做出某個結果，那樣是不可靠的。

我們必須對其底層機制有相對合理的解釋，這是最基礎的一點。

第二，任何設想尤其是藥品，都需要數據來論證。

無論是在臨床前階段的小鼠、大鼠乃至猴子的實驗數據，還是進入臨床后在健康人及患者群體（尤其是二期、三期）中的數據。

在海外，一些慢性病藥物甚至需要數千至上萬人的大型隊列研究，才能證明其在有效性與安全性上具備商業(yè)化可行性。

本質上，我們需要追蹤底層機制，并持續(xù)關注數據的驗證過程，從而在不同節(jié)點上稍領先于市場做出前瞻判斷。

此外還有一點：無論我們研究得多深多細，二級市場投資者始終是局外人。最底層的數據、最清晰的認知永遠在藥企自己手中。

但我們可以從臨床推進的角度側面觀察，如果某款藥在某個機制或適應癥上具有顯著優(yōu)勢，無論是臨床優(yōu)勢還是數據上的碾壓性優(yōu)勢，我們可以看這家上市公司是否敢于投入大量資源推進臨床，或是否積極開拓他人未曾涉足的適應癥。

這從側面反映了公司對該藥物的自信程度。我們可以從正面和側面多個角度反復驗證，整體上提升對藥品成藥概率的判斷能力。

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