真正的交易高手，都學(xué)會了“先痛再賺”：華爾街最偉大交易員的逆向交易哲學(xué)

邁克爾·斯坦哈特（Michael Steinhardt）是一位著名的美國投資者、慈善家和對沖基金經(jīng)理。他于1967年創(chuàng)立了對沖基金Steinhardt Partners（斯坦哈特合伙公司）。從1967年至1995年，該基金為客戶實現(xiàn)了 年化平均回報率24.5%。憑借這一卓越的業(yè)績記錄，斯坦哈特曾接受杰克·施瓦格（Jack Schwager）的采訪，并被收錄于其著作《市場奇才》（Market Wizards）中，他的章節(jié)標(biāo)題便是“逆向認(rèn)知”（Variant Perception）。

令人頗感意外的是，在1995年取得了接近25%的出色回報之后，斯坦哈特卻選擇退休，退出交易和投資領(lǐng)域，不過他后來又于2004年重返市場。

本文將回顧斯坦哈特的生平與交易生涯，并在文章結(jié)尾總結(jié)他的一些交易心得與經(jīng)典語錄。

邁克爾·斯坦哈特的早年生活與職業(yè)生涯

邁克爾·斯坦哈特出生于1940年。他于1960年畢業(yè)于賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院，獲得理學(xué)學(xué)士學(xué)位。其金融生涯早期曾就職于Calvin Bullock（一家共同基金公司）以及Loeb, Rhoades & Co.（一家經(jīng)紀(jì)公司，后來發(fā)展為Shearson Loeb Rhoades）。

斯坦哈特的父親成為他的第一位客戶，經(jīng)常把裝滿美元現(xiàn)金的信封交給他用于買入股票——這也標(biāo)志著他投資生涯的起點。

1967年，斯坦哈特利用自己投資所得的收益，與共同投資人威廉·所羅門（William Salomon）（所羅門兄弟公司前管理合伙人）以及杰克·納什（Jack Nash）（Odyssey Partners的創(chuàng)始人）共同創(chuàng)立了 Steinhardt, Fine and Berkowitz（后來更名為Steinhardt Partners）。

在其運營期間，Steinhardt Partners為投資者實現(xiàn)了年化24.5%的回報，向客戶收取1%的管理費以及15%（后來提高至20%）的業(yè)績報酬，該業(yè)績報酬基于已實現(xiàn)和未實現(xiàn)的年度收益計算——這一表現(xiàn)幾乎超過了同期標(biāo)普500指數(shù)的年化收益率。數(shù)十年后，美國證券交易委員會（SEC）對Steinhardt Partners展開調(diào)查，原因是該公司被指控在20世紀(jì)90年代初曾試圖操縱短期美國國債票據(jù)市場。最終，斯坦哈特為此支付了7000萬美元罰款中的75%。

在1994年債券市場危機期間，Steinhardt Partners的資產(chǎn)價值縮水約三分之一。隨后在1995年，邁克爾關(guān)閉了該對沖基金，并表示：“我覺得，人生中應(yīng)該還有比讓富人變得更富更有美德、更崇高的事情值得去做。”

多年之后，斯坦哈特于2004年重返金融行業(yè)，出任WisdomTree Investments的負(fù)責(zé)人。該機構(gòu)是一家資產(chǎn)管理規(guī)模接近640億美元的投資公司。

在2014年彭博社發(fā)表的一篇文章中，他被稱為“華爾街最偉大的交易員”。根據(jù)《福布斯》雜志的數(shù)據(jù)，截至2025年12月，邁克爾·斯坦哈特的個人凈資產(chǎn)約為14億美元。

交易風(fēng)格

斯坦哈特的交易方式多種多樣，包括：長線與短線交易、做多與做空、股票與債券。

斯坦哈特認(rèn)為自己是投資者，因為當(dāng)他買入時，并沒有預(yù)設(shè)具體的賣出目標(biāo)價或時間表。而施瓦格認(rèn)為他是交易員，因為他會做空，并且他更關(guān)注市場的方向，而不只是挑選最好的股票。

斯坦哈特是典型的逆向思維者：

“我試圖形成一種我認(rèn)為與市場普遍觀點相背離的看法，并堅持這種觀點，直到我覺得它不再具有差異性。”

“我只會在某些股票沒有按照預(yù)期表現(xiàn)時才和我的團隊交談。我會假設(shè)交易對手至少和我一樣了解情況。我必須弄清楚他的認(rèn)知是什么。”

“在交易世界里有一些被奉為圭臬的信條，但我從不遵循它們。”

“我不用止損單。我沒有關(guān)于逢弱買入或逢強買入的規(guī)則。我不看突破。我不看圖表。我沒有任何關(guān)于目標(biāo)價的規(guī)則。”

我的交易風(fēng)格與大多數(shù)人略有不同。第一個核心理念是“差異化認(rèn)知”。我努力形成那些我認(rèn)為與市場主流觀點存在偏差的看法，并在我認(rèn)為這種差異仍然存在時，堅持基于這些認(rèn)知進(jìn)行交易。

我的態(tài)度一直是：要在市場中賺錢，就必須愿意置身于風(fēng)險之中。

我并沒有關(guān)于止損或目標(biāo)價位的固定規(guī)則，我根本不會用那種方式來思考交易。

你必須對自己和他人保持思想上的誠實。在我看來，所有偉大的投資者都是真理的追尋者。

即便在信息不完整的情況下，也要做出正確的決策。你永遠(yuǎn)不可能掌握所有所需的信息，關(guān)鍵在于如何運用你已經(jīng)掌握的信息。

與享受成功果實相比，我在追逐成功的過程中更加快樂；真正的吸引力，甚至可以說是一種上癮，存在于過程本身，而不僅僅是結(jié)果。

自信與謙遜之間的平衡，最好是通過大量的經(jīng)驗和錯誤來學(xué)習(xí)。

一個優(yōu)秀的交易者必須具備三點：無法輕易接受表象的習(xí)慣、持續(xù)的不安感，以及謙遜的心態(tài)。

任何認(rèn)為自己可以總結(jié)出一套在這個市場中永遠(yuǎn)成功方法的人，都是在自欺欺人，因為市場變化得太快了。

當(dāng)你的觀點真正具有逆向性時，它們幾乎注定會讓人感到不適。這時就需要勇氣，以及承受痛苦的能力。

錯誤與反思

“優(yōu)秀的交易是在兩個極端之間取得微妙平衡：一方面要有堅持自己觀點的信念，另一方面又要具備在識別錯誤時立刻轉(zhuǎn)向的靈活性。”

“當(dāng)你犯錯時，會有某種潛意識的機制，讓你更不容易再犯同樣的錯誤。”

“以我這種交易方式——長期投資者、短線交易員、個股選擇者、市場擇時者、行業(yè)分析師——的優(yōu)勢之一，就是我做過太多決策、犯過太多錯誤，以至于讓我作為一個投資者擁有了遠(yuǎn)超年齡的智慧。”

長期持有

“買入并持有是一種過于受限的策略。參與美國股市長期增長、并愿意忍受股市下跌期間的虧損，這種愿景本身沒問題。

但它在專業(yè)管理方面留下了太多未被利用的空間，是一種不完整的策略。”

“越來越多人開始關(guān)注市場擇時——不是因為他們一定具備做好擇時的能力，而是因為他們開始理解長期持有的真正含義。我們已經(jīng)對長期失去了信心。”

做空

“在我從事這行的幾十年間，我們整體敞口平均約為40%的凈多頭。我記得有一段時間我們是凈空頭15%至20%，而另一個時期則達(dá)到了超過100%的凈多頭。”

“普遍觀點認(rèn)為，只有在一只股票已經(jīng)見頂并開始下跌后，才應(yīng)該做空。而我的態(tài)度一直是：想賺錢，你必須愿意站到危險面前。”

“我總是傾向于做空那些市場寵兒、受到大量機構(gòu)熱捧的股票。”

“我確實經(jīng)常做空得太早，但只要我的‘逆向認(rèn)知’沒有改變，我就會繼續(xù)保持空頭倉位。我可能會圍繞倉位做一些交易，以稍微降低壓力。”

“我嘗試過用同行業(yè)的另一只股票來對沖，但總體而言發(fā)現(xiàn)效果并不好。如果你的問題大到必須用對沖來解決，那為什么不直接去處理這個問題本身呢？”

“如果我想做空煙草公司，是因為我覺得煙草消費將比市場當(dāng)前認(rèn)知的下降幅度更大，那么如果市場反彈，我就必須利用這種反彈繼續(xù)加倉賣空。

但如果新聞極其糟糕，而股票卻上漲，我會嘗試弄清原因。有時市場掌握的信息比你更多。”

結(jié)語

逆向投資風(fēng)格往往非常個體化，其技巧也難以傳授給普通散戶投資者。斯坦哈特的基本風(fēng)格是，他在某件事上與市場觀點相左，然后堅持自己的判斷，直到結(jié)果證明他對或錯。

這種方法對少數(shù)投資者來說完全沒問題，但要教給那些沒有直覺感受的人就非常困難。

施瓦格也指出：“你無法僅憑情緒調(diào)查數(shù)據(jù)或看漲一致性指標(biāo)就成為成功的逆向交易者。雖然在市場頂部情緒總是極度樂觀，在底部則極度悲觀，但不幸的是，極端的樂觀與悲觀讀數(shù)也常常出現(xiàn)在延續(xù)性趨勢中。”

真正的關(guān)鍵不是“做逆向者”，而是在正確的時機做逆向者。在不斷變化的市場中保持靈活性，是斯坦哈特風(fēng)格的核心特征之一。

固定的交易方法最終都會在某個時點走向失敗。

另一項重要特質(zhì)是，當(dāng)一個極好的機會出現(xiàn)時，要敢于重倉下注。

下次見。