恒生科技“技術性反彈”，近3個月回調超20%恒生科技可以抄底了嗎

出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

最近4個交易日，恒生科技碰到250日線出現了技術性反彈。不過就在不久前，大成基金在深圳地鐵站投放了旗下“大成恒生科技ETF”的宣傳廣告。大成的這則廣告，在網絡上卻引發一些基民的吐槽，原因就是“買它虧錢了”。

截至12月19日，大成恒生科技ETF(159740），近三個月跌了13.83%，近一個月跌了2.69%，且跌幅都超過了業績基準。

大成的營銷“翻車”與恒生科技近3個月的疲軟有一定關系。今年前9個月漲幅超50%的恒生科技指數，從10月開始突然轉向，一路從6715點的高位最低跌至5348點，區間跌幅超20%。

此外，大成的恒生科技ETF在管理費、相對滬深300的超額收益較同類產品又不具明顯優勢。

這一輪恒生科技回調的原因有哪些？恒生科技值得配置嗎，有哪些相對好的ETF產品呢？

外部沖擊：關稅、美元流動性與AI泡沫

2025年前3個季度，港股市場的表現在全球主要市場中都位于前列。其中，恒生科技指數年內最大漲幅一度超過50%，尤其是在9月11日至10月7日短短18個交易日內，更是暴漲36%。

然而，10月8日國內長假后的第一天，港股“變臉”，當日恒生科技低開低走，單日跌 8.1%，出現了典型“多殺多”式獲利了結。

10 月以來，恒生科技下跌是內外部多重因素共振的結果，核心原因可歸納為六點，直接導致跟蹤該指數的大成基金恒科ETF凈值同步回調。

首先看外部的擾動因素。香港是一個高度開放的離岸金融市場，其資產價格特別是具有高貝塔屬性的科技板塊，極易受到外部地緣政治風險和全球流動性環境的直接影響。

其一，美國關稅沖擊。

10月10日，美方宣布對中國商品再加100%關稅，并收緊關鍵軟件出口管制。科技股被歸為“政策敏感資產”，10月13日恒指跳空大跌，恒生科技指數當日再跌4.6%，估值直接下修一個臺階。

其二，美元的流動性危機。

10月和11月，因為美國政府的停擺以及市場對美聯儲降息預期的反復搖擺，導致美元流動性緊張。而香港的聯系匯率制度下，港元與美元掛鉤，這使得港股市場對外部美元流動性的變化尤為敏感，壓縮了港股的估值空間。

其三，市場對AI泡沫的擔憂。

進入2025年11月，市場對AI泡沫的擔憂愈演愈烈。即便美國AI龍頭公司交出了符合預期甚至超過預期的財報，市場仍然不滿意，全球科技股板塊遭遇了一場“迷你股災”，科技股的拋售潮通過“共振下跌”機制傳導至香港市場，加劇了恒生空間指數的下行壓力。

恒生科技快速的上漲積累了巨大的勢能泡沫，大量獲利盤積壓。在外部政策、全球市場情緒及宏觀流動性三重壓力急劇惡化之后，恒生科技出現了止損盤和獲利盤“多殺多”式踩踏。

內生壓力：高低切換、盈利走弱與預期落空

外部沖擊雖為本輪恒生科技調整的誘因，但市場內生的結構性矛盾，才是決定其回調深度與廣度的核心因素。

其一，機構開啟高低切換模式。

臨近年末，為鎖定全年投資收益，不少機構資金選擇從前期漲幅顯著、波動較大的高估值科技股中撤離，轉而布局估值更低、股息更穩定的銀行、非銀金融等防御性板塊，這直接抽離了恒生科技板塊的資金支撐。

其二，權重股業績爆雷引發連鎖反應。

恒生科技前十大權重股涵蓋騰訊、阿里、美團、小米、快手等龍頭企業，因美團等外賣平臺的競爭熱度，該指數甚至被部分投資者戲稱為 “外賣指數”。而理想汽車交付數據不及預期、舜宇光學手機鏡頭出貨量同比下滑等利空消息，進一步引發市場擔憂。權重股業績走弱直接拖累 “分子端” 盈利表現，股價集體回調最終壓制了指數走勢。

其三，強預期與弱現實的博弈加劇波動。

10月和11月公布的 CPI、PPI及社融信貸數據均顯示，國內有效需求不足的問題尚未得到根本緩解，企業盈利修復進程步履蹣跚。基本面的疲軟削弱了科技股高估值的底層邏輯，導致市場情緒轉向后，缺乏足夠的承接資金托底。

與此同時，經濟刺激政策的規模與力度未能達到部分投資者的高預期，市場再度上演 “買預期、賣事實” 的戲碼，進一步放大了調整壓力。

綜合來看，前期快速上漲積累的龐大獲利盤急于了結，疊加國內經濟復蘇節奏不及預期、權重股業績承壓、年末資金向防御板塊切換等多重因素，共同構成了恒生科技本輪內部調整的核心驅動力。

關鍵維度：反彈條件、估值安全與投資選擇

最近幾個交易日，恒生科技指數碰到250日線后出現了技術性反彈。

而恒生科技能否企穩反彈，核心取決于三大信號落地：

一是中美關系緩和，修復風險偏好；

二是美聯儲降息、美元指數回落的全球流動性轉向，提供資金支撐；

三是權重股超預期業績等企業盈利預期扭轉，夯實基本面。

根據Wind數據，截至12月19日，恒生科技估值（市盈率TTM）為23.10倍，處于10年百分位31.32%，仍處于歷史相對低位，具備一定安全邊際。

渣打銀行在2026年展望中指出，恒生科技指數12個月遠期市盈率約20倍，相對自身歷史均值及美股科技板塊均存在顯著折價，且政策對AI+及科技產業發展仍有明確支持，有望推動板塊實現估值再評級與盈利增長雙擊。

對于左側投資者，即更看重賠率而輕時效的投資者，可采用“時間換空間”策略，可以定投等策略進行逐步建倉。

但對于右側趨勢投資者而言，還需要判斷“確認信號”出現，比如外部因素改善情況，港股市場是否出現趨勢性企穩反彈跡象，更需要關注國內經濟基本面和刺激政策。

右側投資者在“確認信號”出現后介入可顯著降低短期波動帶來的回撤風險，實現“順勢而為”的穩健投資。

根據Wind，截至12月19日，跟蹤恒生科技指數的基金共有58只，其中ETF產品數量35只，ETF規模超3000億元。

從流動性和基金管理費兩個角度來看，華泰柏瑞的恒生科技ETF（513130）和恒生科技ETF易方達（513010）的管理費均為0.20%/年，在行業內相對較低，前者規模430億元，后者規模超260億元，流動性也相對較好。

大成的恒生科技ETF規模超過180億，但管理費0.50%/年，要高于華泰柏瑞和易方達。

ETF規模超百億的5只基金中，從近1年回報率角度來看，恒生科技ETF南方（520570）回報23.13%，較滬深300取得了6.82%超額回報；近3年表現來看，恒生科技ETF易方達（513010）回報為31.71%，較滬深300取得12.62%超額回報。3年角度來看，南方、華夏、易方達對滬深300的超額回報均超過了10%。

恒生科技指數囊括了騰訊、阿里等互聯網科技巨頭，也含有舜宇、中芯、華虹、小鵬等“硬科技”代表。30只成份股既覆蓋“軟科技”平臺生態，也覆蓋“硬科技”制造突破。

從這個角度來看，恒生科技像是觀察中國科技企業能否在全球價值鏈中繼續向上攀登的實時晴雨表，無論是左測還是右側投資者，都可以將其納入觀察指標，在適合自己的時機選擇相關ETF產品或場外基金進行布局。