Coinbase 的圍墻花園

文章作者：Thejaswini M A

文章編譯：Block unicorn

有一種模式在各個行業、各個年代、各個市場中反復出現。首先是爆發式增長。無數產品如雨后春筍般涌現，每一款都聲稱自己在某一方面比其他任何產品都做得更好。專業化工具層出不窮，小眾工具也層出不窮。消費者被告知，選擇就是自由，定制化就是力量，未來屬于那些打破傳統壟斷的人。

然后，悄無聲息卻不可避免地，鐘擺開始回擺。

并非因為專家們錯了，也并非因為整體系統有多好，而是因為碎片化帶來的代價會悄無聲息地累積。每增加一個工具，就意味著要多記住一個密碼，多學習一個界面，在原本由你負責維護的系統中增加一個故障點。自主權開始變成負擔，自由開始變成額外開銷。

在整合階段，最終的贏家并非那些事事都做得完美的人，而是那些把足夠多的事情做得足夠出色的人，以至于離開（在別處重建整個系統）的摩擦變得難以克服。他們不會用合同或鎖定條款來束縛你，而是用便利性來俘獲你。這種便利性來自于無數細微的整合和效率的積累，這些整合和效率的提升單獨來看或許不值得放棄，但加起來卻能形成一道護城河。

我們已經看到這種情況發生在電子商務、云計算和流媒體領域。現在，我們正在目睹這種情況在金融領域發生。

Coinbase 剛剛就我們即將進入周期的哪一邊做出了押注。

讓我先倒敘一下。

在它的大部分發展歷程中，Coinbase 都清晰易懂。它是美國人購買比特幣的首選平臺，讓他們不會覺得自己在做任何可疑的事情。它擁有監管牌照，界面簡潔明了，客服雖然經常表現糟糕，但至少理論上是存在的。該公司于 2021 年上市，估值高達 650 億美元，其核心理念是成為加密貨幣的入門途徑，而這一理念在一段時間內確實成立。

但到了 2025 年，“加密貨幣入口”的定位開始顯得不太妙。現貨交易費用不斷壓縮。零售交易量呈現劇烈的周期性波動，牛市時飆升，熊市時暴跌。比特幣大戶越來越傾向于使用自托管錢包。監管機構仍在起訴該公司。而最初以股票交易應用起家，后來涉足加密貨幣領域的 Robinhood，市值突然飆升至 1050 億美元，幾乎是 Coinbase 市值的兩倍。Coinbase 在 2021 年的收入超過 90% 來自交易。到 2025 年第二季度，這一比例已降至 55% 以下。

所以，當核心產品面臨壓力時，Coinbase 就采取了你會采取的策略：它試圖成為其他一切。

他們稱之為“萬物交換”的理論認為，聚合會勝過專業化。

股票交易意味著用戶現在無需離開應用，即可使用 USDC 在午夜對蘋果財報做出反應。預測市場意味著他們會在午餐時間查看“美聯儲會降息嗎？”的價格走勢。永續期貨意味著他們可以在周日將特斯拉倉位杠桿化 50 倍。每一個新出現的市場都是打開應用的理由，都是獲取價差、手續費或閑置余額穩定幣利息的機會。

這個策略是“讓我們成為 Robinhood ”還是“讓我們確保用戶永遠不需要 Robinhood ？”

金融科技領域一直存在一種觀點，認為用戶需要專業化的應用程序。比如，一個應用用于投資，一個用于銀行業務，一個用于支付，一個用于加密貨幣交易。而 Coinbase 則反其道而行之：他們認為，用戶完成一次 KYC 認證并綁定一次銀行賬戶后，就不需要在其他地方重復九次了。

這就是“聚合勝于專業化”的論點。在一個底層資產越來越只是區塊鏈上的代幣的世界里，這個論點很有道理。如果股票是代幣，預測市場合約是代幣，模因幣也是代幣，為什么它們不能都在同一個交易場所交易呢？

其運作機制是：你存入美元（或 USDC），交易所有資產，然后提取美元（或 USDC）。無需在不同平臺間進行資金轉移。沒有多個賬戶的最低存款要求。所有資產類別之間都只有一個資金池在流動。

Coinbase 越像傳統券商，就越需要在傳統券商的規則下展開競爭。Robinhood 擁有 2700 萬個資金賬戶，而 Coinbase 的月活躍用戶約為 900 萬。因此，Coinbase 的差異化優勢不能僅僅體現在“我們現在也提供股票交易”上，而必須體現在交易平臺本身。

承諾提供全天候 24 小時不間斷的流動性，涵蓋所有交易類型。沒有交易時間限制，沒有結算延遲，無需在交易對你不利的情況下等待經紀商批準你的保證金申請。

這對大多數用戶來說重要嗎？可能目前還不重要。大多數人不需要在周六凌晨三點交易蘋果股票。但有些人確實需要。如果你提供的平臺能讓他們進行交易，你就能獲得他們的交易流量。一旦獲得他們的交易流量，你就能獲得他們的數據。一旦獲得他們的數據，你就能打造更好的產品。一旦擁有更好的產品，你就能獲得更多的交易流量。

這就是一個飛輪，前提是飛輪能開始轉動。

預測市場博弈

預測市場是這套組合中最不尋常的部分，或許也是最重要的部分。它們并非傳統意義上的“交易”，而是對二元結果進行的結構化押注。例如：特朗普會贏嗎？美聯儲會加息嗎？湖人隊能打進季后賽嗎？

這些合約在結算后就會消失，因此不存在長期持有者群體。流動性受事件驅動，這意味著流動性波動劇烈且難以預測。然而，像 Kalshi 和 Polymarket 這樣的平臺在 11 月份的交易量卻飆升至 70 億美元以上。

為什么？因為預測市場是一種社交工具。它讓人們能夠表達自己的觀點，并承擔相應的風險。它讓人們在比賽第四節或選舉之夜忍不住查看手機。

對于 Coinbase 來說，預測市場解決了一個具體問題：用戶參與度。當加密貨幣價格橫盤時，用戶可能會感到無聊。當你的股票投資組合紋絲不動時，股票交易也會變得乏味。但總會有一些事件發生，吸引人們的關注。集成 Kalshi 可以讓用戶即使在比特幣價格沒有波動的情況下，也有理由繼續留在應用內。

押注的是，那些因選舉市場而來的用戶會繼續參與股票交易，反之亦然。押注的是，覆蓋面越廣，用戶粘性就越高。

該商業模式以利潤率為核心

拋開創新敘事，你會發現這實際上是一家試圖以更多方式從同一用戶身上獲利的公司。股票交易手續費、去中心化交易所（DEX）掉期價差、穩定幣余額利息、加密貨幣抵押貸款手續費、Coinbase One 訂閱收入、以及開發者使用 Base 區塊鏈的基礎設施費用。

我并非批評。交易所就是這樣運作的。最好的交易所并非手續費最低的，而是用戶舍不得離開的，因為離開意味著要在別處重建整個體系。

Coinbase 正在構建一個封閉的生態系統，但這些圍墻并非用來鎖定用戶，而是用來提供便利。你仍然可以提取你的加密貨幣，仍然可以將你的股票轉移到富達。只是你可能不會這么做，因為為什么要這么做呢？

Coinbase 的優勢在于其鏈上技術，可以提供代幣化股票、即時結算和可編程貨幣。但就目前而言，它的股票交易與 Robinhood 的股票交易非常相似，只是交易時間更長。它的預測市場也與 Kalshi 非常相似，只是嵌入在不同的應用程序中。

真正的差異化優勢在于 Coinbase 構建并掌控的二層區塊鏈 Base。如果股票交易真的在鏈上進行，支付真的使用穩定幣，人工智能代理真的開始使用 x402 協議自主交易，那么 Coinbase 就打造出了 Robinhood 難以輕易復制的產品。

但這屬于長遠考量。短期來看，競爭的關鍵在于誰的應用用戶粘性最高。而增加更多功能并不會自動提升應用的用戶粘性。相反，它還可能讓應用界面更加雜亂、復雜，讓只想購買比特幣的新用戶感到不知所措。

有一部分加密貨幣用戶會對此感到不滿。他們是真正的信徒。他們希望 Coinbase 成為通往去中心化金融的入口，而不是一個中心化的超級應用，只不過一些 DeFi 功能被藏在子菜單里。

Coinbase 顯然選擇了規模而非純粹性。它想要的是十億用戶，而不是一百萬純粹主義者。它想成為大眾的默認金融平臺，而不是那些運行自建節點用戶的首選交易所。

這或許是正確的商業決策。大眾市場并不關心去中心化。他們更看重的是便利性、速度和避免經濟損失。如果 Coinbase 能滿足這些需求，那么其背后的理念就無關緊要了。

但這確實造成了一種奇特的矛盾。Coinbase 試圖同時成為鏈上世界的基礎設施和與嘉信理財競爭的中心化交易所。它試圖同時成為加密貨幣的擁護者和讓加密貨幣隱形化的公司。它試圖既保持叛逆精神，又接受監管。

也許真能如此。也許未來會是一個受監管的鏈上交易所，用起來就像使用 Venmo 一樣便捷。又或許，試圖取悅所有人最終只會讓你變得對誰都無關緊要。

這就是亞馬遜的策略。亞馬遜在任何一方面都不是最好的。它不是最好的書店，也不是最好的雜貨店，更不是最好的流媒體服務。但它在所有方面都做得足夠好，以至于大多數人懶得去別的地方。

然而，許多公司都試圖打造一款包羅萬象的應用程序，但大多數公司最終都打造出了一個雜亂無章的應用程序。

如果 Coinbase 能夠掌控從賺錢、交易、對沖、借貸到支付的完整循環，那么即使某些特定功能略遜于專業領域的競爭對手也無關緊要。轉換成本和管理多個賬戶的麻煩將使用戶留在其生態系統中。

以上就是關于 Coinbase 萬能交易所的全部內容。

我們下一篇文章再見。

如果覺得文章好看，你可以將Block unicorn 標注星標和添加桌面。

本文提供的信息僅用于一般指導和信息目的，本文的內容在任何情況下均不應被視為投資，業務，法律或稅務建議。對于根據本文做出的個人決定，我們不承擔任何責任，我們強烈建議您在采取任何行動之前進行自己的研究。盡管已盡最大努力確保此處提供的所有信息都是準確的和最新的，但可能會發生遺漏或錯誤。