周期 | 乙二醇期貨開啟估值修復之路，周期底部掙扎的曙光已現

裝置檢修潮疊加聚酯補庫，乙二醇期貨正迎來一波難得的估值修復行情。在產能過剩的大背景下，這一反彈是曇花一現還是真正反轉的開始？

近期，乙二醇市場一改此前跌跌不休的態勢，迎來一波反彈。12月24日，乙二醇市場價格震蕩上行，期貨止跌回升，現貨價格跟隨走高。 這一變化源自 成本支撐增強與供應減量預期的共同作用：隔夜原油繼續上漲，乙二醇低價狀態觸發部分裝置計劃檢修。

當前乙二醇行業開工率維持在61.2%，部分短停裝置重啟帶動行業開工率有所提升，但后續新裝置計劃投產，供應端壓力仍然較高。 面對這一波反彈，市場參與者不禁疑問：這僅僅是短期反彈還是長期趨勢的反轉？

一、周期之痛：產能過剩下的跌跌不休

要理解當前乙二醇市場的反彈意義，我們需回顧其漫長的下行周期。2019年后，在 大煉化產能以及煤化工發展推動下，國內乙二醇產業經歷了顯著的產能擴張。

據統計，2021至2023年，行業新增產能940萬噸，年均增速高達26.8%。 盡管2024年增速短暫放緩，但自2025年起，隨著四川正達凱、裕龍島煉化等大型一體化項目投產，產能增長通道已重啟。

產能擴張的直接結果就是供應過剩。2025年年初至今，煤制與油制路線的平均開工率分別較2024年提升了5.35和2.24個百分點。 在產能基數擴大與高開工率的雙重推動下，2025年年初至12月11日當周，全國乙二醇產量已達1929.82萬噸，同比大幅增長7.35%。

乙二醇行業已呈現出高產能、高產量、高開工率的“三高”局面，這對價格形成持續壓制。 供需失衡最直接的體現就是港口庫存持續累積。截至11月13日當周，華東主港MEG庫存總量達61.8萬噸，環比小幅增加1.3萬噸。 持續的累庫從三個層面系統施壓市場：增加現貨市場的實際拋售壓力；削弱中下游的主動補庫意愿；不斷強化市場的悲觀情緒。

二、轉折信號：供需格局的微妙變化

市場轉折點往往發生在最悲觀的時刻。近期，乙二醇市場供需格局出現了一些微妙變化，為價格反彈提供了基礎。

成本端支撐逐漸顯現。12月中下旬煤炭需求有望增加，成本端煤價有望保持堅挺，這將限制短期乙二醇價格的回調空間。 同時，地緣沖突加劇，疊加美國經濟數據表現強勁，推動隔夜原油進一步上行，短期乙二醇成本支撐繼續增強。

供應收縮已現端倪。乙二醇價格的持續下跌已經觸發部分煤化工以及油化工的檢修與降負，對于累庫預期有一定的緩解。 當前，國內乙二醇裝置檢修產能已增至320萬噸/年，占總產能的18%，其中包括浙江石化等大型裝置的停車檢修。

需求端持續回暖。聚酯開工率在88.45%，織造開工率為65.05%。 雖然聚酯裝置檢修增加，聚酯開工小幅下調，但終端織造開機率維持在一定水平，坯布庫存降低，春節前補庫需求啟動。

三、分析框架之變：從現實到預期的定價邏輯

在分析乙二醇市場時，我們需要認識到其 分析框架已經發生根本性變化。隨著國內產能逐步過剩，乙二醇期貨價格由之前的偏現實定價轉向偏預期定價。

今年8-9月份是乙二醇基本面表現最好的階段，港口庫存低位且持續下滑，但并不妨礙乙二醇的價格因預期累庫出現下跌。 這意味著，即使當前庫存數據改善，市場也可能因對未來供應增加的預期而壓制價格。

另一方面，隨著2019年后大煉化產能以及煤化工的大幅投放，乙二醇的進口依存度大幅降低，從2020年的60%左右降低至當前的24%左右。 這一變化導致工廠點對點供貨增多，港口定價權削弱，盤面更多反應的是整體基本面以及廠庫交割情況。

四、未來推演：2026年乙二醇市場展望

展望2026年，乙二醇市場仍面臨挑戰與機遇。

供應壓力不容小覷。2026年乙二醇裝置投產較多，主要集中于下半年，國產壓力較大。 從節奏上看，庫存累積可能主要出現在一季度和四季度，而二季度裝置檢修，三季度消費旺季可能去庫。

需求端或有改善。中美兩國11月底就兩國關系達成重要共識，貿易環境趨于穩定，美聯儲貨幣政策進入降息周期，流動性持續轉寬松，美國批發商進入補庫周期，進而可能支撐我國紡織品服裝的出口。 這些因素將為乙二醇需求端帶來利好。

成本支撐與價格區間。在成本端沒有給出明確指引的情況下，乙二醇市場主要交易基本面邏輯。 當前時點到明年二月份，乙二醇累庫壓力較大，單邊價格偏弱為主。二三季度，隨著檢修以及需求旺季到來，乙二醇可能開始去庫，價格出現反彈的可能性，但投產壓力限制上漲空間。預計2026年 乙二醇運行區間可能在3500-4200元/噸。

五、行業變革：從價格避險到經營升級

面對行業周期性波動，乙二醇產業鏈企業正在積極轉型，從單純依靠經驗判斷升級為系統風控。

期貨及衍生品工具已成為產業鏈企業不可或缺的“避險利器”。 部分企業通過創新運用“現貨+期貨+期權”三維風控體系，有效對沖了市場價格波動風險。 行業定價模式也從傳統的現貨定價轉向期現結合新模式，當前乙二醇現貨貿易普遍采用“期貨價格+升貼水”的基差點價定價方式。

一些龍頭企業更是通過“期現結合+產融結合”模式，通過套期保值、倉單質押等工具服務產業鏈上下游企業，解決“融資難、風控難”等問題。 這種 經營模式的升級，正在幫助乙二醇行業從規模擴張向高質量發展轉變。

結束語

回顧乙二醇市場的周期演變，我們正處在產能過剩周期尾部與需求緩慢復蘇的交叉點。短期來看，裝置檢修潮疊加聚酯補庫確實為乙二醇價格提供了反彈動力。但長期而言，行業真正走出困境還需要 供需基本面的根本改善。

對于投資者而言，在行業深度調整期，更需要關注成本優勢明顯、風險管理能力強的龍頭企業。那些能夠靈活運用期貨工具對沖風險、在行業寒冬中堅守等待春天的企業，有望在下一輪周期復蘇中占據先機。

乙二醇行業的復蘇之路不會一帆風順，但曙光已現。正如市場參與者所言：“跌到這個位置，估值很低了，向下空間有限，而向上則存在預期修復的機會”。 在周期面前，保持敬畏但不失希望，或許是當下最好的應對之道。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。