貝特利IPO：研發(fā)費(fèi)用率大降 如何應(yīng)對(duì)未來(lái)電池?zé)o銀化趨勢(shì)？

　　《筆尖網(wǎng)》/筆尖財(cái)經(jīng)

　　9月30日，江蘇貝特利高分子材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱貝特利）深交所創(chuàng)業(yè)板IPO因財(cái)務(wù)資料更新而中止了上市進(jìn)程，此后再無(wú)新進(jìn)展發(fā)布。

　　招股書顯示，貝特利是一家以客戶需求為導(dǎo)向，創(chuàng)新研發(fā)為驅(qū)動(dòng)的新材料企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子材料和化工新材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品涵蓋導(dǎo)電材料、有機(jī)硅材料和涂層材料三大板塊。該公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光伏、3C電子、有機(jī)硅深加工、電子封裝、醫(yī)療、新能源汽車等領(lǐng)域。

　　《筆尖網(wǎng)》注意到，此次IPO，貝特利募資的兩個(gè)項(xiàng)目在未來(lái)將大幅增加該公司的產(chǎn)能，而目前該公司的產(chǎn)能利用率并不高且其庫(kù)存商品占比較高，未來(lái)新增產(chǎn)能消化令人擔(dān)憂。貝特利的研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)了大降，如何應(yīng)對(duì)未來(lái)電鍍銅可能代替銀實(shí)現(xiàn)電池?zé)o銀化的趨勢(shì)。貝特利計(jì)劃用1億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，而其業(yè)績(jī)含金量并不高。

　　產(chǎn)能利用率不高 庫(kù)存商品占比高 新募產(chǎn)能消化難？

　　此次IPO，貝特利計(jì)劃募集資金7.93億元，其中2.1億元用于年產(chǎn)特種導(dǎo)電材料500噸三期項(xiàng)目，2.99億元用于東莞市貝特利新材料有限公司（第三次改擴(kuò)建）項(xiàng)目，1.83億元無(wú)錫研發(fā)及營(yíng)銷中心建設(shè)項(xiàng)目，1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　貝特利此次2.1億元募投的“年產(chǎn)特種導(dǎo)電材料500噸三期項(xiàng)目”擬將募集資金用于公司年產(chǎn)特種導(dǎo)電材料500噸三期項(xiàng)目，建設(shè)內(nèi)容主要包括：進(jìn)行低溫光伏漿料及原材料的生產(chǎn)廠房的建設(shè)、生產(chǎn)及檢測(cè)設(shè)備的購(gòu)置、實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)500噸低溫光伏漿料產(chǎn)品以及相應(yīng)原材料的生產(chǎn)能力。

　　貝特利此次3億元募投的“東莞市貝特利新材料有限公司（第三次改擴(kuò)建）項(xiàng)目”擬將募集資金用于東莞市貝特利新材料有限公司（第三次改擴(kuò)建）項(xiàng)目，建設(shè)內(nèi)容主要包括完成生產(chǎn)廠房及作業(yè)區(qū)域、倉(cāng)庫(kù)、研發(fā)樓、附屬設(shè)施的建設(shè)，購(gòu)置先進(jìn)的自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備、輔助設(shè)備、辦公及研發(fā)設(shè)備等，最終實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)12,000噸特種硅橡膠、3,800噸電子灌封膠、6,150噸特種硅油產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。

　　“年產(chǎn)500噸低溫光伏漿料產(chǎn)品以及相應(yīng)原材料”、“年產(chǎn)12,000噸特種硅橡膠”、“3,800噸電子灌封膠”、“6,150噸特種硅油產(chǎn)品”，可見，上述這幾個(gè)產(chǎn)品未來(lái)的產(chǎn)能必將增加。

　　然而，值得注意的是，貝特利的產(chǎn)能利用率并不高。從2022年至2024年（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），貝特利的銀粉的產(chǎn)能利用率分別為27.13%、101.52%和49.47%，HJT漿料、導(dǎo)電漿料的產(chǎn)能利用率分別為44.66%、46.56%和70.11%，鉑金催化劑的產(chǎn)能利用率分別為58.69%、65.18%和69.29%，特種硅橡膠的產(chǎn)能利用率分別為73.56%、77.47%和87.22%，LED封裝膠的產(chǎn)能利用率分別為54.21%、88.16%和98.83%，涂層材料的產(chǎn)能利用率分別為47.65%、46.20%和46.71%。

　　報(bào)告期內(nèi)，貝特利來(lái)自銀粉的收入占比分別為9.66%、70.30%和66.79%，來(lái)自導(dǎo)電漿料的收入占比分別為17.45%、5.58%和7.69%，鉑金催化劑的收入占比分別為24.44%、7.89%和8.70%，特種硅橡膠的收入占比分別為14.82%、5.67%和4.93%，LED封裝膠的收入占比15.38%、5.36%和4.48%。

　　報(bào)告期內(nèi)，貝特利擁有的存貨分別為1.1億元、1.0億元和1.4億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為29.2%、16.75%和19.52%，幾乎為其流動(dòng)資產(chǎn)中占比最高的項(xiàng)目。

　　更值得注意的是，在該公司的存貨中，庫(kù)存商品的占比幾乎為最大。報(bào)告期內(nèi)，貝特利的庫(kù)存商品金額分別為3348.91萬(wàn)元、4072.68萬(wàn)元和5110.87萬(wàn)元，占當(dāng)期存貨的比例分別為30.35%、39.22%和36.52%。

　　由此可見，在產(chǎn)能利用率不高以及庫(kù)存商品占比較高的情況下，未來(lái)新募產(chǎn)能如何消化？值得關(guān)注。

　　研發(fā)費(fèi)用率大降 如何應(yīng)對(duì)未來(lái)電池“無(wú)銀化”？

　　招股書顯示，截至招股說(shuō)明書簽署日，貝特利形成了111項(xiàng)發(fā)明專利、50項(xiàng)高新技術(shù)產(chǎn)品和18項(xiàng)科技成果。貝特利表示，公司具備較強(qiáng)的研發(fā)能力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

　　值得注意的是，貝特利的研發(fā)費(fèi)用占比并不高且出現(xiàn)了大幅下降。報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費(fèi)用金額分別為2786.95萬(wàn)元、3093.83萬(wàn)元和3501.95萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.39%、1.36%和1.39%。

　　貝特利的研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)大幅下降主要是因?yàn)榕c2022年相比，該公司的營(yíng)業(yè)收入在2023年和2024年出現(xiàn)了大幅上漲。2024年的營(yíng)業(yè)收入較2022年增長(zhǎng)了近4倍。貝特利的營(yíng)業(yè)收入能否繼續(xù)增長(zhǎng)？或者能否保持現(xiàn)在的營(yíng)業(yè)收入水平？

　　招股書顯示，報(bào)告期各期，貝特利的營(yíng)收分別為6.35億元、22.73億元和25.21億元，凈利潤(rùn)分別為0.17億元、0.86億元和0.97億元。報(bào)告期內(nèi)，該公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別高達(dá)99.25%、142.87%。

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，貝特利有機(jī)硅材料的收入從57.86%大幅降至19.68%，而導(dǎo)電材料的收入占比則從27.10%上升至76.13%，一躍成為貝特利的第一大收入來(lái)源。

　　報(bào)告期內(nèi)，貝特利來(lái)自銀粉的收入占比從9.66%上升至66.79%，是該公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)最大貢獻(xiàn)者。對(duì)此，貝特利在招股書中表示，2023年，銀粉收入同比增長(zhǎng)2529.69%，主要是由于公司憑借高品質(zhì)的銀粉迅速導(dǎo)入客戶，2022年第四季度開始起量，2023年度銀粉銷量持續(xù)增長(zhǎng)，而銀粉單價(jià)高，因此收入增長(zhǎng)快。

　　銀粉需求增長(zhǎng)給貝特利帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否持續(xù)？據(jù)招股書披露，根據(jù)CPIA（中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)）的數(shù)據(jù)，報(bào)告期各期，以TOP Con為代表的N型電池技術(shù)逐步替代P型電池技術(shù)，2024年已成為市場(chǎng)份額第一（71.10%）的電池技術(shù)。

　　由于N型電池雙面均需使用正面銀漿，漿料使用量高于P型電池，因此技術(shù)迭代提高了單位裝機(jī)銀粉需求。根據(jù)CPIA的數(shù)據(jù)測(cè)算，2022年全球光伏銀粉需求量不足4000噸，而2024年已經(jīng)超過(guò)6000噸，需求釋放帶動(dòng)銀粉行業(yè)景氣度上升。

　　由此可見，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，銀粉的需求仍有一定的增長(zhǎng)空間。然而，值得注意的是，

　　為了降本增效，作為光伏行業(yè)最大的非硅成本，銀早已成為降本的重點(diǎn)領(lǐng)域。機(jī)構(gòu)投資者發(fā)布的報(bào)告顯示，未來(lái)電鍍銅將代替銀實(shí)現(xiàn)電池?zé)o銀化。資料顯示，銅電鍍是一種非接觸式的銅電極制備工藝，有望助力光伏電池實(shí)現(xiàn)完全無(wú)銀化。

　　事實(shí)上，一些頭部電池組件企業(yè)已布局無(wú)銀化電鍍銅工藝，有望加速導(dǎo)入生產(chǎn)。平安證券認(rèn)為，從銀漿降本的迫切性來(lái)看，電鍍銅工藝短期將主要應(yīng)用于HJT和XBC電池領(lǐng)域，后續(xù)有望逐步向TOP Con電池導(dǎo)入。

　　值得注意的是，2024年，貝特利的銀粉銷量同比已出現(xiàn)下滑。招股書顯示，報(bào)告期各期，貝特利的銀粉銷量分別為13.36噸、298.40噸和262.61噸。2023年和2024年，該公司的銀粉銷量同比增速分別為2133.53%、-11.99%。

　　隨著銀粉銷量的下降，貝特利未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將依附何處？

　　1億元募資補(bǔ)流 業(yè)績(jī)含金量不高

　　此次IPO，貝特利計(jì)劃用1億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，占總募集資金的12.7%。

　　值得注意的是，貝特利的貨幣資金并不充裕。報(bào)告期內(nèi)，該公司擁有的貨幣資金分別為4612.25萬(wàn)元、17023.17萬(wàn)元和10680.75萬(wàn)元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為12.2%、27.46%和14.89%，占比低于同期應(yīng)收賬款和存貨的比例。

　　報(bào)告期內(nèi)，貝特利實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.35億元、2.27億元和2.52億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1652.97萬(wàn)元、8562.53萬(wàn)元和9749.99萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2551.29萬(wàn)元、-3759.65萬(wàn)元和-16444萬(wàn)元。可見，貝特利在過(guò)去三年中有兩年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)值。

　　報(bào)告期內(nèi)，貝特利沒(méi)有進(jìn)行現(xiàn)金分紅。同期該公司的董高監(jiān)等高管的薪酬合計(jì)516.29萬(wàn)元、704.22萬(wàn)元和860.36萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為34.02%、7.1%和7.68%。2024年，貝特利的董事長(zhǎng)、核心技術(shù)人員王全的薪酬為124.73萬(wàn)元，董事、總經(jīng)理歐陽(yáng)旭頻的薪酬為124.89萬(wàn)元，